Spot işlem T+2 değer tarihi ve rollover — swap nereden gelir

EUR/USD alıyorsunuz, Salı öğleden sonra; fiyat anında ekrana yansıyor, pozisyon açılıyor, sonuç saniye saniye değişiyor. Oysa bu işlemde gerçek anlamda euro ve dolar takası yapılsaydı, o ödeme ancak Perşembe günü gerçekleşirdi. İşte spot piyasasının konvansiyonu bu: fiyatı bugün sabitlersiz, para birimi teslimi iki iş günü sonra gerçekleşir. Siz bir spekülatör olarak hiçbir zaman fiilen dolar teslim almak istemezsiniz; bu yüzden aracı kurum (broker) her gün sessiz sedasız teslim tarihini bir gün öteliyor — ve hesabınızda swap olarak gördüğünüz şey tam da bu ötelemedir. Aşağıda bu mekanizmanın nereden geldiğini ve kâr-zarar dengenize neden doğrudan etki ettiğini açıklıyorum.

"T+2 değer tarihi" gerçekte ne anlama gelir

Spot işlemde birbirinden farklı iki tarih vardır. Birincisi işlem tarihi: kuru anlaştığınız ve alış ya da satış emrini verdiğiniz andır. İkincisi ise değer tarihi (value date) — her iki tarafın hesaplarına fiilen borç ve alacak kaydının düşüleceği gündür. Döviz çiftlerinin büyük çoğunluğunda bu iki tarih arasında iki iş günü fark bulunur. Dolayısıyla T+2 kısaltması şunu söyler: bugün gerçekleştirilen işlem iki seans sonra kapanır.

Neden bu gecikme? Çünkü para birimi teslimi, çoğu zaman dünyanın iki ayrı noktasındaki iki ayrı bankacılık sisteminde gerçekleşen iki ayrı ödemedir. Kur üzerinde anlaşılır anlaşılmaz her iki tarafın da işlemi onaylaması, ödeme talimatı göndermesi ve fonları doğru nostro hesaplarına aktarması gerekir. T+2 standardı, saat dilimi farklarından ve ödemelerin gerçek anlamda tamamlanması için geçen operasyonel süreden doğan bir tamponu ifade eder. Toptan piyasada bu ödemeler artık büyük ölçüde ödeme karşılığı ödeme (payment-versus-payment) altyapısından geçmektedir; CLSSettlement sistemi hakkındaki açıklamaya göre bu sistemde günlük yaklaşık sekiz trilyon dolarlık döviz ödemesi kapatılmaktadır. Tıklamanızdan iki gün sonra değer tarihi işte tam orada kapanırdı.

Gecelik pozisyon taşımak neden rollover tetikler

İşte kritik nokta burasıdır. Her spot işlem T+2 teslim tarihine doğru ilerlediğinden, gecelik açık bıraktığınız pozisyon o tarihe yaklaşmaktadır. Herhangi bir işlem yapılmadan değer tarihine ulaşılsaydı, teorik olarak yüz bin euroyu dolara çeviren gerçek bir teslim emri gerekecekti. Oysa hiçbir perakende yatırımcı bunu istemez; pozisyonu fiyat hareketinden kazanmak için açmışsınızdır, döviz sahibi olmak için değil.

Çözüm rollover işlemidir. Her gün, geleneksel bir kesme saatinde — New York saatiyle 17:00, Türkiye Saatiyle (TSİ) gece yarısı 00:00 — aracı kurum eski değer tarihini kapatıp bir gün ileri taşınmış yeni bir değer tarihi açar. Operasyonel açıdan bu, pozisyonun bugünkü değer tarihinden yarınkine eş zamanlı kapatılıp yeniden açılmasına benzer; piyasa jargonunda buna tom-next işlemi denir (tomorrow ve next day kelimelerinden). Böylece teslim tarihi hiç gelmez ve siz istediğiniz süre boyunca açık tutabilirsiniz. Bunun karşılığında iki para birimi arasındaki faiz farkını ödersiniz.

Swap tam olarak nereden kaynaklanır

Rollover bedavaya gelmez; çünkü çiftteki her para biriminin kendi merkez bankası faiz oranı vardır. Pozisyon tutarken arka planda bir para birimini borç alır, diğerini mevduata yatırırsınız. Borç aldığınız için faiz öder, yatırdığınız için faiz alırsınız. Tom-next bu farkı her gün kapatır; hesabınızda swap puanı olarak görünen şey budur. Net ifadeyle: swap, aracı kurumun icat ettiği ayrı bir ücret değildir; değer tarihini ötelemenin bedelidir. Aynı hesap satırını bileşenlerine ayırdığım Forex swapı nedir başlıklı içerikte daha ayrıntılı ele alıyorum.

Swapın işareti, faiz farkının yönüne bağlıdır. Pozisyonda tuttuğunuz para birimi, onu finanse eden para biriminden daha yüksek getiri sağlıyorsa swap pozitife dönebilir ve hesabınıza yazılır. Ters durumda her gün borçlandırılırsınız. Aracı kurum saf faiz farkına kendi kâr payını eklediğinden, gerçek perakende swapı genellikle teorik hesaplamadan daha az avantajlıdır. Bunu basitleştirilmiş bir örnekle adım adım takip edelim.

Aracı kurumlar genellikle bu rakamı enstrüman spesifikasyonunda lot başına gecelik pip cinsinden gösterir. Gerçek nakit maliyeti hesaplamak için söz konusu değeri pip değeriyle ve gece sayısıyla çarparısınız. EUR/USD alış swapı eksi üç buçuk pip, pip değeri lotbaşına on dolar ise, bir gece maliyeti otuz beş dolar eder — Çarşamba ise birazdan göreceğimiz üzere bu tutarın üç katına denk gelir.

"Spot değer, işlem tarihinden iki iş günü sonra kapatılır. Bu tarihin ötesinde taşınan pozisyonlar rollover edilir; devir maliyeti iki para birimi arasındaki faiz farkını yansıtır." — Brian Coyle, Currency Risk Management, Routledge, 2000.

T+1 istisnaları ve Çarşamba üç kat swapı

T+2 konvansiyonu evrensel değildir. Bazı çiftler bir sonraki iş günü, yani T+1 ile daha hızlı kapatılır. Bu konudaki en bilinen örnek USD/CAD'dir: ABD ve Kanada doları aynı saat dilimini ve örtüşen bankacılık saatlerini paylaştığından, kapatma bir gün erkene çekilir. USD/TRY gibi çiftler için de benzer durum söz konusudur. Bu ayrıntı önemsiz değildir: daha kısa bir kapatma döngüsü, değer tarihinin hafta sonuna göre farklı bir konuma oturması anlamına gelir ve bu da üç kat ücretin hangi güne denk geleceğini değiştirir.

Zira hafta sonu, meşhur Çarşamba üç kat swapının ta kendisini açıklar. Çarşambadan Perşembeye geçerken taşınan bir pozisyonun değer tarihi T+2 hesabıyla Cumartesiye denk gelir; bankalar Cumartesi kapatma yapmaz. Değer tarihi bu yüzden Pazartesiye atlar ve yolda iki takvim günü daha kapsar. Cumartesi ile Pazar için faiz yine de tahakkuk ettirilmek zorundadır — bu tahakkuk önceden ve Çarşamba günü yapılır. İşte bu yüzden Çarşamba swapı normal günlük üç tahakkuka eşittir. Bunun gün gün dökümünü, farklı günlerde üç kat ücret uygulanan enstrümanlar dahil olmak üzere, Çarşamba üç kat swapı konusundaki ayrıntılı yazımda bulabilirsiniz.

Bunların işlem tarzınıza etkisi

İlk çıkarım pratiktir: rollover saatinden önce tüm pozisyonlarınızı kapatırsanız swap sizi hiç etkilemez. Gecelik hiçbir şey tutmayan scalper veya gün içi yatırımcı ne swap öder ne de swap alır — işlemleri TSİ 00:00'dan çok önce tamamlanır. Bu, yalnızca gün içi işlem yapmanın gerçek bir maliyet avantajıdır; yeni başlayanlar bunu çoğunlukla göz ardı ederek yalnızca makas/spread ve komisyona odaklanır.

İkinci çıkarım CFD'lerle ilgilidir. CFD (fark sözleşmesi) hiçbir zaman fiili para birimi teslimine yönelmez; yalnızca nakit olarak fiyat farkı üzerinden kapatılan bir broker sözleşmesidir. Buna karşın aracı kurum, spot finansmanını birebir yansıtır: her gün iki para birimi arasındaki faiz farkına karşılık gelen bir tutar borçlandırır ya da alacaklandırır; tıpkı dayanak piyasadaki bir rollover gibi. Dolayısıyla CFD, hukuki gerekçesini atlasa da T+2 devir ekonomisini devralmış olur. Spot ile vadeli işlem sözleşmesinin farkını spot ve futures sözleşmeleri karşılaştırması yazımda, borsasız piyasanın işleyişini ise Forex OTC piyasası mekaniği konusunda ele aldım. Spot işlemin tüm bu finansman koşulları öncesindeki yapısı hakkında daha derin bir inceleme için ForexMechanics.com'daki forex basics bölümü iyi bir başlangıç noktasıdır.

Sonraki adım: ne yapmalısınız

1. Enstrüman spesifikasyonundaki değer tarihini ve swapı kontrol edin. Platforma girin, işlem yaptığınız çifti sağ tıklayın, spesifikasyona girin ve alış ile satış swap değerlerini not alın. Alış ya da satış düğmesine basmadan önce gecelik taşıma maliyetinin cebinize mi gireceğini yoksa cebinizden mi çıkacağını bilmeniz gerekir; tek bir lotta aylık fark onlarca dolara ulaşabilir.
2. Tutma ufkunuz için rollover maliyetini hesaplayın. Günlük pipteki swap değerini, pip değeriyle ve planladığınız gece sayısıyla çarpın; Çarşambanın üç gece sayıldığını unutmayın. On gün pozisyon tutmayı düşünüyorsanız ve swap negatifse, piyasaya girmeden önce bu maliyeti başa baş noktanıza ekleyin.
3. Pozisyonu gecelik bırakıp bırakmamaya bilinçli karar verin. Stratejiniz gün içinde tamamlanıyorsa TSİ 00:00 rollover saatinden önce her şeyi kapatın — swaptan tamamen kurtulursunuz. Daha uzun süre tutacaksanız swapı sonucun sabit bir bileşeni olarak değerlendirin, küçük bir ayrıntı gibi geçiştirmeyin; haftalık pozisyonlarda swap, stratejinin ekonomik anlamda mantıklı olup olmadığına dair dengeyi belirleyebilir.
4. Merkez bankası toplantı takvimine bakın. Fed, ECB ve Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) kararlarının tarihlerini takviminize girin. Politika faizindeki bir değişiklik, swapı bir günden ötekine değiştirir; faiz farkına dayalı uzun vadeli bir pozisyon taşıyorsanız bu tarihler teknik sinyallerin büyük çoğunluğundan daha fazla önem taşır.