NFP — der US-Arbeitsmarktbericht, der den Dollar bewegt

Am ersten Freitag des Monats, wenige Minuten vor 14:30 Uhr MEZ, senkt sich Stille über den Markt. EUR/USD hat eine Stunde lang in einer engen Spanne getrieben, der Spread ist auf einen Bruchteil eines Pips zusammengerutscht, das Volumen versiegt. Wer das zum ersten Mal erlebt, denkt, der Markt habe sich einfach aufgehört zu bewegen. In Wirklichkeit halten tausende Algorithmen und Trading-Desks den Atem an — alle warten auf eine einzige Zahl. Eine Sekunde nach 14:30 Uhr kann die Kerze siebzig Pips nach unten schießen und kurz darauf wieder zurückschnellen. Ausgelöst wird diese Reaktion vom NFP-Bericht, dem Non-Farm Payrolls.

Was der NFP-Bericht wirklich ist und wer ihn veröffentlicht

NFP (Non-Farm Payrolls, US-Arbeitsmarktbericht ohne Landwirtschaft) ist die Kerngröße des monatlichen amerikanischen Beschäftigungsberichts „Employment Situation". Herausgeber ist das Bureau of Labor Statistics (BLS), eine Behörde des US-Arbeitsministeriums. Der Bericht erscheint am ersten Freitag jedes Monats um 8:30 Uhr Eastern Time — das entspricht in Mitteleuropa in der Regel 14:30 Uhr MEZ, wobei sich dieser Zeitpunkt in den Wochen, in denen die Sommerzeitumstellung diesseits und jenseits des Atlantiks auseinanderläuft, um etwa eine Stunde verschieben kann.

Der Name „Non-Farm" kommt daher, dass die Erhebung Landarbeiter, einige weitere kleine Berufsgruppen sowie Selbständige ausschließt. Der Ausschluss ist bewusst gewählt: Beschäftigung in der Landwirtschaft ist stark saisonal und würde das Bild der tatsächlichen Wirtschaftslage verzerren. Die Zahl basiert auf einer Befragung von rund hundertsechzigtausend Unternehmen und Behörden und erfasst damit einen großen Teil des amerikanischen Arbeitsmarkts. Es ist eine der breitesten und verlässlichsten monatlichen Momentaufnahmen der weltgrößten Volkswirtschaft.

Die drei Zahlen, auf die der Markt schaut

Obwohl der Bericht Dutzende von Seiten umfasst, richtet sich die Aufmerksamkeit des Markts auf drei Werte, die in derselben Sekunde veröffentlicht werden. Jeder erzählt einen leicht anderen Teil derselben Geschichte.

Der erste ist die Veränderung der Beschäftigung — die Differenz der Stellen gegenüber dem Vormonat. Diese Zahl macht die Schlagzeilen: Ein Wert von rund zweihunderttausend neuen Stellen bedeutet, dass die Wirtschaft Beschäftigung in gesundem Tempo schafft. Der zweite ist die Arbeitslosenquote, die aus einer getrennten Haushaltsbefragung stammt. Der dritte, für den Markt oft der entscheidendste, ist der durchschnittliche Stundenlohn (Average Hourly Earnings). Dieser Lohnindikator ist zugleich ein Frühindikator für Inflationsdruck — steigen die Löhne schnell, wächst das Risiko, dass Unternehmen diese Kosten in die Preise weitergeben, und dann muss die Zentralbank handeln.

Diese Unterscheidung ist keine buchhalterische Kuriosität. Der Markt kann einen starken Stellenzuwachs ignorieren, wenn die Löhne im selben Bericht langsamer als erwartet gestiegen sind — denn für künftige Zinsentscheidungen zählt zuerst die Inflation, nicht die reine Beschäftigtenzahl.

Warum diese eine Veröffentlichung den Dollar bewegt

Der Reaktionsmechanismus ist eine Ursache-Wirkung-Kette, die sich lohnt auseinanderzunehmen. Ein starker Arbeitsmarkt bedeutet starke Konsumnachfrage, und starke Nachfrage treibt die Inflation. Steigende Inflation zwingt die Federal Reserve, die Zinsen hoch zu halten oder sogar anzuheben. Höhere Zinsen machen den Dollar attraktiver für renditehungriges Kapital, und die Währung festigt sich. Daraus folgt die einfache Daumenregel: Ein überraschend starker NFP stützt in der Regel den Dollar, weil er der Fed erlaubt, die restriktive Geldpolitik länger beizubehalten. Ein deutlich schwacher Wert bewirkt das Gegenteil — er signalisiert frühere Zinssenkungen und schwächt den Dollar.

Das Schlüsselwort lautet „überraschend". Der Markt reagiert nicht auf die Zahl selbst, sondern auf den Abstand zwischen dem Ergebnis und dem Konsens — dem Median der Prognosen von Ökonomen. Wenn Analysten hundertachtzigtausend neue Stellen erwartet hatten und das Ergebnis bei hundertfünfundachtzigtausend lag, fällt die Bewegung minimal aus — das Ergebnis war bereits eingepreist. Erst eine Abweichung von mehreren Zehntausenden in die eine oder andere Richtung setzt den Markt in Bewegung. Deshalb können zwei scheinbar ähnliche Werte völlig unterschiedliche Reaktionen auslösen.

Ein weiteres Element, das Einsteiger häufig übersehen, sind die Revisionen. Das BLS korrigiert routinemäßig die Daten der beiden Vormonate, sobald vollständigere Umfrageergebnisse eintreffen. Manchmal verändert eine Revision das Bild stärker als der aktuelle Headline-Wert selbst — eine starke Gegenwartszahl, die durch eine tiefe Abwärtsrevision der Vorperioden unterhöhlt wird, kann den Dollar entgegen dem ersten Eindruck nach unten drücken. Der erfahrene Beobachter liest den gesamten Bericht, nicht nur die erste Schlagzeile auf dem Newsticker.

„Der Non-Farm-Payrolls-Bericht ist die wichtigste Wirtschaftsveröffentlichung des Monats für den Devisenmarkt — keine andere Zahl löst eine so scharfe und unmittelbare Reaktion auf den wichtigsten Währungspaaren aus." — Kathy Lien, Day Trading and Swing Trading the Currency Market, Wiley, 2016

Wie die erste Minute nach der Veröffentlichung aussieht

Die Reaktion auf den NFP gehört regelmäßig zu den heftigsten Bewegungen des gesamten Monats. In der ersten Minute nach 14:30 Uhr MEZ können EUR/USD, USD/JPY und Gold eine Distanz zurücklegen, für die eine ruhige europäische Handelssession Stunden bräuchte. Es ist ein Umfeld, in dem die in normalem Handel erworbenen Reflexe versagen.

Besonders gefährlich ist die Mechanik der Orderausführung. Im Augenblick der Veröffentlichung kann sich der Spread auf EUR/USD von einem Bruchteil eines Pips auf mehrere, manchmal sogar mehr als zehn Pips weiten. Die Slippage (Kursschlupf) — die Lücke zwischen erwartetem und tatsächlich erhaltenen Kurs — wird zur Regel, nicht zur Ausnahme. Ein gesetzter Stop Loss ist keine Garantie für einen Ausstieg auf dem gewählten Niveau: Der Broker füllt ihn zum ersten verfügbaren Kurs, der über die Kurslücke nach der Veröffentlichung hinweg Dutzende von Pips entfernt liegen kann. Dazu kommt der sogenannte Whipsaw: Der Kurs springt scharf in eine Richtung, kehrt dann innerhalb von Minuten um und räumt Stop Losses auf beiden Seiten des Markts ab. Viele Trader verlieren nicht, weil sie die Daten falsch interpretiert haben, sondern weil sie in der Sekunde der schlechtesten Liquidität eine Position eröffnet haben. Wie man Liquidität und Handelssessions grundsätzlich bewertet, erklärt der Abschnitt Handelspraxis.

Wie der NFP in den Fed-Zyklus eingebettet ist

Keine Veröffentlichung existiert im Vakuum. Dasselbe NFP-Ergebnis löst je nach dem Punkt, an dem sich die Federal Reserve in ihrem Geldpolitikzyklus befindet, eine andere Reaktion aus. Wenn der Markt von der Frage beherrscht wird, wann die Fed die Zinsen senken wird, schiebt jeder starke Beschäftigungsbericht diesen Zeitpunkt weiter hinaus und stützt den Dollar. Wenn die Zentralbank bereits lockert, kann ein schwacher Wert sogar Erwartungen tieferer Senkungen schüren. Der NFP allein ist daher nur die Hälfte des Bildes — die andere Hälfte liefert die Analyse von Fed-Entscheidungen und deren Wirkung auf den Wechselkurs.

Der NFP ist auch nicht das einzige Signal vom amerikanischen Arbeitsmarkt. Der wöchentliche Bericht über neue Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe (Initial Jobless Claims) liefert ein Bild mit weit höherer Frequenz, wenngleich mit schwächerem Einfluss auf eine einzelne Handelssession. Zusammen mit dem breiteren Werkzeugkasten der Konzepte der Wirtschaftsanalyse bilden sie ein Mosaik, das die Zentralbank vor jeder Entscheidung studiert.

Was jetzt zu tun ist

1. Prüfe Datum und genaue Uhrzeit der nächsten Veröffentlichung. Öffne einen Wirtschaftskalender und stelle den Filter auf Ereignisse mit dem höchsten Einfluss auf den Dollar ein. Notiere in deiner Handelsplattform einen Alarm für 14:25 Uhr MEZ — fünf Minuten vor dem Bericht —, damit dich die Veröffentlichung niemals mitten in einer offenen Position überrascht. Denk daran, dass sich die genaue Uhrzeit in Wochen mit asynchroner Sommerzeitumstellung um etwa eine Stunde verschieben kann.
2. Triff eine bewusste Entscheidung, ob du an diesem Tag überhaupt handelst. Wenn du weniger als zwölf Monate Markterfahrung hast, ist die klügste Wahl, Positionen vor 14:30 Uhr zu schließen und erst nach 15:00 Uhr zum Handel zurückzukehren, wenn die Liquidität zurückgekehrt ist und die Spreads sich verengt haben. Diesen Schritt auszulassen ist eine legitime Strategie — keine Niederlage.
3. Halte Konsens und Ergebnis in einem Beobachtungsjournal fest. Notiere über mehrere Monate die Prognose, das tatsächliche Ergebnis aller drei Zahlen sowie die Marktreaktion zu fünf Zeitpunkten: nach einer Minute, nach fünf Minuten, nach einer halben Stunde, nach einer Stunde und zum Tagesschluss. Diese schlichte Tabelle baut eine Intuition auf, die sich nicht kaufen lässt — und zeigt dir mit der Zeit, wie groß eine Überraschung sein muss, damit sie eine echte Bewegung auslöst.