Что такое carry trade — заработок на разнице процентных ставок

Представьте, что кто-то начисляет вам на счёт по несколько центов каждую ночь просто за то, что вы держите позицию открытой. Это, если коротко, и есть carry trade — стратегия, при которой вы держите более доходную валюту, фондируете её менее доходной и каждый день получаете положительный swap (своп, плата за перенос позиции). Звучит как деньги из воздуха — именно поэтому капитал притекал в пары вроде AUD/JPY. Загвоздка в том, что это тот же самый механизм, который в августе 2024 года стёр месяцы накопленной прибыли за считаные дни. Ниже я объясняю, как carry trade работает на самом деле и почему для новичка это не бесплатный сыр.

Что такое carry trade на самом деле

Carry trade — это стратегия, построенная на разнице процентных ставок между двумя валютами. Вы держите длинную позицию по валюте, которая платит более высокую ставку, и через структуру валютной пары — короткую позицию по валюте, которая платит более низкую. Каждый день, когда позиция переносится на следующую сессию, брокер начисляет swap, отражающий этот разрыв. Этот начисленный на счёт swap и есть сам carry: доход просто от удержания позиции, независимо от того, сдвинулся курс или нет.

Ключевое — разделить два источника результата. Первый — изменение цены, обычная разница между ценой открытия и ценой закрытия. Второй — carry, накопленные swap. В чистом carry trade вы рассчитываете в основном на второй: вам нужно, чтобы пара стояла на месте или мягко дрейфовала в вашу пользу, пока swap медленно капает на счёт. Именно это отличает carry trade от направленной спекуляции, где вся прибыль должна прийти от движения цены. Здесь терпеливое удержание позиции — часть плана, а не следствие нерешительности.

Как разрыв ставок превращается в swap

Swap — не подарок от брокера, а продукт того, как устроено ценообразование форвардного рынка. Когда одна валюта платит 4 процента, а другая 0,1 процента, форвардный контракт на эту пару обязан отражать разрыв, иначе существовала бы безрисковая арбитражная возможность. Эта связь описывается паритетом процентных ставок и на практике доходит до вашего счёта в виде ночного swap. Механику расчётов я разобрал в отдельном материале о том, что такое forex swap, а теорию за ним — в статье о паритете процентных ставок.

Есть, впрочем, нюанс, о котором легко забыть: часть этой разницы брокер удерживает как свою маржу. «Сырой» разрыв ставок может составлять 4 процентных пункта в год, но swap, который вы реально получаете, меньше, потому что брокер добавляет собственную наценку. Когда разница велика, наценка терпима. Когда она мала, наценка способна съесть почти весь положительный carry, а в крайнем случае обе стороны позиции платят отрицательный swap. Поэтому, прежде чем называть пару «carry-положительной», стоит проверить реальный swap у своего брокера, а не разрыв ставок из заголовков.

Классические примеры: дешёвая иена, дорогой доллар

Самым известным carry trade последних лет была длинная позиция по AUD/JPY. Годами Банк Японии держал ставки около нуля, тогда как Резервный банк Австралии платил заметно больше, поэтому покупка австралийского доллара за иену давала положительный swap. Длинная позиция по USD/JPY работала так же в 2022–2024 годах, когда ФРС агрессивно повышала ставки, а Банк Японии оставался у нуля. Разрыв ставок между долларом и иеной расширился настолько, что иена стала валютой фондирования номер один для всего рынка.

Это общий механизм carry trade, а не профиль одной конкретной пары. Если хотите увидеть, как он выглядит на одном конкретном примере, с цифрами и контекстом политики Банка Японии, я разобрал это в отдельной статье о carry trade на USD/JPY. Здесь моя цель — принцип: carry trade всегда работает одинаково — вы дёшево занимаете низкоставочную валюту и вкладываете деньги в более высокоставочную. Меняются только пары и уровни ставок, а они зависят от решений центробанков, за которыми стоит следить, например через наблюдение за политикой ФРС, ЕЦБ и Банка Японии.

«Трейдеры carry подвержены риску обвала: движения обменного курса между высокоставочными и низкоставочными валютами имеют отрицательную асимметрию». — Маркус Бруннермайер, Стефан Нагель, Лассе Педерсен, *Carry Trades and Currency Crashes*, NBER, 2008.

Риск, который легко проглядеть

Здесь начинается та часть, которой вы никогда не видите в подаче «заработай на swap». Carry trade использует кредитное плечо, а плечо усиливает не только положительный swap, но и валютный риск. Swap, который вы собираете, мал — измеряется в долях процента в день. Движение цены может быть большим: пара способна сдвинуться за один день столько, сколько вы накопили бы в swap за много недель. Эта асимметрия работает против вас: медленный, тонкий поток дохода против редких, но яростных потерь капитала. Бруннермайер и его соавторы называют это отрицательной асимметрией — долгие периоды затишья и мелких прибылей, прерываемые внезапными обвалами.

Самым тяжёлым уроком последних лет стало сворачивание иенового carry в начале августа 2024 года. Согласно анализу Банка международных расчётов (BIS), объём позиций, фондируемых иеной, к моменту события достиг примерно 40 триллионов иен — около 250 миллиардов долларов. Когда Банк Японии дал сигнал об ужесточении, а слабые данные по рынку труда США разожгли опасения за американскую экономику, инвесторы начали закрывать эти позиции все разом. 5 августа 2024 года иена укрепилась сильнее всего, тогда как высокодоходные инвестиционные валюты, например мексиканское песо, заметно упали. Растущие требования к марже принуждали к новым закрытиям — каскад из учебника.

Рассмотрим гипотетический, иллюстративный пример. Инвестор держит длинную позицию по AUD/JPY с кредитным плечом и полгода терпеливо собирает положительный swap, начисляя на счёт скромные, но регулярные суммы. Затем приходят пять сессий вроде тех, что были в начале августа 2024 года: иена укрепляется на несколько процентов, плечо умножает это движение, и убыток по курсу превышает весь swap, накопленный за полгода. Это не апокалиптический сценарий, взятый с потолка; это именно тот тип эпизода, который BIS задокументировал на реальных данных. Carry работает ровно до тех пор, пока не перестаёт, — и перестаёт он резко.

Честный вердикт — стоит ли оно того

Carry trade — не мошенничество и не магия. Это реальная стратегия, которой пользуются и крупные игроки, и положительный swap действительно падает на счёт каждую ночь. Но для новичка это не бесплатный сыр, потому что доход от разрыва ставок мал по сравнению с волатильностью валют, а кредитное плечо обостряет этот дисбаланс. Хуже того, сворачивания коррелированы: в панике все carry trade обваливаются вместе, поэтому удержание сразу нескольких «carry-положительных» пар не диверсифицирует риск, а усугубляет его. Поток swap выглядит как спокойный доход ровно до того дня, когда перестаёт им быть.

Практический вывод таков: воспринимайте положительный swap как приятное дополнение к позиции, которую вы и так хотели открыть по направленным соображениям, а не как единственную причину её держать. Если единственный аргумент за позицию — «потому что мне платят swap», вы, вероятно, недооцениваете курсовой риск на другой стороне. Более широкий разбор carry trade и динамики валюты фондирования — в словарной статье о carry trade на forexmechanics.com.

Что сделать завтра

1. Проверьте реальный swap у своего брокера, прежде чем называть пару «carry-положительной». Откройте спецификацию инструмента в своей платформе и прочитайте длинный и короткий swap по интересующей паре. Сравните их с «сырым» разрывом ставок из новостей — нередко окажется, что наценка брокера съедает большую часть положительного carry, и тогда весь расчёт теряет смысл.
2. Посчитайте, сколько дней swap стирает типичное движение цены по вашей паре. Возьмите дневной swap в валюте счёта и разделите его на то, что вы зарабатываете или теряете при движении пары на один процент. Ответ — обычно много недель или месяцев — наглядно покажет, насколько мал доход от carry по сравнению с курсовой волатильностью.
3. Откройте тестовую позицию на демо-счёте и подержите её неделю. Понаблюдайте собственными глазами, как swap начисляется каждую ночь и как одно более крупное движение цены способно за один день перевесить весь carry за неделю. Это упражнение делает осязаемой ту асимметрию, которую не почувствовать по одной лишь таблице чисел.
4. Отметьте даты ближайших решений центробанков по обеим валютам пары. Внесите в календарь заседания центробанков валюты фондирования и инвестиционной валюты — чаще всего именно изменение ставок или даже просто сигнал о таком изменении запускает яростное сворачивание carry. Знать эти даты — это разница между «застигнуть врасплох» и «быть готовым».