Carry trade: rente-inkomsten, valutarisico en vroegtijdige sluiting

Bij een carry trade financier je een belegging in de ene valuta met een verplichting in een andere. Een positief renteverschil maakt de totale uitkomst niet vanzelf positief. Na een ongunstige wisselkoersbeweging kan de omgerekende belegging onvoldoende opleveren om de schuld af te lossen. Houd een lening met buitenlandse belegging, synthetische blootstelling en de financiering van een valuta-CFD uit elkaar.

Wat is de constructie precies?

In het leerboekvoorbeeld leen je de financieringsvaluta, wissel je die op de spotmarkt en koop je een rentedragend activum in de beleggingsvaluta. BIS onderscheidt dit van blootstelling via forwards, FX-swaps en opties. Een outright forward kan een toekomstige valutaverplichting creëren zonder gewone geldlening of dagelijkse rentecreditering door een broker. Het tijdstip van ontvangsten en betalingen volgt uit het contract.

Een retail-CFD maakt de klant geen eigenaar van een buitenlands deposito. Koersresultaat en financiering volgen de voorwaarden van de aanbieder; margin is niet de hoofdsom van zo’n deposito. Noteer dus afzonderlijk de valuta van bezit en schuld, werkelijke wissel- of uitvoeringskoersen, rente en kosten. Een tabel met beleidsrentes belooft geen positieve swap op je platform.

Waarom mag je de renteverschillen niet gewoon optellen?

Ons fictieve model begint met een activum van 10.000 AUD en een schuld van 1.000.000 JPY bij 100 JPY per AUD. Gedurende het eerste halfjaar stijgt het activum 3%; gedurende het tweede daalt het 1%. De schuld groeit ieder halfjaar 0,5%. Zowel begin- als eindkoers is 100. Er zijn geen uitkeringen, afdekking, vroege sluiting, spreads, provisies of belastingen.

Na het eerste halfjaar staan 10.300 AUD tegenover 1.005.000 JPY. Daarna: 10.000 × 1,03 × 0,99 = 10.197 AUD en 1.000.000 × 1,005² = 1.010.025 JPY. Omrekening geeft 1.019.700 − 1.010.025 = 9.675 JPY. Alleen 3% − 1% − 0,5% − 0,5% optellen geeft 10.000 JPY en overschat de uitkomst met 325 JPY. Beide rentebases veranderen per periode. Trek evenmin AUD rechtstreeks van JPY af.

Forwardprijs en brokerfinanciering zijn andere berekeningen

Gedekte rentepariteit vergelijkt theoretisch gelijkwaardige beleggingen na afdekking van valutarisico. BIS beschrijft waarom liquiditeit, kredietrisico en balansbeperkingen een cross-currency basis kunnen laten voortbestaan. De leerboekrelatie is geen onvoorwaardelijk beschikbare arbitrage voor een particuliere rekening.

OANDA Canada geeft een concreet, entiteitsgebonden voorbeeld: FX-financiering gebruikt samengestelde tom-nexttarieven van liquiditeitsverschaffers met een instrumentspecifieke administratiecorrectie. Long- en shorttarieven, eenheden en de afwikkelingskalender moeten apart worden gecontroleerd. De gebruikelijke woensdagaanpassing kent feestdaguitzonderingen; het is geen universele driedubbele-swapnacht en geen Nederlandse contractregel.

Voor een CFD bereken je eerst het koersresultaat uit werkelijke instap- en uitstapfills. Tel geboekte financiering erbij en trek andere kosten af. Trek spread niet nogmaals af wanneer die al in de fills zit. Een tarief kan negatief zijn en tijdens het aanhouden wijzigen. Controleer instrumenteenheden, valutaomrekening en administratieve aanpassingen. De uitleg over swaps behandelt deze contractkosten afzonderlijk.

Waarom verschijnt de yen zo vaak in voorbeelden?

De BIS-bespreking van september 2024 noemt relatief lage yenrentes als prikkel voor financiering in yen. Zij benadrukt ook dat een yenlening of derivatennominaal het gebruik ervan niet bewijst: afdekking en liquiditeitsbeheer kunnen andere redenen zijn. Lage beleidsrentes maken een particuliere lening niet gratis en bewijzen geen positieve financiering op AUD/JPY of USD/JPY.

Een specifiek valutapaar vraagt een eigen analyse van beide valuta. De onderstaande leningvoorwaarden zijn volledig verzonnen, geen actuele Japanse of Australische beleidsrentes, brokertarieven of historische transactie. Met een forwardhedge zou de afgesproken forwardkoers nodig zijn en verandert de berekening.

Koersverlies kan rente-inkomsten overtreffen

Een historische ESMA-beslissing uit 2018 hanteerde voor retail-CFD’s 3,33% initiële margin bij paren uit USD, EUR, JPY, GBP, CAD en CHF, en 5% wanneer een andere valuta meedeed. AUD/JPY en NZD/JPY vielen in die tweede categorie, overeenkomend met 20:1. Het oorspronkelijke besluit gold aanvankelijk drie maanden vanaf 1 augustus 2018; dat document alleen bepaalt niet de huidige voorwaarden van iedere rekening. Rechtsgebied, klantstatus, product en aanbieder blijven relevant. Los daarvan: bij blootstelling van twintigmaal initiële margin is een ongunstige koersbeweging van 1% ongeveer 20% van die margin vóór kosten, niet noodzakelijk 20% van je hele rekening.

BIS Bulletin 90 beschrijft de onrust begin augustus 2024 na veranderde beleidsverwachtingen en het Amerikaanse arbeidsmarktrapport van 2 augustus. Afbouw van hefboomposities en margindruk versterkten de beweging; markten stabiliseerden daarna snel. De ruwe middenschatting van circa 40 biljoen JPY, ongeveer 250 miljard USD, kende uitdrukkelijk gegevenslacunes. Dit is geen exacte telling van alle carryposities of uitkomst van onze oefening.

Leen nu fictief 1.000.000 JPY voor één jaar tegen 1%, wissel bij 100 JPY/AUD en beleg 10.000 AUD tegen 5%. Veronderstel één kapitalisatie op jaareinde, volledige aflossing en geen wanbetaling, hedge, kosten, spread of belasting. Het activum wordt 10.500 AUD en de schuld 1.010.000 JPY.

Schuif op een klein scherm door de tabel om alle kolommen te lezen.

Bij ongewijzigde koers is het overschot 4% van geleende hoofdsom, geen rendement op ongespecificeerd eigen vermogen. Bij 95 verliest de AUD-hoofdsom 50.000 JPY aan omrekenwaarde, is 500 AUD rente 47.500 JPY waard en kost de lening 10.000 JPY: samen −12.500. Break-even ligt bij 1.010.000 / 10.500 ≈ 96,1905 JPY/AUD, een daling van ongeveer 3,81%, niet exact 4%. De koers verandert ook de waarde van de AUD-rente. Een extra fictieve eindvergoeding van 5.000 JPY maakt het resultaat bij 95 gelijk aan −17.500 JPY.

De einddatum bereiken is een aparte voorwaarde

Houd in een afzonderlijke aanname 100.000 JPY eigen onderpand buiten de AUD-belegging, zonder rente. Het geleende nominaal is tienmaal dat onderpand. Verliezen van 12.500 en 65.000 JPY zijn respectievelijk 12,5% en 65% van dit eigen geld. De financier hoeft wachten tot jaareinde niet toe te staan.

Veronderstel een verzonnen sluitingsvoorwaarde onder 20.000 JPY netto-onderpand. Halverwege het jaar is de koers 92, wordt het activum alleen tegen hoofdsom afgelost en bedraagt de leningsrente 0,5%. Dan resteert 100.000 + 10.000 × 92 − 1.005.000 = 15.000 JPY. De voorwaarde wordt geraakt en het eigen geld is met 85.000 JPY gedaald. Een latere terugkeer naar koers 100 herstelt de inmiddels beëindigde positie niet. Werkelijke waarderings-, zekerheids- en vervroegde-aflossingsregels staan in de contracten.

Aanvullende EUR-controle. Neem een aparte fictieve CFD met een gerealiseerd koersverlies van 180 USD, geboekte positieve financiering van 24 USD en overige kosten van 6 USD. Bij vaste omrekening 1,20 USD per EUR is het resultaat (−180 + 24 − 6) / 1,20 = −€135. Een verondersteld constant nettofinancieringscredit van €0,80 per dag zou alleen voor het koersverlies van €150 ongeveer 187,5 dagen nodig hebben. Voor koersverlies plus €5 andere kosten zijn het 193,75 dagen. Dat is een gevoeligheidsberekening, geen belofte dat toekomstige rente of blootstelling constant blijft.

Beoordeel valuta-, financierings-, liquiditeits- en tegenpartijrisico afzonderlijk. Verschillende symbolen met dezelfde financieringsvaluta kunnen blootstelling delen, zonder identieke rendementen te hebben. Meer aangeboden hefboom verandert het geldresultaat van dezelfde omvang niet; een grotere omvang ten opzichte van eigen vermogen wel. Positieve carry is één component, geen zelfstandige reden om een positie te openen.

Een werkblad vóór een order

1. Identificeer eerst lening plus activum, forward of CFD. Noteer entiteit, valuta, eenheden, long/shorttarief en kalender.
2. Bereken bezit en schuld per renteperiode in hun eigen valuta. Reken daarna om bij meerdere expliciete eindkoersen en kosten.
3. Bereken vroegtijdige sluitingspaden en onderpandvoorwaarden naast het jaareinde. Een gunstige eindkoers helpt een gesloten positie niet.
4. Deel een monetair verlies alleen door positief netto-dagcredit in dezelfde rekeningvaluta. Noteer dat beide kunnen veranderen.
5. Leg beleids-, financierings- en liquiditeitsscenario’s vast zonder uit kalenderdata automatisch een richting of omvang van afbouw af te leiden.