Carry trade: intereses, cambio y financiación real

Una inversión que cobra intereses puede perder dinero al convertirla a la moneda de su deuda. Para estudiar carry trade registra por separado contrato, divisas, nominales, ingresos, financiación y calendario de pagos. Una tabla de tipos oficiales no proporciona esos contratos ni su resultado.

¿Qué construcción estás evaluando?

En el modelo de préstamo e inversión, tomas prestada la moneda de financiación, la cambias al contado y compras un activo remunerado en otra. Al terminar, conviertes el activo y pagas la deuda. El BIS distingue esta construcción de exposiciones sintéticas con forwards, swaps de divisas u opciones. Un forward puede crear una obligación futura sin un préstamo convencional ni abonos diarios del intermediario.

Un CFD sobre divisas es otro contrato: resultado de precio y financiación siguen las condiciones del proveedor, sin convertir al cliente en propietario de un depósito extranjero. El margen no es el principal de ese depósito. Separa divisa del activo, de la deuda y de la cuenta antes de sumar importes.

Dos semestres no se reducen a sumar diferencias

El modelo ficticio comienza con activo de 10 000 AUD y deuda de 1 000 000 JPY, convertidos a 100 JPY por AUD. El activo obtiene +3 % el primer semestre y −1 % el segundo; la deuda acumula +0,5 % cada semestre. Se capitaliza al terminar cada periodo, sin distribuciones, cobertura, cierres anticipados, spreads, comisiones ni impuestos.

Activo: 10 000 × 1,03 × 0,99 = 10 197 AUD. Deuda: 1 000 000 × 1,005 × 1,005 = 1 010 025 JPY. A cambio final todavía igual a 100, el activo vale 1 019 700 JPY y deja 9 675 JPY. Sumar 3 % − 1 % − 0,5 % − 0,5 % daría 10 000 JPY: sobrestima en 325 porque ignora bases cambiantes en ambos lados. La infografía enumera importes, sin barras de altura proporcional.

¿Por qué forward y financiación del CFD no son lo mismo?

La paridad cubierta de intereses relaciona activos comparables cuando se cubre el riesgo de cambio. El análisis del BIS documenta desviaciones persistentes ligadas a liquidez, crédito, demanda de cobertura y restricciones de balance. No es una promesa de arbitraje sin riesgo accesible para cualquier cuenta minorista.

Como ejemplo concreto de proveedor, OANDA Canada documenta tipos FX basados en una combinación de tom-next de proveedores de liquidez, ajustada por un cargo administrativo del instrumento. Distingue dirección larga/corta, unidades y calendario de liquidación. Su ajuste habitualmente triple del miércoles y las excepciones festivas corresponden a esa oferta, no a una noche universal de todos los swaps. La financiación overnight necesita sus propias especificaciones.

En un CFD suma resultado de fills y financiación realmente contabilizada y resta los demás costes. No vuelvas a descontar spread ya incorporado en entrada y salida. La financiación puede ser débito y cambiar durante la posición; no presupongas un porcentaje constante de la diferencia entre bancos centrales.

¿Qué explica el papel histórico del yen?

El BIS de septiembre de 2024 identifica los tipos relativamente bajos del yen como incentivo para financiar exposiciones en esa moneda. También explica que deuda bancaria y nominales de derivados no revelan su uso concreto: pueden corresponder a cobertura o gestión de liquidez. No toda obligación en JPY es carry ni garantiza crédito gratuito para un cliente o financiación positiva en AUD/JPY.

Los siguientes tipos son condiciones contractuales inventadas para calcular, no tipos de bancos centrales, ofertas disponibles ni una operación histórica. Una cobertura forward exigiría su precio acordado y otra cuenta. Conservar el préstamo sin cobertura mantiene riesgo de cambio sobre principal e intereses.

¿Qué ocurre cuando el cambio domina el interés?

En otro ejercicio ficticio anual, pides 1 000 000 JPY al 1 %, cambias a 100 JPY/AUD y adquieres 10 000 AUD que pagan 5 % en el mismo año. Supón capitalización única al vencimiento, reembolso íntegro, sin impago, cobertura, comisiones, spread ni impuestos. Terminan 10 500 AUD de activo y 1 010 000 JPY de deuda.

Cambio final JPY/AUD	Activo convertido JPY	Resultado antes de costes omitidos
100	1 050 000	+40 000 JPY
95	997 500	−12 500 JPY
90	945 000	−65 000 JPY

Con cambio inalterado, el excedente es 4 % del principal prestado; no rentabilidad de unos fondos propios sin especificar. A 95, la conversión del principal pierde 50 000 JPY; los 500 AUD de intereses valen 47 500 JPY y el préstamo cobra 10 000: neto −12 500. Un coste adicional ficticio de 5 000 JPY al final lo lleva a −17 500.

El equilibrio requiere 1 010 000/10 500 ≈ 96,1905 JPY/AUD: caída de aproximadamente 3,81 %, no exactamente 4 %, porque el cambio afecta también a los intereses AUD. No uses la diferencia simple de tipos como depreciación admisible exacta.

Como referencia histórica limitada, la decisión temporal ESMA de 2018 fijaba margen inicial de 3,33 % para pares con dos monedas del conjunto USD, EUR, JPY, GBP, CAD y CHF; 5 % si alguna quedaba fuera. AUD/JPY y NZD/JPY entraban en ese segundo grupo, equivalente a 20:1. Su artículo 4 establecía aplicación inicial de tres meses desde el 1 de agosto de 2018. No acredita por sí solo las condiciones actuales de cualquier cuenta. País, cliente, entidad y producto importan.

Por pura aritmética, exposición veinte veces el margen inicial implica que un movimiento adverso del 1 % representa aproximadamente 20 % de ese margen antes de costes, no necesariamente de toda la cuenta. Más apalancamiento permitido no cambia el resultado monetario de una exposición idéntica; aumentarla respecto del capital sí amplifica sus efectos.

BIS Bulletin 90 analiza la volatilidad de comienzos de agosto de 2024 tras cambios de expectativas de política y el dato laboral estadounidense del 2 de agosto, amplificada por desapalancamiento y presión de margen. Ofrece una estimación intermedia aproximada de carry relacionado de 40 billones JPY, unos 250 000 millones USD, con lagunas de datos explícitas. Describe también estabilización rápida: no es un censo exacto ni documenta los contratos ficticios anteriores.

¿Puede el contrato cerrar antes de que llegue la recuperación?

Añade un supuesto separado: 100 000 JPY propios como garantía fuera del activo AUD, sin intereses. El nominal prestado es diez veces esa garantía. Pérdidas de 12 500 y 65 000 JPY equivalen a 12,5 % y 65 % de esos fondos propios. El acreedor no tiene por qué permitir mantener hasta el vencimiento.

Supón que el contrato inventado obliga a cerrar bajo 20 000 JPY de garantía neta. A mitad de año, cambio 92 JPY/AUD, recuperación solo del principal del activo y 0,5 % de interés de deuda dejan 100 000 + 10 000 × 92 − 1 005 000 = 15 000 JPY. Se cumple la condición y los fondos propios han bajado 85 000. Una recuperación posterior a 100 no devuelve el excedente anual de una exposición ya terminada. Valoración, reembolso anticipado y umbral reales dependen del contrato.

Ejercicio EUR adicional: fija solo para comparar 160 JPY por EUR. Los resultados anuales a 95 y 90 equivalen a −78,125 y −406,25 EUR; los 100 000 JPY propios iniciales, a 625 EUR. La proporción de pérdida se conserva si conviertes numerador y denominador al mismo cambio. No se ha añadido una cobertura real EUR ni una cotización actual.

Otro diagnóstico separa magnitudes: pérdida asignada de 80 EUR y abono neto positivo constante supuesto de 0,40 EUR/día requieren 80/0,40 = 200 días para compensarse aritméticamente. Divide pérdida por abono, no al revés. Con abono cero o negativo no existe esa compensación. Tipos, conversión, valor de posición y tiempo permitido pueden variar.

Tres acciones para comprobar contratos y escenarios

1. Identifica si estudias préstamo e inversión, forward o CFD. Registra entidad, divisas, nominales, plazos, unidades de financiación y calendario; no sustituyas condiciones del contrato por una tabla de tipos oficiales.
2. Calcula activo y deuda en sus monedas para cada periodo. Reproduce capitalización semestral, tres cambios finales, equilibrio y coste adicional; convierte a una moneda común antes de restar y compara pérdidas con fondos propios explícitos.
3. Construye una trayectoria con cierre anticipado antes de abrir posiciones. Repite el caso de 92 JPY/AUD y el diagnóstico de días, incluyendo límites y financiación variable. Guarda escenarios de liquidez, contraparte y divisa compartida sin presumir que todos los pares se mueven igual.