SNB müdahalesi ve CHF: taban, bilanço ve hesap riski

İsviçre Ulusal Bankası (SNB), 15 Ocak 2015’te euro başına 1,20 CHF asgari kur taahhüdünü sonlandırdı. Bu EUR/CHF için tabandı; frank için evrensel bir tavan veya değiştirilemez piyasa yasası değildi. Müdahale aracını, kotasyon yönünü ve hesap riskini ayrı okuyun. Aşağıdaki fiyatlar ve hesaplar tarihî müşteri gerçekleşmeleri değil, açık varsayımlı eğitim modelleridir.

Frankın güvenli liman niteliği neye göre değişir?

Bir kur iki para birimini karşılaştırır. EUR/CHF düşerse CHF euroya karşı güçlenir; USD/CHF aynı anda farklı davranabilir. Grisse ve Nitschka’nın resmî 2013 SNB araştırma özeti frankın birçok para birimine karşı güvenli liman niteliği bulduğunu, ancak bunun hepsi için geçerli olmadığını ve zamanla değiştiğini bildirir. Bu tarihli çalışma, her korkuda CHF’nin her para birimine karşı yükseleceği tahmini değildir.

Güçlü frank ihracatçıların döviz fiyatlarıyla yerel marjlarını etkileyebilir; sonuç sözleşme ve maliyet yapısına bağlıdır. Brüt ihracatı bütün ülke üretiminin payıyla eşitlemeyin. SNB’nin fiyat istikrarı görevi, frankı sürekli zayıflatma yükümlülüğünden daha geniştir. Güvenli liman etiketi kaldıraçlı pozisyonu güvenli kılmaz.

1,20 tabanı ve savunma mekanizması

SNB, 6 Eylül 2011’de euro başına 1,20 CHF asgari kurunu duyurdu ve bu tarihli açıklamada sınırsız döviz alımına hazır olduğunu belirtti. EUR/CHF tabanı euronun frank cinsinden bu seviyenin altına düşmesine karşı savunmayı anlatır. Sonradan kaldırılmış bir politika taahhüdünü emsalsiz, kalıcı veya test edilemez doğa yasası saymayın.

SNB açıklamasına göre CHF karşılığı döviz almak varlıklardaki döviz yatırımlarını artırır ve bankaların CHF vadesiz mevduatlarına alacak kaydedilir. Diğer koşullar sabitken döviz satışı ters yönde işler. Bunlar muhasebe ilişkileridir; kurun aynı oranda değişeceği tahmini değildir. Frank yaratabilmek taahhüdün kalıcılığını veya bankanın her zaman frankı zayıflatma niyetini kanıtlamaz.

15 Ocak 2015 kararı ve iki farklı yüzde hesabı

SNB’nin 15 Ocak açıklaması tabanın olağanüstü aşırı değerlenme ortamında getirildiğini ve büyük para bölgeleri arasındaki politika ayrışmasının koşulları değiştirdiğini anlatır. Taahhüt kaldırılırken gerektiğinde döviz piyasasında etkin kalınacağı da belirtilmiştir. Bir gelecekteki ECB programını tek ve zorunlu neden ilan etmek bu belgenin gösterdiğinin ötesine geçer.

Yalnız hayalî 1,20 → 0,85 değişiminde EUR/CHF yüzdesi (0,85 / 1,20 − 1) × 100 ≈ −%29,17’dir. Ters kotasyonda frankın euro değeri (1,20 / 0,85 − 1) × 100 ≈ +%41,18 olur. Aynı başlangıç tabanına göre ölçülmezler. Bunlar 15 Ocak 2015’te belirli bir yerde doğrulanmış fiyat yolu veya müşteri gerçekleşmesi değildir.

Negatif bakiye koruması ülke, tüzel kişi, müşteri sınıfı, enstrüman ve sözleşmeye bağlıdır. ESMA’nın tarihli 2018 AB perakende CFD açıklaması ilgili CFD hesabına ayrılmış fonlarla toplam yükümlülüğü sınırlar; nakit ve açık pozisyonların gerçekleşmemiş net kârını tanımlar. Diğer amaçla tutulan varlıklar aynı havuz değildir. Bu açıklama bütün ülkeler, profesyonel müşteriler veya her ürün için kural değildir; gerçek bir 2015 müşterisinin borcunu da belirlemez. Merkez bankası izlemesi daha geniş politika bağlamını verir.

Tarihli negatif faiz ve müdahaleler

15 Ocak 2015’te istisna eşiğini aşan vadesiz mevduat bakiyelerine uygulanan oran 0,5 yüzde puanı indirilerek −%0,75’e, üç aylık Libor hedef aralığı −%1,25 ile −%0,25 arasına çekildi. Bunlar o duyurunun tarihli araçlarıdır. Sonradan kullanılan SNB politika faizi aracıyla yeniden adlandırmayın; güncel faiz veya bireysel mevduat oranı saymayın.

SNB para politikası için CHF karşılığı döviz alabilir veya satabilir. Japonya’daki yetki ayrımı farklıdır: müdahale kararını Maliye Bakanlığı verir, BoJ uygulayıcıdır; yen politikası bunu açıklar. Her bilançoyu “merkez bankası alış yaptı” diye okumadan araç ve yetkiyi belirleyin.

SNB’nin resmî soru-cevabı, önceki çeyreğe ait müdahale hacminin her çeyrek sonunda açıklandığını söyler. Ölçü adı, birim, referans çeyrek ve yayımlanma anını saklayın; sonradan yayımlanan değer önceden biliniyormuş gibi kullanılamaz. Repo ve SNB Bills gibi işlemler de vadesiz mevduatı değiştirir. Döviz yatırımı değerleri faiz/temettü, kur ve piyasa değerlemesinden etkilenir. Haftalık vadesiz mevduat bakiyesindeki değişim tek başına müdahalenin miktarını veya yönünü tanımlamaz.

Net alım brüt işlem toplamını göstermez

İki bağımsız hayalî muhasebe kaydı aynı sabit CHF birimini kullansın. A’da alım 10, satış 0: net 10, brüt 10. B’de alım 60, satış 50: net yine 10, brüt 110. Gelir, varlık değerlemesi ve diğer bilanço hareketleri hariçtir; bu bir gerçek SNB çeyreği değildir.

Net tutardan brüt işlem toplamı, emir sayısı veya sıra yeniden kurulamaz. Raporlar karşılaştırılırken aynı ölçü, birim ve dönem kullanılmalıdır. Bu ayrım sonraki CHF tepkisini öngörmez.

Farklı varsayımsal gerçekleşmelerde hesap etkisi

Hayalî CHF hesabında giriş öncesi özkaynak 5.000 CHF; 10.000 EUR long, giriş Ask 1.2000 olsun. Olağan stop Bid 1.1900, toplam komisyon 2 CHF; finansman ve dönüşüm yoktur. Aşağıdaki her alternatif, ilgili Bid’den tam kapanış ve daha önce marj tasfiyesi olmaması varsayar. Sağlayıcının gerçek gerçekleştirme davranışı vaat edilmez.

Net = (çıkış Bid − giriş Ask) × 10.000 − 2. Gerçekleşme fiyatları spread etkisini içerir; yeniden çıkarmayın. IG UK’nin ilgili CFD açıklaması olağan stopun tetikten kötü gerçekleşebileceğini açıklar. Tablo 2015 müşteri kaydı veya stop-out sırası değildir. Negatif bakiye koruması ayrı hesap yükümlülüğü mekanizmasıdır; tek işlem limiti veya garantili stop fiyatı değildir ve hesap fonlarını zarardan korumaz.

İstikrarlı sayılan para biriminde de beklenmedik politika değişimi olabilir. Miktar ve kaldıraç hesap etkisini belirler; geçmiş sakinlik fiyat garantisi vermez. ECB kararının euro tarafını izleyin; tek başına tabanın kaderini belirlediğini varsaymayın.

Bilanço ve yakın geçmişin sakinliği neyi kanıtlamaz?

Politika taahhüdünü kalıcı sınır saymayın; olası boşluğu kendi miktarınızla değerlendirin. CHF’yi altın, USD ve JPY ile karşılaştırırken dönemi, aynı zaman damgalarını ve her kotasyon yönünü kaydedin. Sabit korelasyon veya yalnız birlikte hareketten neden çıkmaz.

Bağımsız hayalî bilanço örneğinde iki portföy de 500 milyar CHF’den başlasın; faiz/temettü yok. A’da işlem yok, bütün portföyün CHF değerlemesi %10 artar. B’de değerleme değişmez, 50 milyar CHF varlık alınır.

İkisinde kapanış 550, net işlemler ise 0 ve 50’dir. %10 bütün portföyün CHF değerlemesidir, ters kur hesabı değildir. Gerçek SNB rezervi veya müdahale tahmini yapılmaz. Yalnız iki bilanço biliniyorsa değer farkını tanımlayın; doğrudan döviz alımına atamayın. İşlem, gelir ve değerleme ayrı tutulur.

Sonraki adım: hangi bilgileri doğrulamalı?

1. Parite, kotasyon yönü, miktar, hesap para birimi, giriş/çıkış ve maliyetle alternatif gerçekleşmeleri hesaplayın. Yukarıdaki tam kapanış ve önce tasfiye olmaması varsayımını koruyun; senaryolar olasılık veya azami zarar sınırı değildir.
2. Negatif bakiye korumasında tüzel kişi, ülke, perakende/profesyonel sınıf, enstrüman ve ilgili hesap fonlarını sözleşme ve uygulanabilir kuralla birlikte okuyun. Şimdiyle 2015’i veya her yatırılmış parayla ilgili hesap fonlarını eşitlemeyin. Türkiye’de ilgili faaliyet izni SPK kaydından ayrıca kontrol edilir; yabancı örnek erişim izni vermez.
3. SNB’nin yayımladığı döviz işlem serisinde ölçü adı, çeyrek ve yayımlanma zamanını kaydedin. Repo ve diğer likidite işlemleri nedeniyle haftalık vadesiz mevduat sıçraması tek başına alım yönünü veya hacmini göstermez.
4. Aynı zaman damgalarında USD/CHF, altın ve yen paritelerini karşılaştırın. Örneklemde birlikte hareket edip etmediklerini yazın; sonucu kalıcı nedensellik veya korelasyon kuralı yapmayın.

Yeni TRY modeli: aynı CHF zararı farklı TL tutarıdır

Bağımsız hayalî TRY hesap modeli kurun: 5.000 EUR long, giriş Ask 1.0000 CHF/EUR ve tam çıkış Bid 0.9800; toplam sabit komisyon 2 CHF. Finansman ve başka ücret yok, önce marj tasfiyesi yok. Yalnız bu modelde net CHF sonucunu çıkış anındaki varsayılan 44 TL/CHF ile dönüştürme kuralı seçilmiştir. Gerçek broker dönüşüm şartı veya güncel kur değildir.

Fiyat sonucu (0.9800 − 1.0000) × 5.000 = −100 CHF; komisyonla −102 CHF ve −102 × 44 = −4.488 TL. Plan kaydındaki farklı, varsayılan 40 TL/CHF kullanılsaydı −4.080 TL görünürdü. Yanlış zamanın dönüşümü zararı 408 TL eksik gösterir. Yalnız sonucu dönüştürüyoruz; EUR nominalini sanki teslim edilmiş nakit gibi ayrıca çıkarmıyoruz.

Varsayılan tek senaryo zarar limiti 4.300 TL olsun. Doğru hesaplanan 4.488 TL zarar, 4.300 TL limiti 188 TL aşar; eski kurla hesap limitin 220 TL altında görünür. Miktar seçenekleri yalnız hayalî 1.000 EUR adımlarıysa 4.000 EUR’da (−80 − 2) × 44 = −3.608 TL, limitin 692 TL altındadır; sonraki 5.000 EUR adımı bu senaryoda limiti aşar. Bu tek çıkış senaryosu için miktar kontrolüdür, gelecekteki en yüksek zarar veya otomatik koruma değildir.