Zentralbanken beobachten — Fed, EZB und Bank of Japan

Im Sommer 2022 erhöhte die Federal Reserve die Leitzinsen in einem Tempo, das man seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen hatte — während die Bank of Japan sie knapp unterhalb von null hielt. Allein diese Differenz zwischen zwei Zentralbanken trieb USD/JPY in etwas mehr als einem Jahr von rund 115 auf knapp 150, stärker als jedes Chartmuster es hätte bewirken können. Darin liegt das Wesen der Zentralbank-Beobachtung als System: nicht eine einzelne Entscheidung, sondern die Lücke, die sich zwischen zwei Banken öffnet. In diesem Artikel zeige ich, wie man die Fed, die EZB und die Bank of Japan gemeinsam verfolgt — und wo man den Trend findet.

Warum Politikdivergenz Wechselkurse bewegt

Auf mittlere Sicht wird ein Wechselkurs vor allem durch den relativen Pfad der Geldpolitik zweier Länder bestimmt — das Zinsgefälle zwischen ihren Währungen und, noch entscheidender, die erwartete Veränderung dieses Gefälles. Eine einzelne Zinsentscheidung ist nur ein Punkt auf diesem Pfad. Was zählt, ist die Richtung: ob eine Bank strafft, hält oder lockert, und wie sich das zum Kurs der anderen Bank im Paar verhält.

Wenn eine Zentralbank die Geldpolitik strafft, während eine andere lockert, spricht man von geldpolitischer Divergenz. Kapital fließt dorthin, wo es mehr verdient, sodass die Währung der straffenden Bank gegenüber der Währung der lockernden Bank tendenziell aufwertet — unter sonst gleichen Bedingungen. Derselbe Mechanismus trägt den Carry Trade, bei dem ein Investor in einer niedrig verzinsten Währung Kredit aufnimmt, um Kapital in einer höher verzinsten Währung zu parken und das Zinsgefälle selbst einzustreichen.

Das Schlüsselwort lautet „erwartet". Der Markt wartet nicht auf die eigentliche Entscheidung — er preist sie vorab über Zins-Futures ein. Ein Paar reagiert daher nicht auf die Tatsache, dass eine Bank die Zinsen erhöht hat, sondern darauf, dass sie ein schnelleres oder langsameres Tempo signalisiert als erwartet. Eine Divergenz, die sich erst in der Rhetorik der Notenbanker abzuzeichnen beginnt, kann einen Kurs lange vor dem ersten tatsächlichen Zinsschritt bewegen. Die übergreifenden Zusammenhänge erklärt die Fundamentalanalyse-Kategorie auf dieser Website ausführlich.

Welche Banken wirklich zählen

Eine Handvoll Zentralbanken hütet die wichtigsten Währungen, und ihr Kalender reicht aus, um den Großteil des Marktes abzudecken. Vier von ihnen bilden den Währungskern; zwei weitere ergänzen wichtige Nebenpaare:

• Die Federal Reserve (Fed) — verantwortlich für den US-Dollar, die weltweit bedeutendste Währung. Ihre Entscheidungen sind der Referenzpunkt für alle anderen, weil der Dollar auf einer Seite der meisten Transaktionen steht.
• Die Europäische Zentralbank (EZB, ECB) — führt die Geldpolitik für den Euro, die zweite liquideste Währung. EUR/USD ist das direkte Duell zwischen Fed und ECB und das meistgehandelte Instrument am Markt.
• Die Bank of Japan (BoJ) — jahrelang die einzige große Zentralbank mit Zinssätzen unterhalb von null, was den Yen zur bevorzugten Finanzierungswährung im Carry Trade machte.
• Die Bank of England (BoE) — verantwortlich für das britische Pfund; ihre Entscheidungen bewegen GBP/USD und EUR/GBP.
• Die Schweizerische Nationalbank (SNB) und die Bank of Canada (BoC) — die erste steht hinter dem Franken, einer Safe-Haven-Währung; die zweite hinter dem kanadischen Dollar, der eng an den Ölpreis gekoppelt ist. Beide sind relevant für Nebenpaare und als Stimmungsindikator.

Jede dieser Banken entscheidet nach einem vorab veröffentlichten Kalender rund achtmal jährlich über die Zinsen — stets begleitet von einem Statement und in regelmäßigen Abständen von Wirtschaftsprojektionen. Einen Überblick über alle großen Marktteilnehmer im Devisenmarkt findest du in der gleichnamigen Kategorie.

„Investoren sind ständig auf der Suche nach der Währung mit der höchsten Rendite — Kapital fließt in die Märkte mit höheren Zinsen, und genau diese Ströme treiben die langfristigen Währungstrends." — Kathy Lien, 2016

Wie das Zinsgefälle zum Trend wird

Der einfachste Weg, Divergenz zu erkennen, besteht darin, zwei Banken aus einem Paar nebeneinanderzustellen und zu fragen, in welche Richtung jede von ihnen steuert. Nicht das Niveau der Zinsen zählt, sondern ihre Differenz — und ob diese Differenz wächst oder schrumpft.

Nehmen wir Dollar und Euro. Wenn die Fed strafft, während die ECB noch abwartet, weitet sich das Zinsgefälle zugunsten des Dollars, und EUR/USD neigt zu fallen. Wenn sich die Rollen umkehren und die ECB aufholt, während die Fed über Senkungen nachdenkt, schrumpft die Lücke, und das Paar steigt tendenziell. Dasselbe Muster gilt für USD/JPY: Solange die Fed strafft und die Bank of Japan die Zinsen niedrig hält, gewinnt der Dollar gegenüber dem Yen. Die stärksten und dauerhaftesten Trends entstehen dort, wo zwei Banken in entgegengesetzte Richtungen marschieren — denn dann ist das Gefälle nicht nur groß, sondern wächst noch weiter.

Ein Vorbehalt verdient Beachtung. Das Zinsgefälle ist ein starker Rückenwind, aber nicht der einzige Faktor. In Momenten der Marktpanik flüchtet Kapital in Safe-Haven-Währungen — Dollar, Franken und Yen — auch gegen das Zinsgefälle. Das Zentralbank-Bild ist daher ein Ausgangspunkt für eine mittelfristige Einschätzung, kein Versprechen für die Richtung der nächsten Handelssitzung.

Die häufigsten Missverständnisse

Das erste und häufigste: die Überzeugung, dass das Niveau der Zinsen entscheidend sei. In Wirklichkeit hat der Markt das aktuelle Niveau längst eingepreist. Die Bewegung entsteht durch eine Änderung der Erwartungen über den weiteren Weg, und diese Änderung wird vom Statement, den Projektionen und dem Ton der Pressekonferenz ausgelöst — nicht von der Zahl selbst.

Das zweite Missverständnis ist, jede Bank isoliert zu betrachten. Ein Währungspaar ist immer die Differenz zweier Geldpolitiken; ein geldpolitischer Kursschwenk der Fed kann den Euro stärken, auch wenn die ECB nichts ändert — weil sich eine Seite der Gleichung verschoben hat. Wer nur auf eine Seite des Paares schaut, kommt zu falschen Schlüssen.

Das dritte Missverständnis: die sekundengenau Reaktion mit dem Trend zu verwechseln. Direkt nach einem Statement weiten sich die Spreads, und der Kurs kann in beide Richtungen ausschlagen, bevor er eine klare Richtung findet. Die eigentliche Wirkung der Politikdivergenz zeigt sich über Wochen und Monate, nicht in den ersten Sekunden nach der Veröffentlichung.

Was jetzt zu tun ist

1. Leg eine einfache Zentralbank-Tabelle an. Öffne eine Tabellenkalkulation und trage in die Zeilen die vier wichtigsten Banken ein — Fed, ECB, Bank of Japan und Bank of England. In die Spalten kommen drei Angaben: der aktuelle Leitzins, die Politikrichtung (straffend, haltend, lockernd) und das Datum der nächsten Sitzung. Das kostet eine Viertelstunde und gibt dir das gesamte System auf einer einzigen Seite — aktualisiere die Tabelle nach jeder Sitzungsrunde, also etwa alle sechs Wochen.
2. Markiere das Bankenpaar mit der stärksten Divergenz. Schau dir die Tabelle an und such das Paar von Banken, das sich in entgegengesetzte Richtungen bewegt — eine strafft, die andere lockert. Die Währungen dieser beiden Banken bilden das Paar, in dem der Trend am häufigsten sitzt. Beobachte dieses Paar aufmerksamer als den Rest des Marktes und notiere, wie sich das Zinsgefälle in den kommenden Wochen entwickelt.
3. Trag die Sitzungstermine in deinen Handelskalender ein. Übertrage die nächsten Entscheidungstermine der vier Hauptbanken in deinen Kalender und stell jeweils eine Erinnerung für den Vortag ein. So erwischt dich keine Sitzung mit einer offenen Position auf dem falschen Fuß. Einmal im Quartal lohnt es sich außerdem, das FOMC-Statement der Federal Reserve parallel zum Statement der vorherigen Sitzung zu lesen und geänderte Formulierungen zu markieren — so entwickelst du ein Gefühl für Forward Guidance.