Carry trade spojuje financování v jedné měně s aktivem v jiné. Kladný úrokový příjem nezaručuje kladný celkový výsledek: nepříznivý kurz může způsobit, že přepočtené aktivum nestačí na splacení dluhu. Rozlišujte skutečný úvěr a aktivum, syntetickou derivátovou expozici a financování retailového měnového CFD.

Co je předmětem smlouvy

Učebnicový postup je půjčit si financující měnu, směnit ji spotově a koupit úročené aktivum v investiční měně. BIS odlišuje expozice vytvořené forwardy, FX swapy nebo opcemi. Samostatný forward může přinést měnovou expozici bez běžného hotovostního úvěru nebo denního úrokového přípisu od brokera. Rozhodují skutečné platební závazky a smluvní termíny.

Měnové CFD je jiná smlouva. Klient nezískává vlastnictví zahraničního vkladu a marže není jistina takového vkladu. Cenový výsledek a financování určuje poskytovatel. Uchovejte odděleně měny aktiva a dluhu, směnné kurzy, plnění a poplatky. Tabulka sazeb centrálních bank nezaručuje kladný overnight swap v platformě.

Proč nestačí sečíst rozdíly sazeb

Původní samostatný fiktivní model má úvěr 1 000 000 JPY a aktivum 10 000 AUD při počátečním i konečném kurzu 100 JPY/AUD. V prvním pololetí aktivum vydělá 3 %, ve druhém ztratí 1 %. Dluh přirůstá každé pololetí o 0,5 %. Kapitalizujeme na obou stranách po každém období. Nejsou distribuce, zajištění, předčasné výběry, spread, poplatky ani daně; nejde o skutečnou nabídku úvěru.

Proč nestačí sečíst rozdíly sazeb?Fiktivní dvě pololetí: aktivum 10 000 AUD roste o 3 % a klesá o 1 % na 10 197 AUD. Dluh 1 000 000 JPY se každé pololetí zvýší o 0,5 % na 1 010 025 JPY. Při nezměněném kurzu 100 JPY/AUD zbývá 9 675 JPY, ne 10 000 JPY z prostého součtu sazeb. Obdélníky ukazují částky, nikoli výškově škálované sloupce.Úročení mění obě stranyPočáteční i konečný kurz: 100 JPY/AUDZačátekAktivum: 10 000 AUDDluh: 1 000 000 JPYDalší období: +3 %Další období: +0,5 %Po prvním pololetíAktivum: 10 300 AUDDluh: 1 005 000 JPYDalší období: −1 %Další období: +0,5 %Po druhém pololetíAktivum: 10 197 AUDDluh: 1 010 025 JPY10 197 AUD × 100 = 1 019 700 JPY1 019 700 − 1 010 025 = 9 675 JPYVýsledek před vynechanými náklady
Složené úročení dvou měn. Původní model dvou pololetí zachovává AUD aktivum a JPY dluh. Částky jsou textové stavy, nikoli velikostně poměrné sloupce.

Správná kapitalizace dává 9 675 JPY; sečtení sazeb nadhodnotí výsledek o 325 JPY.

Na malé obrazovce lze diagram posunout vodorovně nebo zvětšit. Hodnoty a závěr najdete také níže v textu.

Aktivum po dvou obdobích
10 197 AUD – 10 000 × 1,03 × 0,99.
Dluh po dvou obdobích
1 010 025 JPY – 1 000 000 × 1,005².
Výsledek po přepočtu
9 675 JPY – Před výslovně vynechanými náklady.

Aktivum tedy dosáhne 10 000 × 1,03 × 0,99 = 10 197 AUD. Dluh je 1 000 000 × 1,005 × 1,005 = 1 010 025 JPY. Po přepočtu aktiva zbývá 1 019 700 − 1 010 025 = 9 675 JPY. Prostý součet 3 − 1 − 0,5 − 0,5 = 1 % by dal 10 000 JPY, o 325 JPY více. Závěr diagramu: mění se základ dalšího úročení aktiva i dluhu; sazby nesčítejte přes různé měny bez přepočtu.

Forwardová cena a poplatek za CFD jsou jiné výpočty

Krytá úroková parita porovnává jinak srovnatelná aktiva po zajištění měnového rizika. BIS popisuje, proč může přetrvávat měnová báze kvůli likviditě, úvěrovým a bilančním omezením. Nejde o bezpodmínečně dostupnou bezrizikovou arbitráž pro retailový účet. Úroková parita a měnový swap proto potřebují vlastní vysvětlení.

Konkrétní zahraniční příklad OANDA (Canada) Corporation používá u FX směs tom-next sazeb poskytovatelů likvidity upravenou o administrativní složku pro instrument. Long a short mají samostatné sazby a záleží na jednotkách i vypořádacím kalendáři. Obvyklé středeční víkendové navýšení a výjimky o svátcích nejsou univerzální pravidla pro každou platformu nebo českého klienta. Sazba se během držení může změnit a být záporná.

U CFD sečtěte cenový výsledek ze skutečných vstupních a výstupních plnění a zaúčtované financování, odečtěte další náklady. Jestliže je spread už zachycen cenami plnění, neodečítejte ho podruhé. Zkontrolujte také přepočet do měny účtu místo předpokladu stálého podílu rozdílu oficiálních sazeb.

Historická úloha jenu není nabídka levného úvěru

Rozbor BIS ze září 2024 uvádí relativně nízké jenové sazby jako jeden motiv financování v JPY. Současně upozorňuje, že statistiky jenových úvěrů a derivátových nominálů neprozrazují účel každé transakce. Mnohé slouží zajištění či likviditě. Nízká oficiální sazba neznamená, že konkrétní dlužník získá úvěr zdarma nebo každý AUD/JPY či USD/JPY účet kladné financování. USD/JPY je konkrétní pár, nikoli obecný návod ke všem smlouvám.

Kurzové riziko, páka a přesný roční model

Limity páky závisejí na produktu, poskytovateli, klientském statusu a jurisdikci. Historické dočasné rozhodnutí ESMA 2018/796 vyžadovalo 3,33 % počáteční marže pro dvojice ze skupiny USD/EUR/JPY/GBP/CAD/CHF a 5 % pro páry s jinou měnou. AUD/JPY a NZD/JPY tedy patřily do druhé skupiny odpovídající 20:1. Článek 4 stanovil počáteční použitelnost na tři měsíce od 1. srpna 2018; samotný dokument nedokazuje dnešní pravidlo konkrétního účtu. Při expozici 20krát vyšší než počáteční marže odpovídá jednoprocentní nepříznivý pohyb přibližně 20 % této marže před náklady, nikoli nutně 20 % celého účtu.

BIS Bulletin 90 popisuje počátek srpna 2024 po změnách očekávání měnové politiky a amerických údajích trhu práce z 2. srpna. Oddlužování a rostoucí nároky na marži zesílily pohyby; trhy následně rychle stabilizovaly. Hrubý středový odhad objemu souvisejícího carry činil zhruba 40 bilionů JPY, tedy 250 miliard USD, s výslovnými datovými mezerami. Nejde o přesné sečtení všech jenových obchodů ani výsledek našeho modelu.

Nyní odlišný, zcela vymyšlený roční model: úvěr 1 000 000 JPY za 1 %, směna při 100 JPY/AUD a aktivum 10 000 AUD s výnosem 5 %. Předpokládáme jedinou roční kapitalizaci, úplné splacení aktiva, žádné selhání, forwardové zajištění, poplatky, spread či daň. Sazby jsou smluvní předpoklady cvičení, nikoli aktuální sazby Japonska nebo Austrálie. Na konci máme 10 500 AUD a dluh 1 010 000 JPY.

Na malé obrazovce posouvejte tabulku vodorovně, abyste přečetli všechny sloupce.

Fiktivní konečný přepočet do měny dluhu
JPY za AUDAktivum v JPYSplatný dluhRozdíl
1001 050 0001 010 000+40 000 JPY
95997 5001 010 000−12 500 JPY
90945 0001 010 000−65 000 JPY

Přebytek 40 000 JPY při nezměněném kurzu je 4 % vypůjčené jistiny, nikoli výnos neurčeného vlastního kapitálu. Při 95 ztratí samotná AUD jistina přepočtem 50 000 JPY, úrok 500 AUD dá 47 500 JPY a úrok z dluhu stojí 10 000 JPY. Výsledek je −12 500. Bod zvratu je 1 010 000 / 10 500 ≈ 96,1905 JPY/AUD, pokles přibližně 3,81 %, ne přesně 4 %: kurz mění i hodnotu AUD úroku. Další fiktivní závěrečný poplatek 5 000 JPY zhorší variantu 95 na −17 500 JPY.

Proč nestačí přečkat do splatnosti

V samostatném zajišťovacím předpokladu držíme 100 000 JPY vlastních neúročených peněz mimo AUD aktivum; vypůjčený nominál je jejich desetinásobek. Ztráty 12 500 a 65 000 jsou 12,5 a 65 % těchto vlastních prostředků. Věřitel nemusí dovolit čekat do konce roku. Fiktivní smlouva vyžaduje uzavření pod 20 000 JPY čistého zajištění. V pololetí při kurzu 92, výplatě pouze jistiny aktiva a 0,5 % úroku úvěru zbývá 100 000 + 10 000 × 92 − 1 005 000 = 15 000 JPY. Podmínka uzavření nastala a vlastní peníze klesly o 85 000 JPY. Pozdější návrat kurzu 100 již neobnoví ukončenou expozici. Skutečné oceňování, zajištění a předčasné výplaty musí určit smlouvy.

Nový samostatný CZK test doby návratnosti financování. Hypotetická pozice vykazuje již po přepočtu cenovou ztrátu 1 200 Kč a čistý přípis 8 Kč za každý způsobilý den. Prostý poměr 1 200 / 8 = 150 dnů je pouze podmíněná doba kompenzace. Po 20 dnech máme 160 Kč; pokud pak přípis klesne na 4 Kč, zbývajících 1 040 Kč potřebuje dalších 260 dnů, celkem 280. Při nulovém nebo záporném dalším přípisu se ztráta tímto mechanismem vůbec nedožene. Model předpokládá neměnnou cenovou ztrátu a žádné jiné náklady; skutečné financování, měnový přepočet a možnost držení se mění.

Měnové, úvěrové, protistranové a likviditní riziko posuzujte zvlášť. Různé symboly se stejnou financující měnou mohou sdílet riziko, ale nemusejí mít stejné výnosy. Vyšší dostupná páka sama nezmění peněžní výsledek stejné expozice; zvětšení expozice vůči vlastnímu kapitálu ano.

Praktický protokol bez otevírání obchodu

  1. Určete úvěr s aktivem, forward nebo CFD a zaznamenejte konkrétní právní entitu, produkt a sazební jednotky.
  2. Nejdříve složte aktivum a dluh v jejich vlastních měnách; teprve potom převeďte do jedné měny při různých výstupních kurzech.
  3. Porovnejte cenovou ztrátu s kladným čistým denním financováním ve stejné měně, zkontrolujte změnu sazby a nulový jmenovatel.
  4. Přidejte cestu předčasného uzavření, požadavky zajištění a skutečné náklady. Známé kalendářní datum neurčuje směr ani velikost budoucího unwindu.