Алгоритмические трейдинговые фирмы — маркет-мейкеры рынка Forex

Десять лет назад цену на EUR/USD задавали почти исключительно крупные банки. Сегодня значительная доля котировок на валютном рынке исходит от фирм, о которых средний трейдер никогда не слышал: XTX Markets, Citadel Securities, Jump Trading и Virtu Financial. Это не банки, а специализированные электронные маркет-мейкеры, которые конкурируют алгоритмами и скоростью реакции, а не размером баланса. Эта статья объясняет, кто они такие, как они выставляют цены и что их присутствие значит для спредов, ликвидности и вашего собственного счёта.

Кто такие небанковские маркет-мейкеры

Долгие годы создание рынка в валютах было вотчиной банков. Чтобы котировать обе стороны и нести риск самому, нужен был огромный баланс, а он был только у крупнейших институтов. За последнее десятилетие эта картина дала трещину. Появилась группа фирм, которые не выдают кредиты, не держат депозиты и не открывают отделений — они делают одно: непрерывно выставляют цены спроса и предложения сразу по десяткам инструментов, зарабатывая на разнице между ними.

Самая громкая из них — XTX Markets, лондонская фирма, которая уже несколько лет занимает места у вершины или у самой вершины мировых таблиц по доле в обороте валютного рынка, регулярно опережая большинство банков. Рядом с ней работают Citadel Securities, Jump Trading и Virtu Financial — фирмы, выросшие из американских рынков акций и фьючерсов и перенёсшие свои технологии в валюты. Объединяет их то, что они являются небанковскими поставщиками ликвидности и что их преимущество — это не капитал, а инженерия.

Одну вещь стоит прояснить сразу: эти фирмы не заменили банки, они встали рядом с ними. Иерархия, которую я описываю в материале о дилерах уровня Tier-1, по-прежнему держится — за исключением того, что наверху, рядом с десятком с лишним банков, теперь появляется горстка новых игроков, поставляющих значительную часть ликвидности в самых ликвидных парах.

Как они создают рынок при помощи алгоритмов и скорости

Механизм умещается в одно предложение: фирма одновременно выставляет цену спроса и цену предложения и зарабатывает на спреде, умноженном на огромное количество сделок. Прибыль на любой отдельной из них микроскопична — доля пипса, — но повторённая миллионы раз в день она складывается в реальную выручку. Всё мастерство в том, чтобы обновлять эту цену быстрее и точнее конкурентов и никогда не оставаться с несбалансированной позицией, когда рынок внезапно сдвигается.

Отсюда две опоры этого бизнеса. Первая — co-location (физическое размещение собственных серверов в том же дата-центре, где стоит движок, сопоставляющий заявки). Каждый метр кабеля — это микросекунды задержки, а в этой игре микросекунды решают, кто успеет обновить котировку первым. Вторая опора — интернализация: вместо того чтобы сразу отправлять заявку на рынок, фирма сводит встречные заявки своих клиентов внутри себя. Если один клиент покупает евро, а другой в тот же момент продаёт, маркет-мейкер компенсирует это внутренне и вообще не должен выходить наружу.

«Рост числа алгоритмов исполнения изменил то, как ликвидность поставляется на валютный рынок и забирается с него». — Комитет по рынкам BIS, FX execution algorithms and market functioning, 2020.

Конкуренция, таким образом, идёт не за то, у кого больше баланс, а за то, у кого лучше модель и короче задержка. Это совершенно другая логика, чем у классического банка, — и именно поэтому фирма, в которой работает несколько сотен инженеров и физиков, может бороться за долю рынка с институтом, где трудятся сотни тысяч человек.

Что это меняет для спредов и ликвидности

Самый легко заметный эффект работает в пользу трейдера: в обычных условиях спреды в ликвидных парах сегодня уже, чем во времена, когда рынок делали одни банки. Чем больше участников выставляет цены, тем острее конкуренция за каждую заявку, а более острая конкуренция обычно сужает разрыв между ценой спроса и ценой предложения. Вы платите меньше за сам вход в позицию и выход из неё.

Однако есть и обратная сторона, и её нужно понимать. Эти фирмы управляют риском динамически — их алгоритмы постоянно рассчитывают, какую позицию они могут держать. Когда волатильность взлетает, модель делает то, для чего она создана: снимает котировки или резко расширяет спред, чтобы ограничить риск. В результате ликвидность, которая в спокойный день выглядит глубокой, может истончиться именно в самый неподходящий момент — во время важной публикации данных или внезапного шока.

Это не упрёк этим фирмам — банк уровня Tier-1 ведёт себя под нагрузкой примерно так же, потому что никто не хочет оказаться не на той стороне лавины. Тем не менее об этом механизме стоит помнить, потому что он объясняет то, что уже знает каждый трейдер, торговавший публикацию данных по занятости или решение центрального банка: тот самый инструмент, который утром стоил долю пипса, в ту секунду, когда выходит новость, может нести спред во много раз шире.

Что это значит для частного трейдера

Самое важное сообщение такое: с точки зрения вашего собственного счёта присутствие этих фирм практически невидимо. Вы не торгуете с XTX Markets или Citadel Securities напрямую — вы торгуете через брокера, и обращается ли он к небанковской ликвидности, вы заметите только косвенно: по тому, насколько узок ваш спред и насколько хорошо ощущается исполнение, особенно в самые загруженные часы рынка.

Отсюда практический вывод. У вас нет шансов соревноваться с этими фирмами на их собственном поле — на долях секунды и на инфраструктуре стоимостью в десятки миллионов. Ровно такое же расстояние отделяет частного трейдера от крупных игроков в других сегментах рынка; я писал об этом, когда сравнивал розничную и институциональную стороны. Ваше преимущество лежит в другом месте: на старших таймфреймах, в терпении и в анализе фундаментальных факторов, которые ни один алгоритм, гоняющийся за задержкой, за вас не оценит. Стоит также знать, что небанковские маркет-мейкеры — это не то же самое, что фонды, стремящиеся заработать на движении цены; разницу в целях и методе я объясняю в материале о хедж-фондах на рынке Forex.

Если вы хотите увидеть, как различные участники укладываются вместе в одном месте, обзор участников рынка на ForexMechanics раскладывает всю цепочку ликвидности — от банков до фондов и алгоритмических трейдинговых фирм.

Что сделать после прочтения этой статьи

1. Проверьте модель исполнения у вашего брокера. Зайдите на его сайт и найдите информацию о его поставщиках ликвидности и о том, работает ли он по модели A-book (заявки выводятся на рынок) или B-book (сводятся внутри). Это одна из самых важных вещей, которые нужно знать о месте, где вы храните свои деньги, и одна из тех, что большинство новичков так и не проверяют.
2. Измерьте спред по EUR/USD в два разных момента. Запишите его значение один раз в спокойной середине лондонской сессии и один раз в точную минуту важной макропубликации — например, данных по рынку труда США. Вы своими глазами увидите, как ликвидность, поставляемая маркет-мейкерами, может отступать по мере роста риска.
3. Подберите стиль торговли под своё реальное преимущество. Вместо борьбы за секунды на минутном графике поднимите анализ на часовой таймфрейм или выше и стройте решения на фундаментальных факторах и на структуре рынка. Это та почва, где скорость реакции алгоритма перестаёт иметь значение, а то, что вы способны обдумать, начинает играть роль.