Verbrauchervertrauen der University of Michigan und der US-Dollar

Am zweiten Freitag der meisten Monate, kurz nach 16:00 Uhr mitteleuropäischer Zeit, trifft eine Zahl am Markt ein, die du in keinem Regierungsbericht findest: der Vorabwert des US-Verbrauchervertrauens der University of Michigan. Der Index basiert auf einer Befragung gewöhnlicher Haushalte und zeigt, wie die Menschen ihre eigene Finanzlage und die Wirtschaft insgesamt einschätzen. Die Headline sorgt selten für einen Sturm — doch die tief im Bericht versteckten Inflationserwartungen können den Dollar in Bewegung setzen, weil genau diese Zahlen die Federal Reserve so genau beobachtet.

Was der Verbrauchervertrauen-Index der University of Michigan wirklich ist

Der Index of Consumer Sentiment entsteht als Teil der Surveys of Consumers der University of Michigan. Es handelt sich um eine monatliche Befragung amerikanischer Haushalte, die per Telefon und online durchgeführt wird. Die Teilnehmer beantworten Fragen zu ihrer persönlichen Finanzlage, dazu, ob es ein guter Zeitpunkt für größere Anschaffungen ist, und zu ihren Erwartungen an die Wirtschaft in den kommenden Monaten und Jahren. Aus diesen Antworten wird ein Gesamtindex berechnet, ergänzt durch zwei Teilkomponenten: eine Einschätzung der gegenwärtigen Lage und Erwartungen für die Zukunft.

Die Logik dahinter ist einfach. Ein Konsument, der sich bei seinem Einkommen und seiner Beschäftigung sicher fühlt, gibt mehr aus — und privater Konsum ist das mit Abstand größte Standbein der US-Wirtschaft. Ein verunsicherter Konsument beginnt zu sparen, schiebt größere Käufe auf und drosselt die Nachfrage. Das Verbrauchervertrauen ist daher kein weiches Stimmungsbild, sondern ein Frühindikator dafür, wohin Konsum und Konjunkturzyklus steuern. Wer verstehen will, wie solche Frühindikatoren in den Rahmen der Fundamentalanalyse passen, findet dort einen guten Einstieg.

Vorabwert und Endwert — zweimal im Monat

Was dieses Umfrage von den meisten Makrodaten unterscheidet, ist ihre doppelte Veröffentlichung. Die University of Michigan publiziert die Daten zweimal pro Monat. Zunächst, etwa zur Monatsmitte, erscheint der Vorabwert auf Basis eines Teils der gesammelten Befragungen. Gegen Monatsende folgt der Endwert, der die vollständige Stichprobe einbezieht und die vorläufige Zahl nach oben oder unten korrigieren kann. Beide Termine fallen gewöhnlich auf 10:00 Uhr Eastern Time, also rund 16:00 Uhr mitteleuropäischer Zeit. In den Perioden, in denen die USA und Europa ihren Uhren auf Sommerzeit zu unterschiedlichen Terminen umstellen, kann sich der Zeitpunkt um etwa eine Stunde verschieben.

Für den Markt zählt in der Regel der Vorabwert mehr, weil er als Erster die frische Information einpreist. Der Endwert wirkt als Bestätigung: Stimmt er mit dem Vorabwert überein, fällt die Reaktion gedämpft aus; korrigiert er ihn deutlich, kann das eine zweite, kleinere Bewegung auslösen. Diesen Unterschied solltest du kennen, bevor du überhaupt an eine Position rund um diese Veröffentlichung denkst. Wer beide Termine im Blick behalten will, sollte lernen, den Wirtschaftskalender richtig zu lesen und erstklassige Daten von zweitrangigen zu unterscheiden.

Inflationserwartungen — der Teil, auf den es beim Dollar ankommt

Der marktrelevanste Teil der Umfrage ist nicht die Headline-Stimmung selbst, sondern die Fragen zu den erwarteten Preisentwicklungen. Die University of Michigan fragt die Teilnehmer, wie sich die Preise ihrer Einschätzung nach über einen Zeithorizont von einem Jahr und auf längere Sicht — beschrieben als fünf bis zehn Jahre — verändern werden. Diese beiden Werte sind die Inflationserwartungen der Haushalte, etwas grundlegend anderes als die tatsächliche Inflation, die der CPI misst.

Warum ist das so wichtig? Die Zentralbank ist überzeugt, dass Inflation zu einem wesentlichen Teil durch Erwartungen selbstverstärkend wirkt. Wenn die Menschen mit einem schnellen Preisanstieg rechnen, beginnen sie bereits heute höhere Löhne zu fordern und höhere Preise zu akzeptieren — und machen diese Inflation so erst real. Deshalb wiederholt die Federal Reserve immer wieder, ihre Aufgabe sei es, die Inflationserwartungen verankert zu halten, das heißt stabil und nahe am Ziel. Der Langfristwert aus Michigan zählt zu den Barometern dieser Verankerung, die die Geldpolitiker beobachten. Ein Sprung der langfristigen Erwartungen stärkt in der Regel den Dollar, weil er die Zentralbank unter Druck setzt, jastrzębig zu bleiben und nicht voreilig die Zinsen zu senken. Wie die Inflation selbst auf den Kurs wirkt, erkläre ich gesondert im Artikel zum CPI-Wert und seinem Einfluss auf den Dollar.

„Inflation depends on expectations to a significant degree. If expectations are anchored, that gives the central bank more freedom to support employment." — Jerome H. Powell, FOMC-Pressekonferenz, 4. Mai 2022, Federal Reserve.

Gegenwartslage versus Erwartungen

Unter einer einzelnen Headline verbergen sich zwei Komponenten, die es lohnt, getrennt zu lesen. Die Gegenwartskomponente zeigt, wie die Befragten ihre Finanzen im Moment einschätzen und ob sie den Zeitpunkt für größere Anschaffungen für günstig halten. Die Erwartungskomponente blickt nach vorne: erwartetes Einkommen, Wirtschaftslage in einem Jahr und über einen längeren Horizont. Die erste beschreibt die Gegenwart, die zweite ist vorausschauend — und sie beginnt meistens zuerst aufzuleuchten, wenn ein Konsument eine Veränderung im Zyklus spürt.

Für einen Marktbeobachter ist dieser Unterschied oft wertvoller als der zusammengesetzte Gesamtindex. Es gibt Monate, in denen die Gegenwartslage stabil bleibt, während die Erwartungen deutlich nachgeben. Das ist ein Signal, dass die Haushalte den Alltag noch gut meistern, sich aber Sorgen um morgen machen — was häufig einem realen Konsumrückgang vorausgeht. Wer nur die Headline liest, verliert die Hälfte der Information, die die Umfrage enthält. Das Verbrauchervertrauen hängt zudem eng mit einem harten Maßstab zusammen: wie viel Amerikaner tatsächlich in Geschäften ausgeben — also den Einzelhandelsumsätzen.

Michigan versus Conference Board — wenn zwei Umfragen auseinanderdriften

Die University of Michigan ist nicht die einzige Quelle für Stimmungsdaten. Das andere bekannte Maß ist der Consumer Confidence Index des Conference Board, einer Forschungsorganisation, die eine eigene, größere Umfrage durchführt. Beide versuchen dasselbe Phänomen zu erfassen, unterscheiden sich aber in Methodik, Fragenauswahl und Schwerpunktsetzung. Die Michigan-Umfrage gewichtet persönliche Finanzen und Inflationserwartungen stärker, während die Conference-Board-Umfrage empfindlicher auf die Lage am Arbeitsmarkt reagiert. Wer verstehen will, welche Marktteilnehmer auf welche Daten reagieren, findet dort einen nützlichen Überblick zu den unterschiedlichen Akteuren am Devisenmarkt.

Aus diesem Grund können die beiden Maße manchmal auseinanderdriften und ein widersprüchliches Bild desselben Monats zeichnen. Für einen Beobachter ist diese Divergenz kein Fehler, sondern eine Information: Sie bedeutet in der Regel, dass die Haushalte Inflation anders einschätzen als die Jobaussichten. Für den Devisenmarkt hat die Michigan-Umfrage jedoch in einem konkreten Punkt die Nase vorn — nämlich bei jenen Inflationserwartungen, die direkt auf dem Schreibtisch der Federal Reserve landen. Wie Stimmungsumfragen in das breitere Instrumentarium der Makroveröffentlichungen eingebettet sind, behandle ich ausführlicher im Bereich Konzepte der Fundamentalanalyse.

Typische Missverständnisse

Das erste Missverständnis ist die Verwechslung von Stimmung und aktueller Inflation. Der Stimmungsindex sagt, wie sich Menschen fühlen; die Inflationserwartungen sagen, was sie für die Preise der Zukunft erwarten. Keiner der beiden Werte ist eine Messung der tatsächlich eingetretenen Inflation. Das zweite Missverständnis ist, die Gesamtheadline für die ganze Geschichte zu halten — dabei liegt das meiste Gehalt in der Aufschlüsselung zwischen Gegenwartslage und Erwartungen und für den Dollar vor allem in den Inflationserwartungen.

Das dritte Missverständnis betrifft die Marktreaktion. Viele Einsteiger gehen davon aus, dass eine bessere Stimmung immer einen stärkeren Dollar bedeutet. In der Praxis hängt die Reaktion davon ab, welcher Teil überrascht hat und wie der Markt vorher positioniert war. Höhere Inflationserwartungen können den Dollar stärken, selbst wenn die Headline schwächer ausfällt — weil es für die Zentralbank in erster Linie auf den Inflationsanker ankommt. Der vierte Fehler ist, nur auf den Vorabwert zu reagieren und den Endwert zu ignorieren, der die Botschaft der Veröffentlichung manchmal verändert.

Was jetzt zu tun ist

1. Beide Michigan-Termine im Kalender markieren. Stelle den Filter auf die Vereinigten Staaten und suche die zwei Einträge pro Monat: den Vorabwert um die Monatsmitte und den Endwert gegen Monatsende. Notiere die Uhrzeit — rund 16:00 Uhr MEZ — und prüfe, ob in derselben Woche ein CPI-Wert oder ein Arbeitsmarktbericht erscheint, weil diese die Dollarreaktion dominieren werden.
2. Ein Protokoll der letzten drei Veröffentlichungen führen. Notiere bei jedem Termin vier Zahlen: die Headline-Stimmung, die Erwartungskomponente, die Einjahres-Inflationserwartungen und die langfristigen Fünf-bis-Zehn-Jahres-Erwartungen. Füge die EUR/USD-Reaktion nach einer Stunde hinzu. Nach drei Monaten wirst du in deinen eigenen Daten sehen, dass es die Inflationserwartungen sind — nicht die Headline —, die den Kurs am häufigsten bewegen.
3. Stimmung mit harten Konsumzahlen verbinden. Ergänze neben der Michigan-Umfrage die Einzelhandelsumsätze in deiner Beobachtungsliste und vergleiche, ob die geäußerte Stimmung dem tatsächlichen Ausgabeverhalten entspricht. Wenn die beiden über mehrere Monate auseinanderdriften, hast du ein Frühsignal für eine Wende im Zyklus.
4. Risiko zum Zeitpunkt der Veröffentlichung begrenzen. Wenn du noch am Anfang stehst, platziere kurz vor und direkt nach der Veröffentlichung keine Marktorders — der Spread weitet sich und die Slippage (Kursschlupf) steigt. Warte, bis die erste Reaktion abgeklungen ist, und beurteile erst dann die Richtung des Kurses.