ความสัมพันธ์ของคู่เงินและตำนาน "อาร์บิทราจ" สำหรับนักเทรดรายย่อย
เพื่อนเทรดเดอร์คนหนึ่งเคยบอกผมด้วยความภาคภูมิใจว่าเขา "กระจายความเสี่ยงแล้ว" เพราะซื้อ EUR/USD และ GBP/USD พร้อมกัน เหตุผลคือมันเป็นคู่เงินสองคู่ที่ต่างกัน หนึ่งสัปดาห์ต่อมา ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นอย่างฉับพลัน ทั้งสองสถานะดิ่งลงพร้อมกัน และขาดทุนเป็นสองเท่าของที่คาดไว้ นั่นไม่ใช่โชคร้ายหรือการสมคบคิดของโบรกเกอร์ แต่คือความสัมพันธ์ (Correlation) — พลังเงียบที่ทำให้การพนันสองอย่างที่ดูเหมือนแยกจากกันกลายเป็นการพนันเดียวกัน บทความนี้จะอธิบายวิธีอ่านค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ เหตุผลที่มันเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา และทำไม "อาร์บิทราจ" สำหรับนักเทรดรายย่อยจึงเป็นเพียงตำนาน
ความสัมพันธ์ของคู่เงินคืออะไรกันแน่
ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์คือตัวเลขที่บอกว่าคู่เงินสองคู่เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันมากแค่ไหน โดยมีช่วงค่าตั้งแต่ -1 ถึง +1 ค่า +1 หมายความว่าคู่เงินทั้งสองเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันเสมอ ค่า -1 หมายถึงการเคลื่อนไหวแบบสะท้อนกระจกอย่างสมบูรณ์แบบ — เมื่อคู่หนึ่งขึ้น อีกคู่จะลงในสัดส่วนเดียวกัน ส่วนค่า 0 บ่งชี้ว่าการเคลื่อนไหวของทั้งสองไม่เกี่ยวข้องกันเลย ในทางปฏิบัติ คุณจะไม่พบค่าสุดโต่งเหล่านี้ ตลาดดำเนินอยู่ระหว่างนั้น และเหตุการณ์ที่น่าสนใจที่สุดมักเกิดขึ้นเมื่อความสัมพันธ์สูงแต่ไม่สมบูรณ์
สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่าความสัมพันธ์ไม่ใช่คุณสมบัติลึกลับของคู่เงิน แต่เป็นผลทางตรรกะจากสกุลเงินที่ประกอบขึ้นมา ถ้าคู่เงินสองคู่มีสกุลเงินร่วมกัน ชะตากรรมของมันต้องเชื่อมโยงกัน นั่นคือเหตุผลที่ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งอยู่ในการซื้อขายส่วนใหญ่ของตลาดอัตราแลกเปลี่ยน คือตัวหารร่วมที่พบบ่อยที่สุดและเป็นสาเหตุหลักของความสัมพันธ์ที่เราสังเกตเห็นทุกวัน
ความสัมพันธ์เชิงบวกและลบในตัวอย่างที่เป็นรูปธรรม
ลองดูความสัมพันธ์ที่รู้จักกันดีที่สุดสองคู่ EUR/USD และ GBP/USD มักมีความสัมพันธ์เชิงบวกอย่างแรงอยู่ที่ประมาณ +0.9 เหตุผลตรงไปตรงมา: ในทั้งสองคู่ ดอลลาร์อยู่ฝั่งเดียวกันในฐานะสกุลเงินอ้างอิง เมื่อดอลลาร์อ่อนค่า ทั้งสองคู่ขึ้น เมื่อดอลลาร์แข็ง ทั้งสองคู่ลง ในแง่ของความเสี่ยง การซื้อทั้งสองพร้อมกันไม่ใช่การเทรดสองครั้ง แต่คือการเดิมพันเดียวที่ขยายขนาดต่อทิศทางของดอลลาร์ ลักษณะของกลยุทธ์การเทรดที่อิงกับคู่เงินหลักมักขึ้นอยู่กับพลังของดอลลาร์เป็นสำคัญ
ขั้วตรงข้ามคือ EUR/USD และ USD/CHF ซึ่งเคลื่อนไหวสะท้อนกระจก โดยมีค่าสัมประสิทธิ์ประมาณ -0.9 ในที่นี้ ดอลลาร์เป็นสกุลเงินอ้างอิงใน EUR/USD และเป็นสกุลเงินหลักใน USD/CHF ดังนั้นการเคลื่อนไหวของดอลลาร์เดียวกันจึงดัน EUR/USD ลงและดัน USD/CHF ขึ้น บวกกับความใกล้ชิดทางเศรษฐกิจของสวิตเซอร์แลนด์กับยูโรโซน ฟรังก์สวิสจึงมักถูกมองเป็นสกุลเงินที่ปลอดภัยในช่วงความวุ่นวาย
"ตลาดทั้งหมดมีความสัมพันธ์กัน — ทั้งตลาดการเงินและสินค้าโภคภัณฑ์ ทั้งในประเทศและต่างประเทศ ไม่มีตลาดใดเคลื่อนไหวแยกจากตลาดอื่น" — John J. Murphy, 2004
ความสัมพันธ์เพิ่มความเสี่ยงเป็นสองเท่าโดยที่คุณไม่รู้ตัวได้อย่างไร
นี่คือแก่นของเรื่องที่ทำให้นักเทรดรายย่อยสูญเงินมากที่สุด เมื่อคุณเปิดสถานะที่มีความสัมพันธ์เชิงบวกสูงในทิศทางเดียวกัน คุณไม่ได้กระจายความเสี่ยง — คุณกำลังทวีคูณมัน สมมติเชิงสมมุติว่าคุณมีบัญชี 10,000 ยูโร และซื้อ EUR/USD กับ GBP/USD โดยเสี่ยง 1% ของทุนต่อคู่ ดูเหมือนว่ามีการเทรดอิสระสองครั้ง แต่ละครั้งเสี่ยง 100 ยูโร แต่ในความเป็นจริง เนื่องจากทั้งสองคู่ตอบสนองต่อดอลลาร์แทบจะเหมือนกัน หากดอลลาร์แข็งค่าขึ้นอย่างฉับพลัน คุณขาดทุนพร้อมกันทั้งสอง ความเสี่ยงจริงของคุณต่อปัจจัยเดียวคือดอลลาร์ ไม่ใช่ 100 ยูโร แต่ 200 ยูโร — เท่ากับสถานะเดียวที่มีขนาดสองเท่า
ภาพสะท้อนของปัญหานี้ทำงานเพื่อประโยชน์ของคุณ ถ้าคุณใช้มันอย่างตั้งใจ การซื้อ EUR/USD และซื้อ USD/CHF พร้อมกัน — คู่เงินที่มีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างแรง — จะทำให้เอ็กซ์โพเชอร์ต่อทิศทางของดอลลาร์ส่วนใหญ่หักล้างกัน สิ่งที่เหลือคือการเดิมพันต่อความสัมพันธ์ระหว่างยูโรกับฟรังก์ การป้องกันความเสี่ยงแบบนี้มีประโยชน์ แต่ต้องเข้าใจว่าคุณกำลังผสมผสานเครื่องมือสองอย่างเป็นหนึ่ง หลักการการบริหารความเสี่ยงที่แข็งแกร่งเป็นเงื่อนไขเบื้องต้น ไม่ใช่ทางเลือก
เหตุใดความสัมพันธ์จึงไม่คงที่
ความผิดพลาดที่ใหญ่ที่สุดคือการถือว่าค่าสัมประสิทธิ์ที่อ่านได้ครั้งหนึ่งเป็นค่าคงที่ทางกายภาพ ค่านี้คำนวณจากข้อมูลหลายสิบจุดสุดท้ายและเคลื่อนไหวตามปัจจัยที่ขับเคลื่อนตลาด เมื่อทุกสายตาจับจ้องนโยบายของธนาคารกลางแห่งหนึ่ง คู่เงินดอลลาร์จะเดินไปด้วยกัน แต่เมื่อประเด็นท้องถิ่นโผล่ขึ้นมา เช่น การเลือกตั้งหรือข้อมูลเงินเฟ้อของประเทศเดียว คู่เงินที่เคยสอดคล้องกับคู่อื่นก็จะเริ่มเดินตามจังหวะของตัวเอง
ความสัมพันธ์เปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงที่สุดในช่วงวิกฤต ในยามตื่นตระหนก เงินทุนหลบหนีไปยังสกุลเงินที่ถือว่าเป็นแหล่งหลบภัย และทุกอย่างที่มีความเสี่ยงก็ร่วงพร้อมกันโดยไม่สนใจความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์ มีคำกล่าวว่า "ในวิกฤต ความสัมพันธ์ทุกอย่างไปถึงหนึ่ง" และพอดีกับช่วงที่ต้องการการกระจายความเสี่ยงมากที่สุด มันกลับหยุดทำงาน ฟรังก์สวิสให้บทเรียนที่ดีในเดือนมกราคม 2015 เมื่อธนาคารกลางสวิตเซอร์แลนด์ (SNB) ปลดเพดานอัตราแลกเปลี่ยนอย่างกะทันหัน ความสัมพันธ์แบบสะท้อนกระจกกับยูโรพังทลายชั่วขณะ ศึกษาเพิ่มเติมเกี่ยวกับความเชื่อมโยงระหว่างตลาดได้ที่คู่มือ intermarket analysis บน forexmechanics.com
ความจริงของ "อาร์บิทราจ" สำหรับนักเทรดรายย่อย
คำว่า "อาร์บิทราจ" ฟังดูเหมือนคำสัญญาของเงินฟรี จึงต้องพูดถึงความจริง อาร์บิทราจสามเหลี่ยมแบบคลาสสิก (triangular arbitrage) อาศัยความจริงที่ว่าอัตรา EUR/GBP ที่คำนวณโดยการหาร EUR/USD ด้วย GBP/USD อาจแตกต่างจากอัตรา EUR/GBP ที่ถูกอ้างอิงโดยตรงในช่วงเสี้ยววินาที ในทางทฤษฎี คุณสามารถทำกำไรจากช่องว่างนั้น แต่ในทางปฏิบัติ ความแตกต่างเหล่านี้มีขนาดเล็กมาก อยู่เพียงไมโครวินาที และหายไปก่อนที่คำสั่งซื้อของนักเทรดรายย่อยจะไปถึงเซิร์ฟเวอร์ของโบรกเกอร์ด้วยซ้ำ
ระบบ High-frequency trading (HFT) ที่ตั้งอยู่ทางกายภาพใกล้กับเซิร์ฟเวอร์ตลาดโดยมีความล่าช้าวัดเป็นล้านส่วนของวินาทีเป็นผู้ดักจับโอกาสเหล่านี้ นักเทรดรายย่อยดำเนินการด้วยความล่าช้าหลายร้อยมิลลิวินาทีและต้องจ่ายสเปรดสำหรับทั้งสามคู่ มันเป็นเกมที่แพ้อยู่แล้วในระดับโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่ระดับทักษะ ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ในรายงานเกี่ยวกับ HFT ระบุชัดเจนว่าผู้เข้าร่วมเหล่านี้คือผู้ขจัดความไม่มีประสิทธิภาพด้านราคาเล็กน้อยในตลาด Forex ดังนั้น คุณค่าของความสัมพันธ์และแนวคิดทางเทคนิคสำหรับเราจึงอยู่ที่อื่น: ในการคัดเลือกคู่เงินอย่างมีสติ การหลีกเลี่ยงการเพิ่มความเสี่ยงซ่อนเร้น และการป้องกันความเสี่ยงที่คิดรอบคอบ มันไม่ใช่เครื่องสร้างเงินฟรี แต่เป็นเครื่องมือบริหารสิ่งที่คุณมีอย่างชาญฉลาดกว่า
ขั้นตอนถัดไปของคุณ
- ระบุคู่เงินทั้งหมดที่คุณเปิดอยู่ตอนนี้และทำเครื่องหมายว่าดอลลาร์อยู่ฝั่งไหนของแต่ละคู่ ถ้าสถานะหลายรายการเดิมพันต่อดอลลาร์ในทิศทางเดียวกันอยู่จริง ให้คำนวณเอ็กซ์โพเชอร์รวมก่อนที่คุณจะสรุปว่ากระจายความเสี่ยงแล้ว เพราะตัวเลขรวมมักทำให้ตกใจ
- เปิดตารางค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ฟรีที่โบรกเกอร์หรือบริการวิเคราะห์ของคุณ และตรวจสอบค่าจริงสำหรับคู่เงินที่คุณเทรด เปรียบเทียบกับกฎทั่วไปในบทความนี้และสังเกตว่าตลาดแตกต่างจากที่คาดไว้ตรงไหน ค่าที่เห็นอาจต่างจากสมมติฐานของคุณอย่างมาก
- ก่อนเปิดสถานะที่สองในวันเดียวกัน ตั้งคำถามหนึ่งข้อกับตัวเอง: นี่คือการเดิมพันใหม่อิสระหรือเพียงการซ้ำสถานะเดิม ถ้าค่าสัมประสิทธิ์เกิน +0.7 ให้พิจารณาลดขนาดของทั้งสองสถานะลงครึ่งหนึ่งเพื่อให้ความเสี่ยงรวมคงเดิม
- วางกำหนดการรีเฟรชตารางค่าสัมประสิทธิ์สัปดาห์ละครั้งเป็นจุดประจำในกิจวัตรการเทรดของคุณ และหลังจากทุกการประชุมธนาคารกลางหรือการประกาศข้อมูลเงินเฟ้อที่สำคัญ ให้ตรวจสอบตารางทันที เพราะนั่นคือช่วงที่ความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์มักพังทลาย
- ละทิ้งความคิดเรื่องอาร์บิทราจในฐานะแหล่งกำไรง่าย และหันมาใช้ความสัมพันธ์เป็นเครื่องมือปกป้องทุน เขียนกฎง่ายๆ เรื่องเอ็กซ์โพเชอร์รวมสูงสุดต่อสกุลเงินเดียวลงในแผนการเทรดของคุณ แล้วปฏิบัติตามอย่างสม่ำเสมอโดยไม่มีข้อยกเว้น
ความสัมพันธ์ของคู่เงินคือหนึ่งในแนวคิดที่ฟังดูเป็นวิชาการ แต่ในความเป็นจริงมันกำหนดว่าพอร์ตโฟลิโอของคุณกระจายความเสี่ยงได้จริงหรือเพียงแค่ทำทีว่าทำ การเข้าใจว่าคู่เงินสองคู่ที่มีดอลลาร์ร่วมกันมักเป็นการเดิมพันเดียวมีค่ามากกว่ากลยุทธ์ซับซ้อนหลายอย่างรวมกัน ปล่อยให้อาร์บิทราจแท้จริงเป็นเรื่องของเครื่องจักร สิ่งที่เหลือสำหรับคุณมีค่ากว่า: การควบคุมอย่างมีสติว่าคุณกำลังเดิมพันต่ออะไรจริงๆ
แหล่งอ้างอิงและบรรณานุกรม
-
BIS OTC foreign exchange turnover in April 2022 · Triennial Central Bank Survey — struktura i skala rynku walutowego (7,5 bln USD dziennego obrotu) www.bis.org ↗
-
BIS High-frequency trading in the foreign exchange market · raport o handlu wysokich częstotliwości — dlaczego arbitraż w FX należy do algorytmów, a nie detalistów www.bis.org ↗
-
EBC Euro foreign exchange reference rates · oficjalne dzienne kursy referencyjne euro — wiarygodne dane do liczenia korelacji par www.ecb.europa.eu ↗
คำถามที่พบบ่อย
ทำไม EUR/USD และ USD/CHF จึงเคลื่อนไหวในทิศทางตรงข้ามกัน?
คำตอบเป็นเรื่องกลไก ไม่ใช่เวทมนตร์ ทุกอย่างขึ้นอยู่กับตำแหน่งของดอลลาร์ในแต่ละคู่ ใน EUR/USD ดอลลาร์สหรัฐเป็นสกุลเงินอ้างอิง (quote currency) นั่นหมายความว่ามันอยู่ในตัวส่วน เมื่อดอลลาร์แข็งค่า EUR/USD จึงลดลง ใน USD/CHF ดอลลาร์เป็นสกุลเงินหลัก (base currency) อยู่ในตัวเศษ เมื่อดอลลาร์เดียวกันแข็งค่า USD/CHF จึงเพิ่มขึ้น การเคลื่อนไหวของดอลลาร์ครั้งเดียวจึงดันคู่หนึ่งลงและดันอีกคู่ขึ้น ทำให้เกิดความสัมพันธ์เชิงลบอย่างแรง มักอยู่ที่ประมาณ -0.9 เหตุผลที่สองคือฟรังก์สวิสและยูโรเป็นตัวแทนของเศรษฐกิจที่เชื่อมโยงอย่างแน่นแฟ้นทางการค้าและอยู่ใกล้ชิดทางภูมิศาสตร์ ซึ่งเป็นเหตุให้ธนาคารกลางสวิตเซอร์แลนด์ (SNB) ทำงานมาหลายปีเพื่อป้องกันไม่ให้ฟรังก์ห่างไกลจากยูโรมากเกินไป แต่โปรดจำไว้ว่า ความสัมพันธ์นี้แข็งแกร่งแต่ไม่สมบูรณ์และไม่ถาวร ในเดือนมกราคม 2015 เมื่อ SNB ปลดเพดานอัตราแลกเปลี่ยนอย่างกะทันหัน ความสัมพันธ์แบบสะท้อนกระจกพังทลายชั่วขณะอย่างสิ้นเชิง ปฏิบัติต่อ -0.9 ว่าเป็นกฎทั่วไปที่มีประโยชน์ ไม่ใช่กฎของฟิสิกส์
การเปิดคู่เงินสองคู่ที่มีความสัมพันธ์สูงถือเป็นการกระจายความเสี่ยงหรือไม่?
โดยมากไม่ใช่ — และนี่คือกับดักที่นักเทรดมือใหม่จำนวนมากตกลงไป ลองนึกภาพว่าคุณซื้อ EUR/USD และ GBP/USD พร้อมกัน เพราะดูเหมือนเป็นสองโอกาสแยกกัน ปัญหาคือทั้งสองคู่มีดอลลาร์อยู่ฝั่งเดียวกันและเคลื่อนไหวไปด้วยกันในอัตราราว +0.9 ตามประวัติศาสตร์ นั่นหมายความว่าคุณวางการเดิมพันครั้งเดียวจริงๆ: คุณกำลังเดิมพันต่อดอลลาร์อ่อนค่า แต่ในขนาดสองเท่า ถ้าดอลลาร์แข็งค่าขึ้นโดยไม่คาดคิด ทั้งสองสถานะจะขาดทุนพร้อมกัน และขาดทุนของคุณเป็นสองเท่าของที่คาดไว้จาก "การเทรดสองครั้งที่แตกต่างกัน" การกระจายความเสี่ยงที่แท้จริงหมายถึงการรับเอ็กซ์โพเชอร์ต่อปัจจัยความเสี่ยงอิสระ ไม่ใช่ปัจจัยเดียวกันที่มองจากสองมุม ควรทำอย่างไร? ประการแรก รวมเอ็กซ์โพเชอร์ต่อแต่ละสกุลเงินแยกกันก่อนคลิกซื้อ ประการที่สอง ถ้าทั้งสองสัญญาณดีจริงๆ ให้ลดขนาดแต่ละสถานะลงครึ่งหนึ่งเพื่อให้ความเสี่ยงรวมต่อดอลลาร์เท่ากับการเทรดเดียว ประการที่สาม เลือกคู่เงินที่มีความสัมพันธ์ต่ำโดยตั้งใจเมื่อต้องการกระจายความเสี่ยงจริงๆ
นักเทรดรายย่อยสามารถทำกำไรจากอาร์บิทราจสามเหลี่ยมได้หรือไม่?
ในทางปฏิบัติไม่ได้ และควรพูดตรงๆ แทนที่จะขายความหวังเท็จ อาร์บิทราจสามเหลี่ยม (triangular arbitrage) อาศัยความจริงที่ว่าอัตรา EUR/GBP ที่หาจากการหาร EUR/USD ด้วย GBP/USD อาจแตกต่างชั่วขณะจากอัตรา EUR/GBP ที่อ้างอิงโดยตรง ในทางทฤษฎี คุณสามารถซื้อฝั่งที่ถูกกว่าและขายฝั่งที่แพงกว่าเพื่อเก็บส่วนต่าง แต่ปัญหาคือช่องว่างเหล่านี้เล็กมาก มีอยู่เพียงไมโครวินาที และหายไปก่อนที่คำสั่งนักเทรดรายย่อยจะไปถึงเซิร์ฟเวอร์โบรกเกอร์ด้วยซ้ำ ระบบ HFT ที่ตั้งอยู่ทางกายภาพใกล้เซิร์ฟเวอร์ตลาดโดยมีความล่าช้าวัดเป็นล้านส่วนของวินาทีเป็นผู้ดักจับโอกาสเหล่านี้ นักเทรดรายย่อยทำงานด้วยความล่าช้าหลายร้อยมิลลิวินาที จ่ายสเปรดสำหรับทั้งสามคู่ และค่าคอมมิชชันที่กลืนกินกำไรสมมุติหลายเท่า BIS ในรายงาน HFT ระบุชัดเจนว่าผู้เข้าร่วมเหล่านี้คือผู้ขจัดความไม่มีประสิทธิภาพด้านราคาในตลาด Forex มันเป็นเกมที่แพ้จากโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่จากทักษะ บทสรุปที่ซื่อตรง: สำหรับเรา ความสัมพันธ์คือเครื่องมือสำหรับการบริหารความเสี่ยงและการป้องกันสถานะ ไม่ใช่อาร์บิทราจฟรีที่ใครๆ จินตนาการถึง
ความสัมพันธ์ของคู่เงินเปลี่ยนแปลงบ่อยแค่ไหน?
เปลี่ยนแปลงตลอดเวลา แม้จะในความเร็วที่ต่างกัน ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เป็นตัวเลขสถิติที่คำนวณจากข้อมูลหลายสิบจุดสุดท้าย ดังนั้นมันจึงเคลื่อนไหวตามปัจจัยที่ขับเคลื่อนตลาดในแต่ละช่วงเวลา ในช่วงสงบที่นโยบายธนาคารกลางแห่งหนึ่งเป็นประเด็นหลัก คู่เงินดอลลาร์สามารถเดินไปด้วยกันได้หลายสัปดาห์ แต่เมื่อประเด็นท้องถิ่นเข้ามา เช่น การเลือกตั้ง การตัดสินใจดอกเบี้ย หรือข้อมูลเงินเฟ้อของประเทศเดียว คู่เงินที่เคยสอดคล้องกับคู่อื่นจะเริ่มเดินตามจังหวะของตัวเอง การเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงที่สุดเกิดขึ้นในวิกฤต ในช่วงตื่นตระหนก เงินทุนหลบหนีไปยังสกุลเงินที่ถือว่าปลอดภัย เช่น ดอลลาร์ ฟรังก์ หรือเยน และทันใดนั้นทุกอย่างที่มีความเสี่ยงก็ร่วงลงด้วยกันโดยไม่คำนึงถึงความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์ ปรากฏการณ์นี้บางครั้งเรียกว่า "ความสัมพันธ์ไปถึงหนึ่งในวิกฤต" และพอดีกับช่วงที่ต้องการการกระจายความเสี่ยงมากที่สุด มันก็หยุดทำงาน นั่นจึงเป็นเหตุผลที่นักเทรดที่รอบคอบควรรีเฟรชตารางค่าสัมประสิทธิ์อย่างน้อยสัปดาห์ละครั้ง และตรวจสอบทันทีหลังจากทุกการประชุมธนาคารกลางหรือการประกาศข้อมูลเงินเฟ้อสำคัญ เพราะนั่นคือช่วงที่ความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์มักพังทลายมากที่สุด