Refugio frente a qué moneda y en qué periodo

Una divisa se compara con otra. Si EUR/CHF cae, el franco se fortalece frente al euro; USD/CHF puede responder de otra manera porque también cambia el dólar. El resumen del estudio de Grisse y Nitschka publicado por el SNB en 2013 encuentra características de refugio frente a muchas divisas, pero no todas, y una relación que varía con el tiempo. No demuestra que todo episodio de miedo fortalezca al CHF frente a cualquier moneda.

Un franco más fuerte puede afectar precios de exportación y márgenes domésticos según contratos y costes. No equipares exportaciones brutas con una proporción de toda la producción suiza. El mandato monetario tampoco equivale a debilitar permanentemente el franco. Una moneda percibida como refugio no vuelve segura una posición con apalancamiento.

El mínimo EUR/CHF era una política modificable

El 6 de septiembre de 2011 el Banco Nacional de Suiza estableció un mínimo de 1,20 CHF por euro. La dirección importa: defendía que EUR/CHF no cayera por debajo de ese nivel. El 15 de enero de 2015 retiró ese compromiso. Su comunicado explica circunstancias de sobrevaloración y divergencias monetarias; no atribuye todo el desenlace exclusivamente a un futuro programa del BCE.

Comprar divisas contra francos añade inversiones en moneda extranjera al activo del SNB y abona depósitos a la vista en CHF a los bancos. Vender opera en sentido contrario, si lo demás no cambia. Es contabilidad, no una relación proporcional garantizada con el tipo de cambio. Poder crear francos no hace irreversible el compromiso ni prueba que el banco siempre busque debilitar su moneda.

El cambio de 2015 y el porcentaje recíproco

El anuncio del 15 de enero también redujo en medio punto porcentual, hasta −0,75 %, el interés de saldos de depósitos a la vista por encima de un umbral exento. Situó el objetivo del Libor a tres meses entre −1,25 % y −0,25 %. Son instrumentos y niveles históricos; no los renombres como el posterior tipo oficial del SNB ni como condiciones actuales de cuentas minoristas.

Modelo hipotético separado: EUR/CHF pasa de 1,20 a 0,85. Su cambio es (0,85 / 1,20 − 1) × 100 ≈ −29,17 %. El valor recíproco del franco en euros aumenta (1,20 / 0,85 − 1) × 100 ≈ 41,18 %. Los denominadores son distintos. No son precios verificados de un centro de negociación de aquel día, ni porcentajes intercambiables.

La retirada de un nivel defendido puede exponer posiciones a saltos y ejecuciones peores que el stop previsto. El resultado depende del contrato y de la exposición; no significa que todos los operadores perdieran todo ni determina qué debía un cliente concreto en 2015.

Compras netas, actividad bruta y publicación

El SNB puede comprar o vender moneda extranjera contra CHF con fines monetarios. Su FAQ describe la publicación, al final de cada trimestre, del volumen de intervención del trimestre anterior. Conserva medida, unidad, periodo de referencia y momento de difusión. Un dato publicado después no estaba disponible antes.

En dos registros ficticios, todas las transacciones usan la misma unidad de valoración CHF y precios constantes. A compra 10 y vende cero: compras netas 10 y suma bruta 10. B compra 60 y vende 50: compras netas también 10, pero suma bruta 110. El neto resta; la suma de ambas direcciones mide algo distinto. No permite reconstruir número de órdenes o secuencia.

El mismo neto no revela la actividad brutaRegistros ficticios con una unidad común CHF y valoración constante. Las tarjetas presentan cantidades, sin barras proporcionales.EJEMPLO DE CÁLCULORegistro ACompra 10; vende 0Registro BCompra 60; vende 50PrácticaCompra 35; vende 25
El mismo neto no revela la actividad bruta. Registros ficticios con una unidad común CHF y valoración constante. Las tarjetas presentan cantidades, sin barras proporcionales.

A y B comparten compras netas de 10; su actividad bruta es 10 y 110. Faltan compras y ventas separadas para reconstruirla.

Registro A
Compra 10; vende 0 – Neto 10; suma bruta 10.
Registro B
Compra 60; vende 50 – Neto 10; suma bruta 110.
Práctica
Compra 35; vende 25 – Neto 10; suma bruta 60.

Practica con un tercer registro: compras de 35 y ventas de 25 dan neto 10 y total bruto 60. Compartir el mismo neto no significa compartir actividad. Estos importes no representan un trimestre observado del SNB ni predicen la reacción del franco.

Los depósitos a la vista también cambian con repos y emisiones de SNB Bills. Los valores de inversiones extranjeras incorporan ingresos y valoraciones de mercado y divisas. Un salto semanal de depósitos no identifica por sí solo volumen o dirección de intervención. Las competencias tampoco son idénticas entre países: en Japón decide el Ministerio de Finanzas y ejecuta el Banco de Japón como agente.

Pérdida de una posición con ejecuciones supuestas

Compra hipotética de 10.000 EUR a Ask 1,2000 CHF por EUR, con patrimonio inicial de cuenta de 5.000 CHF y stop ordinario a Bid 1,1900. Suponemos comisión total de 2 CHF, sin financiación ni conversión. Cada escenario cierra toda la posición al Bid indicado y supone que no hubo una liquidación por margen anterior. No promete una ejecución de un proveedor real.

Bid de salidaResultado por precioNeto con comisiónPérdida sobre 5.000 CHF
1,1900−100 CHF−102 CHF2,04 %
1,1000−1.000 CHF−1.002 CHF20,04 %
0,9600−2.400 CHF−2.402 CHF48,04 %

La fórmula es (Bid de salida − Ask de entrada) × 10.000 − 2. Los precios efectivos ya incorporan el diferencial: descontarlo otra vez duplicaría ese coste. La documentación británica de IG explica que un stop ordinario puede ejecutarse peor que su activación; aquí no se trasladan sus tarifas ni contratos a España.

Si solo quieres expresar la última pérdida en euros a una conversión hipotética de 0,9600 CHF por EUR, divides 2.402 / 0,9600 ≈ 2.502,08 EUR, sin coste de cambio. Esa conversión de presentación no transforma la cuenta original en EUR ni recalcula su 48,04 % sobre 5.000 CHF.

En España, los artículos 3(f) y 4(c) de la resolución CNMV de 2019 distinguen la protección de saldo negativo para CFD minoristas: limita responsabilidad agregada por los CFD asociados a la cuenta pertinente. No garantiza cada stop, no fija un presupuesto por operación y no conserva los fondos frente a pérdidas. Comprueba entidad, jurisdicción, clasificación, instrumento y acuerdo; no extrapoles esta regla a cualquier profesional, producto o situación de 2015.

Un saldo mayor no identifica una compra

Último modelo, sin intereses ni dividendos: activos iniciales de 500.000 millones CHF. En A no hay compras ni ventas, pero la valoración del mismo conjunto sube un 10 %, es decir, 50.000 millones. Termina en 550.000 millones. En B la valoración no cambia y se compran activos por 50.000 millones: termina en el mismo importe.

El cambio de saldo es +50.000 millones en ambos casos, pero las compras netas son cero y 50.000 millones, respectivamente. Ese 10 % pertenece a la valoración de toda la cartera en CHF, no al porcentaje recíproco de una cotización. Si solo conoces dos saldos, describe su cambio sin asignarlo a intervención. Al comparar CHF, oro, USD o JPY, usa periodos coincidentes y conserva la dirección de cada cotización: la correlación no es una constante ni demuestra causalidad.

Tres comprobaciones que dejan un resultado verificable

  1. Recalcula las tres salidas de la posición de 10.000 EUR con comisión y moneda de cuenta explícitas. Conserva la hipótesis de cierre completo sin liquidación anterior y escribe cómo cambia la pérdida respecto del stop previsto; ninguna fila es un máximo garantizado.
  2. Identifica entidad contractual, país, condición minorista o profesional e instrumento antes de describir protección de saldo negativo. Busca qué cuenta cubre y distingue esa responsabilidad agregada del precio de ejecución del stop y de todos los depósitos históricos que hayas realizado.
  3. Abre una serie oficial de intervención y anota medida, trimestre y fecha de publicación. Contrástala con los modelos neto/bruto y saldo/valoración; el resultado debe indicar qué dato adicional necesitarías antes de atribuir a compras una variación observada de los activos.