COT-Bericht richtig lesen: Positionen, Kategorien und Grenzen

Die CFTC veröffentlicht die Commitments of Traders, kurz COT. Der Name steht im Plural. Die Berichte liefern öffentlich zugängliche, aggregierte Positionen in erfassten US-Futures- und je nach Format Optionsmärkten. Sie benennen nicht jeden Fonds und bilden nicht sämtliche Teilnehmer des Währungsmarktes ab. Du kannst damit eine klar begrenzte Positionierungshypothese untersuchen.

Was der Bericht tatsächlich erfasst

COT beschreibt Open Interest, also ausstehende Positionen, kein wöchentliches Handelsvolumen. Erfasst werden Märkte mit mindestens 20 Händlern, deren Positionen die jeweiligen Meldeschwellen erreichen. Gewöhnlich stammen die Positionen vom Dienstag und erscheinen am Freitag um 15:30 US Eastern Time. Feiertage können den Termin verschieben. Ein Backtest darf die Daten erst ab ihrer tatsächlichen Veröffentlichung verwenden.

Wähle Format und Kategorie ausdrücklich. Traders in Financial Futures, TFF, unterscheidet Dealer/Intermediary, Asset Manager/Institutional, Leveraged Funds und Other Reportables. Diese Rollen sind nicht deckungsgleich mit Legacy Commercial und Non-commercial. Klassifiziert wird der Händler, nicht der Zweck jeder einzelnen Position. Auch ein Leveraged Fund kann eine andere Währungsexposition absichern. Nonreportable-Positionen sind rechnerische Restgrößen je Seite nach Abzug der gemeldeten Positionen vom Open Interest, keine identifizierte Gruppe von Retail-Kunden.

Futures Only und Futures and Options Combined sind getrennte Varianten. Combined rechnet Optionen anhand von Börsen-Deltas in Futures-Äquivalente um. Addiere deshalb nicht einfach rohe Optionszahlen zu Futureszahlen. Die Differenz beider Berichte ist keine Anzahl gekaufter Optionen. Spreading bezeichnet sich ausgleichende Long- und Short-Positionen, nicht den Geld-Brief-Spread einer Kursnotierung.

Wie du Positionierung interpretierst

Ein Netto-Extrem gilt für die gewählte Kategorie und das gewählte historische Fenster. Es zählt nicht alle noch kaufwilligen Anleger und beweist keine erschöpfte Kaufkraft. Eine Interpretation als dicht besetzte Positionierung bleibt eine Hypothese; Extreme können lange bestehen. Auch ein späterer Chartbruch garantiert keine Schließungen durch Fonds und keinen erfolgreichen Gegentrade.

Die Veränderung zwischen zwei Wochen ist die Differenz aggregierter Stichtage. Sie muss nicht zeigen, dass dieselben Firmen bestimmte Kontrakte gekauft oder verkauft haben. Neue und ausscheidende Melder, Kategorienwechsel und gegenläufige Änderungen der Bruttospalten können das Aggregat verändern. Eine korrekte Zahl offenbart weder jedes Gesamtportfolio noch dessen Risikolimits. Kombiniere sie mit weiterem fundamentalen Kontext; zwei passende Beobachtungen sind nicht automatisch unabhängige Belege.

Ein selbst definierter COT Index normiert eine Positionsgröße innerhalb eines angegebenen Fensters. Für fünf aufeinanderfolgende hypothetische Netto-Werte 200, 0, 20, 60, 80 ergibt das letzte Viererfenster Minimum 0 und Maximum 80. Unsere Formel 100 × (aktuell − Minimum) / (Maximum − Minimum) liefert 100. Nimmst du den älteren Wert 200 hinzu, ergibt dasselbe aktuelle Netto von 80 einen Index von 40. Beide Fenster enthalten den aktuellen Wert; Bericht, Kategorie und Datenstand bleiben gleich.

Diese Normierung stammt aus unserem Beispiel, nicht aus einer offiziellen CFTC-Messung. Der Fensterwechsel beweist keinen Kapitalabfluss. Bei identischem Minimum und Maximum ist der Index undefiniert. Ein Wert von 40 ist weder das 40. Perzentil noch eine 40-prozentige Wahrscheinlichkeit für eine Kursbewegung.

Verzögerung, Abdeckung und Klassifikation

Speichere Positionsdatum, Veröffentlichung und aufbewahrten Datenstand getrennt. Ein konstanter Drei-Tage-Abstand oder eine permanente Berliner Uhrzeit reicht nicht. Als reine Zeitumrechnung liegt 15:30 New York am 20. März 2026 bei 20:30 Berlin, am 17. Juli bei 21:30 Berlin. Diese Beispiele behaupten keine tatsächlichen Veröffentlichungstermine; dafür prüfst du den CFTC-Kalender.

COT ist keine Gesamterhebung weltweiter Spot-, Forward- und CFD-Exposition. Erfasste Futures können zu deiner Fragestellung passen, ohne eine repräsentative Stichprobe aller OTC-Positionen zu sein. Vergleiche nicht ausstehende Positionen mit Tagesumsätzen und erkläre daraus eine vermeintliche Abdeckung. Die Konstruktion der Instrumente erläutert Spot gegenüber Futures.

Eine Commercial-Klassifikation beweist weder ausschließliches Hedging jeder Position noch fehlendes Richtungsrisiko. Die CFTC kann Händler anhand zusätzlicher Informationen anders einordnen. Ein Kategoriename rechtfertigt daher kein Kopieren vermeintlichen „Smart Money“. TFF Leveraged Funds ist ebenfalls kein anderer Name für Legacy Non-commercial.

Daten nachvollziehbar speichern

Die CFTC bietet Berichte, historische Dateien und eine Umgebung zum Filtern und Herunterladen. Notiere Marktname und Code, Futures Only oder Combined, genaue Händlerkategorie, Positionsdatum, Veröffentlichungszeit und Datenstand. Für Zeitreihen dokumentierst du außerdem den Nenner und das Beobachtungsfenster. TFF ist für Finanz-Futures relevant; es ist nicht unabhängig vom Analysezweck immer das beste Format. Eine unbenannte „Fondsposition“ bleibt unvollständig.

Mehr Netto-Long mit weniger Long-Kontrakten

Alle folgenden Zahlen sind hypothetische Kontraktzahlen derselben unveränderten TFF-Kategorie, desselben Marktes und Futures-Only-Formats. Woche A zeigt Long 120.000, Short 80.000 und gesamtes Markt-Open-Interest 400.000. Woche B zeigt Long 110.000, Short 60.000 und Open Interest 450.000. Netto steigt von 40.000 auf 50.000: Long fällt um 10.000, Short aber um 20.000. „Die Fonds kauften 10.000 Kontrakte“ wäre daraus nicht ableitbar.

Unsere Hilfsgröße Netto/Open Interest steigt von 10,00 % auf rund 11,11 %, also um 1,11 Prozentpunkte. Das ist kein Anlegeranteil mit steigender Kurserwartung. Zusätzliche 30.000 Spreading in B gehen auf beide Seiten: (110.000 + 30.000) − (60.000 + 30.000) bleibt 50.000. Gesamtes Open Interest zählt eine Seite; Long und Short zusammen würden es verdoppeln.

Der nächste hypothetische Stand Long 105.000, Short 70.000 ergibt +35.000 netto. Das sind 15.000 weniger als in B, aber weiterhin Netto-Long. Für ein ausdrücklich festgelegtes Fenster mit 52 Beobachtungen einschließlich des aktuellen Wertes ergibt Netto +50.000 bei Minimum −50.000 und Maximum +150.000 einen eigenen Index von 50. Das ist die Mitte der Spanne, kein Median oder Perzentil.

Im getrennten Optionsmodell bleiben 10.000 gekaufte Calls unverändert. Steigt nur ihr zugewiesenes positives Delta von 0,20 auf 0,60, wachsen die Long-Futures-Äquivalente von 2.000 auf 6.000, ohne zusätzliche Optionskäufe. Reale Aggregate können gleichzeitig Deltas und Positionen ändern; das Modell identifiziert keine tatsächliche Wochenursache. Achte außerdem auf Notierungsrichtungen: CME-Yen-Futures 6J notieren USD je JPY, Spot USD/JPY JPY je USD. Long Yen-Futures bedeutet nicht Long USD/JPY; unterschiedliche Laufzeiten verhindern eine zwingend exakte Kehrwertgleichheit aktueller Preise.

Drei Schritte für eine prüfbare COT-Auswertung

1. Wähle einen Markt aus dem CFTC-Bericht und speichere Code, Format, Kategorie, Positionsdatum und Veröffentlichung in einer Tabelle. Übernimm Long, Short, Spreading und gesamtes Open Interest. Das Ergebnis soll jeden Wert eindeutig einem Bericht und Datenstand zuordnen.
2. Berechne für zwei verfügbare Stichtage beide Bruttoänderungen, Netto und Nettoänderung. Ergänze bei einer Normierung ihr Fenster und prüfe den Nenner auf null. Formuliere anschließend schriftlich, warum ein höheres Netto nicht automatisch zusätzliche Long-Käufe derselben Händler nachweist.
3. Vergleiche deine Positionierungshypothese mit einem zeitlich passenden Kursbild und einer möglichen Gegenhypothese. Verwende nur damals veröffentlichte Daten und notiere, welcher Befund deiner Interpretation widersprechen würde. Das Ergebnis ist ein prüfbarer Kontext, ohne ein Extrem zum garantierten Umkehrsignal zu erklären.