中国PMIの読み方：旧Caixin・RatingDog、NBSとOutputの取り違え

中国の民間PMI調査は、製造業・サービス業の状況を月次で捉えます。かつてCaixin（財新）PMIと呼ばれた系列は、後の公表でRatingDogの名称になっています。国家統計局NBSの調査と構成指数をそろえて比較し、中国の貿易相手の需要を考える材料として読みます。

Caixin PMIという名称と、現在の系列

PMIはPurchasing Managers’ Index、購買担当者景気指数です。Caixinは2025年7月で冠スポンサーを終了し、同月初めの版を最後とすると公表しました。後のS&P Global公表はRatingDog China PMIを使っています。購買担当者へ前月からの事業の各面の変化を問い、現在の活動と別の将来見通しの設問を区別します。

製造業、サービス業と、その活動指標を合わせる総合産出指数があります。調査対象部門をカバーするもので、経済全体の全数調査ではありません。製造業総合PMIは新規受注、生産、雇用、納期、購入品在庫の加重値で、生産額を人民元で測る指数ではありません。

製造業総合PMIの比重は新規受注30%、生産25%、雇用20%、反転した納期15%、購入品在庫10%です。総合産出Composite Outputは製造業Outputとサービス業活動を部門比重で合わせます。二つの名称を単純平均したり、Outputへ製造業総合PMIを代入したりしないでください。

50の基準線と、前月・予想の違い

一つの架空の拡散指数の設問で、適用比重を反映した回答割合を改善35%、不変40%、悪化25%とすれば、35＋0.5×40＝55ポイントです。改善30%、不変40%、悪化30%なら50で、改善回答は半数未満です。季節調整前の単純計算であり、製造業PMI全体の再現ではありません。55は生産が5%または55%増えたという意味ではありません。

三つの比較を分けます。架空の今回51.0、前回50.5、予想52.5なら、基準50に対し＋1.0、前回に対し＋0.5、予想に対し−1.5ポイント。拡大シグナルが前月より改善しても予想には届かない場合があります。52から50.5なら拡大の弱まりで、ちょうど50は基準線を超えません。GDP成長率へ換えるには推定モデルと対応期間が必要で、50を引くだけではありません。ファンダメンタル分析でもこれらを分け、差だけで相場方向は決めません。

NBSと民間系列を同じ項目で比較する

NBSとS&P Globalは別々の中国調査系列を、それぞれの標本と手順で公表します。同月の製造業同士を合わせ、構成指数まで確認してください。NBS非製造業をS&Pのサービス活動と自動的に同一視することもできません。総合PMIの差だけでは一つの経済的原因は特定できません。

両調査とも産業構成を反映する標本を使い、大企業だけでなく小企業も含みます。S&Pは企業・部門規模による重み付けも説明しています。「NBS＝国有の中核、Caixin＝民間輸出企業の周縁」とする単純な分け方は誤解を招きます。標本と調査手順・季節調整が違うため、構成指数と過去の推移を比べてから乖離の説明を考えます。

中国需要と、AUD/USDの両方の通貨を見る

中国の需要は貿易相手に関係します。オーストラリアの資源輸出には鉄鉱石など、ニュージーランドには乳製品などの農産物があります。中国PMIのサプライズは需要やリスク選好の見方へ影響し得ますが、為替は国内事情、予想、ポジションなどにも左右されます。市場間のつながりも確認してください。

予想を上回る中国PMIは中国需要への見方を支える場合があり、弱い公表は逆に働く場合があります。しかしAUD・NZDなどの反応順や方向は保証されません。総合値、内訳、事前予想、同時の別ニュースをそろえて見ます。別の景況調査として米国ISM製造業指数も比べてください。

発表時刻はUTCからJSTへ、銘柄条件は実測する

S&P GlobalのPMI公表カレンダーで、正確な系列と日付を確認します。UTC時刻欄と現在の系列名を使い、昔のCaixin名が全項目に付くとは考えないでください。日本時間JSTはUTC+9で夏時間がありません。外国の時刻を固定の中央ヨーロッパ時間から推測せず、日付付きのUTCから換算します。アジア太平洋市場の取引条件は通貨・場所・時刻次第です。

自分の現地時刻だけで流動性を推測せず、実銘柄のスプレッドと約定条件を測ります。重要指標だからといって最初の一分の取引、典型的な急騰、後のロンドンでの反転が決まるわけではありません。レポート、予想の情報源・取得時刻を残し、定義した価格窓と同時ニュースを比べます。経済カレンダーの使い方も参照してください。

別の架空製造業模型では、受注、生産、雇用、在庫を50に固定します。納期指数が50から40へ下がると、反転は100−40＝60。比重15%なので総合PMIは50から0.85×50＋0.15×60＝51.5へ、納期遅延だけで上がります。需要増の証明ではなく、供給障害も納期を延ばします。比較可能な処理済み構成指数を仮定した模型で、回答標本や季節調整の再現ではありません。サービス活動指数は同じ方法でこの納期成分を含みません。

このページの後に記録すること

1. 現在の系列を特定する。発行元、対象月、UTCのカレンダー項目を保存します。外部カレンダーには旧Caixin名が残る場合があります。
2. 比べられる調査同士をそろえる。同月のRatingDogとNBSの製造業を比較します。差だけで国有・民間のどちらが原因かは分かりません。
3. 三つの差を計算する。50、前回値、日付と情報源のある予想との差を分けます。どれも価格方向を決める条件ではありません。
4. 内訳と観察条件を残す。納期、受注、活動を確認し、AUD/USDの窓のスプレッドと別ニュースも記録します。ポジションを持たず観察する練習でも構いません。