Межбанковский рынок — верхний ярус рынка форекс

Когда котировка EUR/USD в вашем приложении вздрагивает каждые несколько секунд, вы смотрите на тень. Оригинал создаётся этажом выше — в небольшой группе крупнейших банков мира, которые круглосуточно котируют друг другу цены и торгуют валютами в объёмах, измеряемых миллиардами. Этот слой называется межбанковским рынком. Именно здесь рождается цена — та самая, которую ваша платформа покажет вам долей секунды позже. Ниже я объясняю, что этот рынок представляет собой на самом деле, кто на нём реально играет и как его котировка стекает вниз к розничному счёту.

Что такое межбанковский рынок на самом деле

Межбанковский рынок — это оптовый, верхний ярус валютного рынка. Здесь нет центральной биржи и нет единого здания, где всё происходит, — это сеть торговых отношений между дилерами, то есть банками, которые ежедневно формируют рынок для своих клиентов. Эти банки покупают и продают валюты напрямую между собой, и делая это непрерывно, они задают цену, которую весь остальной мир воспринимает как эталонную.

Масштаб трудно переоценить. По данным Трёхлетнего обзора Банка международных расчётов за 2022 год, мировой дневной оборот на валютном рынке составляет около 7,5 триллиона долларов. Ни один другой финансовый рынок не обладает такой ликвидностью. Что важно, основная часть этого оборота приходится не на частных инвесторов и даже не на фонды — это банки, торгующие друг с другом и обслуживающие заявки своих крупнейших клиентов. Розничный рынок — лишь тонкий верхний слой всего этого.

Слово «дилер» здесь важно. Дилер — это не посредник, который сводит две стороны и берёт комиссию, а фирма, которая сама встаёт на другую сторону сделки. Когда крупный клиент хочет купить евро, банк-дилер продаёт их из собственной книги, а затем управляет возникшим риском, закрывая позицию на межбанковском рынке. Именно так работает маркет-мейкер первого яруса и именно так возникает непрерывное двустороннее ценообразование.

Кто на самом деле формирует этот рынок

Несмотря на название «межбанковский рынок», это не тысячи банков на равных. На практике доминирует горстка глобальных дилеров. По данным Euromoney FX Survey за 2024 год, пять крупнейших банков обеспечивают более сорока процентов мирового валютного оборота. Лидирует JPMorgan с долей около 11,6 процента, за ним UBS с примерно 9,5 процента (после поглощения Credit Suisse), Citi с примерно 8,8 процента, Deutsche Bank с примерно 7,1 процента и Goldman Sachs с примерно 5,4 процента.

Добавьте к этой группе HSBC, Bank of America, Barclays, BNP Paribas и Morgan Stanley — и первая десятка обеспечивает примерно две трети межбанковского оборота. Вот почему мы говорим о «верхнем ярусе» — несколько институтов видят такой поток заявок от корпораций, фондов и других банков, что их котировки фактически задают рыночную цену.

«На валютном рынке ликвидность сосредоточена в руках небольшого числа крупных дилеров, и структура рынка меняется вместе с тем, как эти дилеры управляют собственным риском». — Хён Сон Шин, главный экономист Банка международных расчётов, 2022

Какое же место во всём этом занимает отечественный банк? Средний национальный банк не входит в эту десятку и не создаёт мировую цену EUR/USD. Он действует уровнем ниже: покупает ликвидность у одного-двух дилеров верхнего яруса и на этой основе обслуживает собственных корпоративных клиентов. Его оборот всё равно попадает в совокупную цифру, которую отчитывает BIS, — просто он доходит до неё через более крупного игрока.

Как банки торгуют друг с другом

Межбанковская торговля идёт по двум маршрутам. Первый — электронные площадки, где банки сводят заявки анонимно; исторически важнейшими были EBS (ныне часть группы CME) и система сведения заявок, принадлежащая LSEG, ранее известная как Reuters. Они формируют эталонные котировки для самых ликвидных пар, таких как EUR/USD и USD/JPY. Второй маршрут — прямые отношения: банк связывается, электронно или голосом, с конкретным контрагентом, с которым у него есть соглашения, и заключает сделку двусторонне.

И здесь мы упираемся в барьер входа, о котором розничный трейдер редко задумывается, — кредит. Чтобы торговать с другим банком, обе стороны должны иметь взаимно предоставленные кредитные линии, ведь валютная сделка рассчитывается с задержкой, и каждая сторона должна доверять тому, что другая исполнит своё обязательство. Без кредитных отношений сделки нет, даже если вы видите на экране лучшую цену. Именно кредит, а не технологии, является настоящим привратником этого рынка.

Мостом для компаний за пределами верхнего яруса служит прайм-брокеридж. Крупный банк одалживает свою кредитоспособность клиенту — например, фонду, — позволяя ему торговать со многими дилерами под зонтиком одного отношения. Этот механизм я разбираю отдельно в материале о концепции прайм-брокериджа; здесь достаточно запомнить, что без него более мелкий игрок никогда не добрался бы до межбанковского зала.

Как цена стекает вниз к вашей платформе

Проще всего представить это как слои. На самом верху дилеры верхнего яруса котируют друг другу самые узкие цены, потому что торгуют крупнейшими объёмами и несут наименьший риск на единицу. Ниже них — региональные банки и поставщики ликвидности, которые покупают у дилеров и перепродают с чуть более широким спредом. Ещё ниже — ваш розничный брокер, который агрегирует котировки нескольких таких поставщиков и показывает вам на платформе единую цену.

Каждый слой добавляет собственную маржу — поэтому спред, который вы видите на розничном счёте, шире того, по которому банки торгуют на самом верху. То же касается ставок swap: ваш CFD-брокер начисляет вам перенос (ролловер), рассчитанный из оптовых swap-пунктов плюс собственная наценка — этот механизм подробно объяснён в материале о том, кто устанавливает ставки swap и почему они различаются у брокеров. Это не заговор, а стоимость того, что кто-то даёт вам доступ к ликвидности, до которой вы сами дотянуться не могли бы. Подробнее о том, чем мир больших денег отличается от розничного, читайте в сравнении розничной и институциональной торговли, а саму идею глубины рынка я развиваю в материале о ликвидности на форекс. Поскольку часть сделок на вершине рынка совершается вне публичных платформ, стоит разобраться, существуют ли на форекс дарк-пулы и как работает скрытая ликвидность. Институты на вершине пирамиды также полагаются на last look, о чём рассказано в статье о том, почему поставщик ликвидности может отклонить вашу заявку.

Весь путь занимает миллисекунды. Когда вы нажимаете «купить», ваша заявка физически не летит в торговый зал JPMorgan — она идёт к агрегатору, который уже держит свежайшие котировки, стекающие сверху. Именно поэтому цена на вашем экране выглядит «реальной и мгновенной». Она реальна, но это эхо решений, принятых этажом выше.

Что сделать завтра

1. Проверьте, какой парой вы на самом деле торгуете. Откройте список инструментов вашего брокера и сравните типичный спред по EUR/USD со спредом по какой-нибудь экзотике. Разница проистекает прямо из того, насколько глубоко каждая пара котируется на межбанковском рынке — у самых ликвидных пар спреды самые узкие, потому что именно их ежедневно котируют крупнейшие дилеры.
2. Рассчитайте свою реальную стоимость входа. Возьмите спред в pip и умножьте его на стоимость pip для вашего стандартного размера позиции. Это число — суммарная маржа всех слоёв между вами и вершиной рынка; вы наглядно увидите, сколько платите за доступ к ликвидности ещё до того, как цена вообще сдвинется в вашу пользу.
3. Понаблюдайте за спредом в часы низкой ликвидности. Откройте платформу поздним вечером, когда крупные дилеры менее активны, и заметьте, как расширяется спред. Это простейшее доказательство того, что ваша цена зависит от того, что происходит на межбанковском рынке, а не только от вашего брокера.
4. Приведите в порядок структуру рынка. Если хотите понять полную иерархию участников — от центрального банка вниз до розницы, — прочитайте более широкий разбор участников рынка на ForexMechanics; он дополняет то, что я описываю здесь, более широким контекстом всей экосистемы.