La parità dei tassi distingue il forward concordato oggi dallo spot sconosciuto alla scadenza. CIP confronta flussi coperti dal cambio; UIP rendimenti attesi senza quella copertura. Prima del differenziale dichiara valuta, unità, scadenza e importo. Il finanziamento overnight retail segue un contratto distinto, non riproduce automaticamente un deposito coperto.

Formula e direzione della quotazione

La covered interest parity collega spot S, forward F e tassi comparabili di prestito o deposito sotto ipotesi di assenza d’arbitraggio. Qui EUR/USD significa USD per EUR per entrambi i cambi. Con tassi annui semplici e stessa frazione d’anno T: F = S × (1 + r_USD × T)/(1 + r_EUR × T). Invertire la quotazione inverte il rapporto. Premio o sconto forward riguarda lo scambio contrattuale, non obbliga lo spot futuro a raggiungere F.

Primo modello annuale: USD 5%, EUR 1%. F/S = 1,05/1,01 = 1,03960396, premio circa 3,9604%, non esattamente quattro punti percentuali. Occorrono scadenze compatibili, accesso a prestito e deposito e contratti simultanei prima dei costi. La differenza tra tassi non è direttamente rendimento realizzabile.

Coprire il capitale lascia scoperti gli interessi

Modello separato: deposito di 10000 EUR al 2% per un anno, scadenza 10200 EUR. Forward già concordato F = 1,12 USD/EUR copre soltanto 10000 EUR; i restanti 200 vanno cambiati allo spot futuro. F è assegnato al contratto, non risultato della formula precedente. Supponiamo adempimento completo, nessun costo, imposta, rischio di controparte o chiusura anticipata.

Il capitale coperto non copre l’intero incassoA scadenza 10200 EUR. Barra totale 612 pixel a 0,06 pixel per EUR: 600 pixel coperti per 10000 EUR e 12 pixel scoperti per 200 EUR. Con F = 1,12, incasso parziale 11410 USD a spot 1,05 o 11440 USD a 1,20. Copertura totale 11424 USD.Scadenza: 10000 + 200 = 10200 EUR10000 EUR × F200 EUR × spot11200 USD fissiImporto variabileSpot 1,05: 11200 + 210 = 11410 USDSpot 1,20: 11200 + 240 = 11440 USDTutto a F: 10200 × 1,12 = 11424 USD

A spot 1,05 la copertura parziale rende 14 USD meno di quella intera; a 1,20 rende 16 in più. La differenza è 200 × (spot − F). Il segmento stretto corrisponde esattamente a 200/10200 dell’importo EUR, piccolo ma esposto. Abbina valuta, data e importo completo: la parola Copertura (hedging) non dice da sola quanta parte sia coperta.

Uguaglianza dei flussi e limiti dell’arbitraggio

Altro modello annuale: S = 1,10 USD/EUR, tasso USD 5%, EUR 2%, semplici e fissi. Contratti simultanei, pieno adempimento e nessuno spread, costo, imposta, rischio creditizio o limite di finanziamento. F = 1,10 × 1,05/1,02 = 1,132352941… USD/EUR. Premio 2,9412%, non esattamente tre punti percentuali.

11000 USD depositati diventano 11550. In alternativa 11000/1,10 comprano 10000 EUR, che diventano 10200. Un forward iniziale sull’intera scadenza, al F non arrotondato, produce esattamente 11550 USD. È uguaglianza dei flussi sotto ipotesi, non un’offerta accessibile o previsione valutaria. Il precedente F = 1,12 era un altro modello.

L’analisi BIS del settembre 2016 studia deviazioni persistenti dopo la crisi finanziaria combinando domanda di copertura e limiti all’arbitraggio, costi di bilancio e vincoli di rischio. La regolamentazione è parte del contesto, non unica spiegazione. Una discrepanza quotata non prova profitto senza rischio: servono Bid/Ask eseguibili, condizioni di prestito e deposito, scadenze e costi confrontabili. Il basis è aggiustamento di tasso su una gamba specifica; pip del cambio e punti base d’interesse non sono la stessa unità.

UIP e aspettative non realizzate

La versione scoperta confronta rendimenti nominali attesi di investimenti simili senza forward. Nella versione semplice senza premio per il rischio, maggiore interesse è compensato da deprezzamento atteso di quella valuta. “Atteso” non significa realizzato: lo spot rimane sconosciuto. È ipotesi differente dai flussi contrattuali CIP.

Il forward-premium puzzle descrive deviazioni empiriche da semplici relazioni d’aspettativa. Campione e misurazione contano: l’abstract dello studio Fed di Kılıç del 2023 su un’economia emergente distingue sottoperiodi, premi per il rischio ed errori d’aspettativa. Non dimostra che UIP fallisca sempre o che carry sia profittevole. È ricerca dell’autore, non decisione del comitato. Decisione Fed: aspettative, EFFR e impatto sul Forex tratta le aspettative di politica separatamente.

Swap retail e carry

Il finanziamento overnight segue specifica e contratto del fornitore. La pagina OANDA Corporation USA, come esempio di quella sola entità forex, descrive tassi tom-next dei fornitori aggiustati per commissione amministrativa e accrual dipendente dalle date. Non è tariffa universale CFD o contratto per un residente italiano. Verifica entità, strumento, long/short, unità, conversione e moltiplicatori dei giorni. La quotazione odierna non è previsione annuale.

Modello inventato distinto: credito costante 4% annuo su esposizione di 100000 USD nella valuta quotata. Sono 4000 USD annui, circa 10,96 al giorno su 365 giorni. Movimento avverso dell’1% sulla stessa esposizione vale 1000 USD, un quarto del credito annuo. Non sono condizioni effettive di swap di un broker.

Arrotondamento intermedio in EURReciproco esatto del forward CIP circa 0,883116883 EUR per USD; incasso 11550 USD.ESEMPIO DI CALCOLOPrecisione completa10200 EURPrezzo abbreviato10199,805 EURDifferenza−0,195 EUR
Arrotondamento intermedio in EUR. Reciproco esatto del forward CIP circa 0,883116883 EUR per USD; incasso 11550 USD.

L’uso di 0,8831 produce scarto −0,195 EUR, non un basis di mercato.

Precisione completa
10200 EUR – 11550 / (1,10 × 1,05 / 1,02).
Prezzo abbreviato
10199,805 EUR – 11550 × 0,8831; sostituzione nel foglio.
Differenza
−0,195 EUR – Modello numerico, non offerta o arbitraggio accessibile.

Nuovo controesempio EUR sull’arrotondamento intermedio: nel modello CIP 5% USD/2% EUR il reciproco esatto di F è circa 0,883116883 EUR per USD. Convertire i 11550 USD a quel forward dà 10200 EUR. Sostituirlo nel foglio con 0,8831 produce 10199,805 EUR, scarto −0,195 EUR. È errore numerico introdotto dal nostro arrotondamento, non basis osservato o profitto d’arbitraggio. Conserva precisione nel calcolo e distingui un prezzo contrattuale realmente quotato da una visualizzazione abbreviata.

Carry scoperto e convenzioni dei giorni

Riprendi il modello 5% USD/2% EUR senza copertura: prendi a prestito 10000 EUR, converti in 11000 USD e deposita. Dopo un anno hai 11550 USD e devi 10200 EUR. Residuo USD = 11550 − 10200 × S_T. A spot finale 1,10 vale +330 USD; a 1,15 vale −180; al F esatto zero. Sono importi dopo rimborso, non rendimenti percentuali su un capitale proprio non specificato.

Modello separato di novanta giorni: S 1,10, USD 5%, EUR 2%. Contratto A usa 90/360 per USD e 90/365 per EUR: F ≈ 1,10828449. B usa 90/365 per entrambi: F ≈ 1,10809706. Differenza circa 1,87 pip a 0,0001 USD/EUR per pip. Le convenzioni sono assegnate a contratti immaginari, non a prodotti reali; cambiarle non dimostra basis. Confronta anche Carry USD/JPY: finanziamento, rinnovo e risultato completo mantenendo il suo diverso rischio valutario.

Controlli sul contratto

  1. Leggi swap long/short, modalità di calcolo, unità, conversione e moltiplicatori. Una somma negativa non identifica da sola costo o causa unica del margine del broker.
  2. Converti punti o altre unità per volume effettivo, poi applica giorni e cambi previsti. Moltiplicare un numero per volume e 365 può avere unità errate o duplicare accrual.
  3. Separa calendari monetari da prezzi dei contratti: finanziamento e condizioni del fornitore possono cambiare fra le riunioni.
  4. Confronta deposito interamente coperto, prestito valutario scoperto e posizione retail a leva registrando flussi e rischi inclusi. Swap forex: unità, giorni e registrazioni sul conto approfondisce il contratto retail.