บริษัทเทรดอัลกอริทึม — ผู้สร้างตลาด Forex

เมื่อทศวรรษที่แล้ว ราคา EUR/USD ถูกกำหนดโดยธนาคารขนาดใหญ่แทบทั้งสิ้น แต่วันนี้คำราคา (quote) ส่วนหนึ่งที่ไหลเข้าตลาดอัตราแลกเปลี่ยนมาจากบริษัทที่นักเทรดทั่วไปแทบไม่เคยได้ยินชื่อ ได้แก่ XTX Markets, Citadel Securities, Jump Trading และ Virtu Financial ซึ่งไม่ใช่ธนาคาร แต่เป็นผู้สร้างตลาด (market maker) อิเล็กทรอนิกส์เฉพาะทางที่แข่งขันด้วยอัลกอริทึมและเวลาตอบสนอง ไม่ใช่ขนาดงบดุล บทความนี้อธิบายว่าพวกเขาคือใคร ตั้งราคาอย่างไร และการปรากฏตัวของพวกเขาส่งผลต่อสเปรด สภาพคล่อง และบัญชีของคุณอย่างไร

ผู้สร้างตลาดที่ไม่ใช่ธนาคารคือใคร

มาหลายปีแล้วที่การสร้างตลาดในสกุลเงินเป็นอาณาจักรของธนาคาร เพราะการยื่นราคาทั้งสองด้านพร้อมรับความเสี่ยงเองนั้นต้องการงบดุลมหาศาล ซึ่งมีเฉพาะสถาบันที่ใหญ่ที่สุดเท่านั้น ทว่าในทศวรรษที่ผ่านมา ภาพนั้นเริ่มแตกสลาย กลุ่มบริษัทใหม่ปรากฏตัวขึ้น โดยพวกเขาไม่ปล่อยกู้ ไม่รับฝากเงิน และไม่มีสาขา ทำสิ่งเดียวเท่านั้นคือยื่นราคาซื้อและราคาขายต่อเนื่องในหลายสิบตราสารพร้อมกัน เพื่อทำกำไรจากส่วนต่างระหว่างราคาทั้งสอง

ที่โดดเด่นที่สุดคือ XTX Markets ซึ่งเป็นบริษัทในลอนดอนที่ขึ้นสู่อันดับต้น ๆ ของตารางส่วนแบ่งปริมาณซื้อขาย FX ระดับโลกมาหลายปีติดต่อกัน โดยมักแซงหน้าธนาคารส่วนใหญ่ คู่แข่งในกลุ่มเดียวกันได้แก่ Citadel Securities, Jump Trading และ Virtu Financial ซึ่งเติบโตมาจากตลาดหุ้นและสัญญาล่วงหน้าของสหรัฐอเมริกา ก่อนนำเทคโนโลยีข้ามมาสู่ตลาดสกุลเงิน สิ่งที่บริษัทเหล่านี้มีร่วมกันคือการเป็น non-bank liquidity providers ที่ใช้วิศวกรรมเป็นความได้เปรียบ ไม่ใช่เงินทุน

สิ่งหนึ่งที่ควรทำความเข้าใจตั้งแต่ต้นคือบริษัทเหล่านี้ไม่ได้เข้ามาแทนที่ธนาคาร แต่ยืนอยู่ข้าง ๆ ธนาคาร ลำดับชั้นของผู้เข้าร่วมตลาดยังคงเป็นเช่นเดิม เพียงแต่บัดนี้ที่ยอดสุดของปิรามิดสภาพคล่อง นอกจากธนาคารสิบกว่าแห่งแล้ว ยังมีผู้เล่นรายใหม่อีกกลุ่มหนึ่งที่ป้อนสภาพคล่องส่วนใหญ่ในคู่สกุลเงินที่มีสภาพคล่องสูง

วิธีที่พวกเขาสร้างตลาดด้วยอัลกอริทึมและความเร็ว

กลไกนี้สรุปได้ในประโยคเดียว: บริษัทยื่นราคาซื้อและราคาขายพร้อมกัน แล้วทำกำไรจากสเปรด (spread) คูณด้วยจำนวนการซื้อขายจำนวนมหาศาล กำไรต่อธุรกรรมเดียวนั้นเล็กนิดเดียว เพียงเศษเสี้ยวของ pip แต่เมื่อทำซ้ำหลายล้านครั้งต่อวัน ก็สะสมเป็นรายได้จริง ทักษะทั้งหมดอยู่ที่การอัปเดตราคานั้นเร็วและแม่นยำกว่าคู่แข่ง พร้อมทั้งไม่ถูกทิ้งให้ถือสถานะที่ไม่สมดุลขณะตลาดขยับกะทันหัน

ดังนั้นธุรกิจนี้จึงตั้งอยู่บนสองเสาหลัก เสาแรกคือ co-location (การวางเซิร์ฟเวอร์ร่วมสถานที่) ซึ่งหมายถึงการนำเซิร์ฟเวอร์ของตนไปวางไว้ในศูนย์ข้อมูลเดียวกันกับ matching engine สายเคเบิลทุกเมตรเพิ่มความล่าช้าเป็นไมโครวินาที และในเกมนี้ ไมโครวินาทีตัดสินว่าใครจะอัปเดตราคาได้ก่อน เสาที่สองคือ internalisation (การจับคู่คำสั่งภายใน) แทนที่จะส่งคำสั่งออกไปยังตลาดทันที บริษัทจะจับคู่คำสั่งที่สวนทางกันของลูกค้าตัวเองภายในองค์กร หากลูกค้าคนหนึ่งซื้อยูโรขณะที่อีกคนกำลังขายในเวลาเดียวกัน ผู้สร้างตลาดก็หักล้างกันภายในโดยไม่ต้องออกไปตลาดเลย

"การเติบโตของอัลกอริทึมการประมวลผลคำสั่งได้เปลี่ยนแปลงวิธีที่สภาพคล่องถูกส่งเข้าและถอนออกจากตลาดอัตราแลกเปลี่ยน" — BIS Markets Committee, FX execution algorithms and market functioning, 2020

ด้วยเหตุนี้ การแข่งขันจึงไม่ได้อยู่ที่ว่าใครมีงบดุลใหญ่กว่า แต่อยู่ที่ว่าใครมีโมเดลที่ดีกว่าและความล่าช้าน้อยกว่า นี่คือตรรกะที่แตกต่างโดยสิ้นเชิงจากธนาคารแบบดั้งเดิม และนั่นคือเหตุผลที่บริษัทซึ่งจ้างวิศวกรและนักฟิสิกส์เพียงไม่กี่ร้อยคนสามารถแข่งขันแย่งส่วนแบ่งตลาดกับสถาบันที่มีพนักงานหลายแสนคนได้

ผลต่อสเปรดและสภาพคล่อง

ผลที่สังเกตเห็นได้ง่ายที่สุดนั้นเป็นประโยชน์ต่อนักเทรด: ในสภาวะปกติ สเปรดในคู่สกุลเงินที่มีสภาพคล่องสูงแคบกว่าในสมัยที่มีเพียงธนาคารสร้างตลาด การมีผู้ยื่นราคามากขึ้นหมายถึงการแข่งขันที่เข้มข้นขึ้นต่อทุกคำสั่ง และการแข่งขันที่เข้มข้นมักทำให้ส่วนต่างระหว่างราคาซื้อและราคาขายแคบลง คุณจ่ายน้อยลงเพียงแค่เปิดและปิดสถานะ

อย่างไรก็ตาม มีด้านตรงข้ามที่ต้องทำความเข้าใจ บริษัทเหล่านี้บริหารความเสี่ยงแบบไดนามิก อัลกอริทึมคำนวณตลอดเวลาว่าสามารถถือสถานะได้เท่าใด เมื่อความผันผวน (volatility) พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว โมเดลจะทำสิ่งที่ถูกออกแบบมาให้ทำ นั่นคือถอนคำราคาออก หรือขยายสเปรดอย่างรวดเร็วเพื่อจำกัดความเสี่ยง ผลลัพธ์คือสภาพคล่องที่ดูลึกในวันที่ตลาดเงียบอาจบางลงในช่วงเวลาที่เลวร้ายที่สุด ไม่ว่าจะเป็นระหว่างการประกาศข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญหรือเหตุการณ์กระแทกกะทันหัน

นี่ไม่ใช่การกล่าวหาบริษัทเหล่านี้ เพราะธนาคาร tier-1 ก็ทำตัวคล้ายกันในช่วงตึงเครียด ไม่มีใครอยากยืนอยู่ฝั่งผิดของหิมะถล่ม แต่กลไกนี้ควรจดจำไว้ เพราะมันอธิบายสิ่งที่นักเทรดทุกคนที่เคยเทรดช่วงประกาศข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐฯ หรือการตัดสินใจของธนาคารกลางรู้ดี คือตราสารเดิมที่ราคาค่าสเปรดเป็นเศษเสี้ยวของ pip ในตอนเช้า อาจมีสเปรดกว้างขึ้นหลายเท่าทันทีที่ข่าวออก

ความหมายสำหรับนักลงทุนรายบุคคล

ข้อความสำคัญที่สุดคือจากมุมมองของบัญชีของคุณ การมีอยู่ของบริษัทเหล่านี้แทบจะมองไม่เห็นโดยตรง คุณไม่ได้เทรดกับ XTX Markets หรือ Citadel Securities โดยตรง แต่เทรดผ่านโบรกเกอร์ (broker) และว่าโบรกเกอร์นั้นดึงสภาพคล่องจากผู้สร้างตลาดที่ไม่ใช่ธนาคารหรือไม่ คุณจะเห็นได้เพียงทางอ้อม ผ่านความแคบของสเปรดและคุณภาพการประมวลผลคำสั่ง (execution) โดยเฉพาะในช่วงที่ตลาดคึกคักที่สุด

จากนั้นจึงมีข้อสรุปเชิงปฏิบัติ คุณไม่มีโอกาสแข่งกับบริษัทเหล่านี้ในสนามของพวกเขา ซึ่งก็คือเศษเสี้ยวของวินาทีและโครงสร้างพื้นฐานมูลค่าหลายสิบล้านดอลลาร์ ระยะห่างเดียวกันนี้คั่นระหว่างนักเทรดรายย่อยกับผู้เล่นรายใหญ่ในทุกส่วนตลาด ความได้เปรียบของคุณอยู่ที่อื่น ทั้งในกรอบเวลาที่สูงกว่า ความอดทน และการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน (fundamental analysis) ที่อัลกอริทึมความเร็วสูงไม่มีทางตีราคาแทนคุณได้ ควรทราบด้วยว่าผู้สร้างตลาดที่ไม่ใช่ธนาคารนั้นไม่ใช่กองทุนที่มุ่งทำกำไรจากทิศทางราคา ความแตกต่างในเป้าหมายและวิธีการสามารถเรียนรู้เพิ่มเติมได้จากบทความในกลยุทธ์การเทรด

สำหรับในประเทศไทย การซื้อขาย Forex/CFD ผ่านโบรกเกอร์ต่างประเทศที่ไม่มีใบอนุญาตจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) หรือธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) ถือเป็นพื้นที่สีเทาทางกฎหมายและมีความเสี่ยงทางการเงินและกฎหมายอย่างมีนัยสำคัญ เนื้อหาในบทความนี้เป็นเพียงข้อมูลการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน

หากต้องการเข้าใจว่าผู้เข้าร่วมตลาดแต่ละประเภทเชื่อมโยงกันอย่างไร สามารถอ่านภาพรวมทั้งหมดได้ที่ market participants บน ForexMechanics ซึ่งแสดงห่วงโซ่สภาพคล่องตั้งแต่ธนาคาร กองทุน ไปจนถึงบริษัทเทรดอัลกอริทึม

ขั้นตอนถัดไปหลังอ่านบทความนี้

1. ตรวจสอบโมเดลการประมวลผลคำสั่งของโบรกเกอร์ที่คุณใช้ เข้าไปที่เว็บไซต์ของโบรกเกอร์และค้นหาข้อมูลเกี่ยวกับผู้ให้บริการสภาพคล่อง รวมถึงว่าโบรกเกอร์ใช้โมเดล A-book ซึ่งส่งคำสั่งออกไปยังตลาดจริง หรือโมเดล B-book ซึ่งหักล้างคำสั่งภายในองค์กร นี่คือหนึ่งในข้อมูลสำคัญที่สุดที่ควรทราบเกี่ยวกับสถานที่ที่คุณฝากเงิน แต่นักเทรดมือใหม่ส่วนใหญ่ไม่เคยตรวจสอบ และในประเทศไทยควรยืนยันด้วยว่าโบรกเกอร์นั้นมีการกำกับดูแลจากหน่วยงานที่น่าเชื่อถือในประเทศต้นทาง
2. วัดสเปรด EUR/USD ในสองช่วงเวลาที่แตกต่างกัน บันทึกค่าสเปรดหนึ่งครั้งในช่วงที่ตลาดลอนดอนเงียบ (ประมาณ 15:00–17:00 น. เวลาประเทศไทย / ICT) และอีกครั้งในนาทีที่มีการประกาศข้อมูลมหภาคสำคัญ เช่น ข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐฯ คุณจะเห็นด้วยตาตนเองว่าสภาพคล่องที่ผู้สร้างตลาดจัดหาให้นั้นสามารถหดตัวได้อย่างไรเมื่อความเสี่ยงเพิ่มขึ้น
3. ปรับแต่งสไตล์การเทรดให้สอดคล้องกับความได้เปรียบที่แท้จริงของคุณ แทนที่จะแข่งขันกันเป็นวินาทีบนกราฟ 1 นาที ให้ยกระดับการวิเคราะห์ขึ้นไปยังกรอบเวลาระดับชั่วโมงหรือสูงกว่า และใช้การวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานและโครงสร้างตลาดเป็นฐานในการตัดสินใจ นั่นคือสนามที่ความเร็วในการตอบสนองของอัลกอริทึมหมดความสำคัญ และสิ่งที่คุณสามารถคิดวิเคราะห์ได้เองเริ่มมีคุณค่า