نسبة Sortino مقابل نسبة Sharpe — أيّهما تختار كمتداول فردي في الفوركس؟

قبل شهرين أرسل إليّ أحد القرّاء ورقة نتائج نظامه في التداول بأسلوب اتباع الاتجاه: عام كامل من التداول، عائد 28%، ونسبة Sharpe تساوي 0.9 — وهو رقم يصفه كل مدير صندوق بكلمة واحدة: "متواضع". حين أعدت حساب الفترة ذاتها باستخدام نسبة Sortino، ظهر رقم 2.4، وهو مستوى صناديق التحوّط الجيدة. لا تناقض هنا، بل مقياسان مختلفان — نسبة Sharpe ونسبة Sortino — يتطلّعان إلى البيانات ذاتها من زاويتين متعاكستين. هذا المقال يشرح متى يتّفقان، ومتى يتباينان بشدة، وأيّهما أصدق للمتداول الفردي في سوق الفوركس.

ماذا تقيس كلٌّ من الصيغتين فعلاً

نسبة Sharpe، التي قدّمها William Sharpe عام 1966، تقسم العائد الزائد فوق المعدل الخالي من المخاطر على الانحراف المعياري لتوزيع العوائد الكامل. أما نسبة Sortino التي صاغها Frank Sortino عام 1991، فتستخدم البسط ذاته، غير أنها تستعيض عن المقام بالانحراف المعياري للعوائد السلبية فحسب — أي الانحراف السلبي. كل الفارق يكمن في المقام وحده، لكن تداعياته على تقييم مخاطر المحفظة بعيدة الأثر. يُعدّ هذا من المفاهيم الجوهرية التي يشرحها قسم المفاهيم الأساسية في الموقع.

والنتيجة جسيمة. نسبة Sharpe تعامل كل التقلّب بشكل متماثل، فشهر عائده زائد ثلاثون بالمئة يرفع المقام ويخفّض النسبة بالطريقة ذاتها التي يفعلها شهر خسارته ثلاثون بالمئة. أما Sortino فلا يعاقب سوى الحالة الثانية. هذا الفارق الرياضي الدقيق يُفضي إلى حكمين مختلفين تماماً حين تُولّد الاستراتيجية عوائد غير متماثلة — وهو الوضع الافتراضي في التداول النشط الفردي.

متى تتّفق النسبتان وتعطيان الحكم ذاته

تتفق النسبتان في حالة محدودة — حين يكون توزيع العوائد متماثلاً وقريباً من التوزيع الطبيعي. المكاسب والخسائر موزّعة بالتساوي حول الوسط، وحذف النصف الموجب من البيانات يُقلّص الانحراف المعياري بما يقارب الجذر التربيعي لاثنين. تخرج Sortino أعلى بنحو 1.4 مرة من Sharpe، لكن الحكم النوعي يظل ثابتاً: استراتيجية جيدة تبقى جيدة في المقياسين، وضعيفة تبقى ضعيفة.

هذا الشكل من توزيع العوائد يظهر في فئة ضيقة من الاستراتيجيات. محافظ مؤشرات الأسهم بأسلوب الشراء والاحتفاظ، وصناديق السندات المحافظة، واستراتيجيات الارتداد إلى المتوسط في بيئات التقلّب المنخفض — كلها تنتمي إلى هذه الفئة. في هذه الحالات، الاختيار بين النسبتين قرار أسلوبي لا موضوعي.

متى تتباين النسبتان تبايناً حاداً

المنطقة المثيرة للاهتمام هي العوائد غير المتماثلة بشدة — وهو ما ينطبق على غالبية استراتيجيات التجزئة. النموذج الكلاسيكي هو اتباع الاتجاه. يُنتج هذا النظام أشهراً خاسرة صغيرة كثيرة حين تقطع أوقاف الخسارة اختراقات زائفة، ثم عدداً محدوداً من الأشهر الرابحة الكبيرة حين يسود اتجاه حقيقي. التوزيع يحمل ذيلاً أيمن طويلاً — أشهر قليلة بعوائد خمسة عشر أو عشرين بالمئة، وأشهر أكثر بدا فيها العائد قريباً من الصفر أو خسارة طفيفة.

لا تتعامل Sharpe مع هذا الشكل بسلاسة. الأشهر الرابحة الكبيرة تُضخّم الانحراف المعياري للسلسلة الكاملة، فيرتفع المقام وتهبط النسبة. استراتيجية أنتجت عائداً سنوياً ثلاثين بالمئة قد تُسجّل نسبة Sharpe بـ 1.0 فحسب — رقم لن يُثني على نفسه أي مخصّص أموال. أما Sortino على العام ذاته فكثيراً ما يبلغ 3.0 أو أكثر، لأن المكاسب الكبيرة تُستبعد من الانحراف السلبي، وخسائر وقف الخسارة صغيرة بطبيعة التصميم. نسبتان، قصتان مختلفتان جذرياً لاستراتيجية واحدة.

العكس يصحّ أيضاً في استراتيجيات الارتداد بسقف ربح محدود وخسائر كبيرة نادرة — كبيع التقلّب أو شراء التراجعات في اتجاه راسخ. معظم الأشهر تُدرّ كسباً ثابتاً اثنين أو ثلاثة بالمئة، لكن كل بضع سنوات يمحو حدث استثنائي واحد ثلاثين أو خمسين بالمئة في حركة واحدة. خلال الفترة الهادئة، قد تبلغ Sharpe 2.5 إلى 3.0؛ وتُظهر Sortino في الفترة ذاتها 4.0 إلى 5.0. بعد أول حدث ذيلي تهوي Sortino أسرع بكثير من Sharpe، لأن تلك الخسارة الواحدة الكبيرة تستوعب كامل وزن حساب الانحراف السلبي. هنا تكون Sortino أكثر صدقاً في تصوير ما يخوضه المتداول فعلاً.

مثال عملي — الاستراتيجية ذاتها وحكمان مختلفان

لنأخذ استراتيجية بعوائد شهرية اثني عشر: أربعة أشهر بزائد اثنين بالمئة، وأربعة بزائد خمسة بالمئة، وشهران بزائد خمسة عشر بالمئة، وشهر بسالب اثنين بالمئة، وشهر بسالب أربعة بالمئة. العائد السنوي التراكمي نحو 53%، والمعدل الخالي من المخاطر 4% سنوياً، ومتوسط العائد الشهري نحو 4.4%.

نسبة Sharpe البالغة 2.7 تُصنَّف مسبقاً في مستوى صناديق التحوّط المتقدمة. أما نسبة Sortino البالغة 9.4 فهي في حدود غير قابلة للتحقيق في الواقع العملي، وحين ترى رقماً بهذا المستوى فأول ما ينبغي أن يخطر ببالك هو التشكيك — إما أن الاستراتيجية لم تشهد فعلاً أي انحراف سلبي (نادر، لكن ممكن في عيّنة قصيرة)، وإما أن مجموعة البيانات أصغر من أن تقيّم المخاطر بأمانة. الجواب الثاني هو الأكثر شيوعاً. وقد جادل Frank Sortino نفسه بأن نتائج ذات مصداقية تستلزم ما لا يقل عن ستة وثلاثين شهراً من البيانات.

أيّ النسبتين أفيد للمتداول الفردي

Sortino هي في الغالب المقياس الأصدق للمتداول الفردي النشط في الفوركس، لأن كل استراتيجية تجزئة معقولة تُنتج عوائد غير متماثلة بطبيعة تصميمها. المخاطرة في كل صفقة تتراوح حول 1%، فالخسائر صغيرة ومحدودة. وأهداف نسبة المخاطرة إلى العائد من 1:2 إلى 1:3 تجعل الصفقات الرابحة أكبر هيكلياً من الخاسرة. هذا هو الشكل بالذات الذي تُقلّل فيه Sharpe من الميزة، وتعطي Sortino نتيجةً أقرب إلى الواقع اليومي. يمكنك مقارنة مقياساتك بالمعايير المرجعية التي تجدها في قسم إدارة المخاطر.

مع ذلك، تظل Sharpe المعيار الصناعي للمقارنة بين فئات الأصول. كل تقرير صندوق وكل مذكرة مخصّص تستخدمها مقياساً مشتركاً. إن أردت مقارنة حسابك بمؤشر أسهم أو صندوق سندات أو ذهب أو محفظة متنوعة، فـ Sharpe هي النسبة الوحيدة المحسوبة بالطريقة ذاتها لجميعها. لهذا السبب لم تُزيح Sortino نسبةَ Sharpe من تقارير الصناعة حتى عام 2026.

"أصبحت نسبة Sharpe من أكثر مقاييس أداء الاستثمار شيوعاً في الاستخدام. قوتها تكمن في البساطة وإمكانية المقارنة لا في الكمال النظري." — William F. Sharpe، The Sharpe Ratio، 1994

أخطاء شائعة عند قراءة النسبتين

1. حساب النسبة من ثلاثة أشهر من البيانات. على عيّنة من اثني عشر صفقة أي رقم يكاد يكون عشوائياً. الحدّ الأدنى المعقول هو اثنا عشر شهراً من العوائد الشهرية؛ وستة وثلاثون شهراً تُنتج صورة ذات مصداقية إحصائية.
2. الخلط بين الانحراف المعياري والتراجع الأقصى (drawdown). Sharpe وSortino تقيسان التقلّب الشهري. التراجع الأقصى يقيس أكبر هبوط من قمة إلى قاع. استراتيجية ما تستطيع تسجيل نسبة Sharpe ممتازة مع تراجع كارثي إن تجمّعت الخسائر في سلسلة واحدة — ولهذا تُضاف نسبة Calmar إلى التحليل الجاد.
3. اعتبار Sortino المرتفعة دليلاً على الأمان. Sortino تقيس الانحراف السلبي التاريخي فحسب. نظام لم يشهد بعدُ خسارة كبيرة — ربما لأنه قضى ثمانية عشر شهراً في سوق صاعدة — سيُظهر نسبة Sortino مُضخَّمة اصطناعياً. الرقم بحد ذاته لا يحمي من حدث ذيلي لم تُسجّله البيانات بعد.
4. تجاهل معدل العائد الخالي من المخاطر. في عام 2020 كان عائد سند الخزانة الأمريكي لعشر سنوات نحو 0.6%؛ وفي عام 2024 قارب 4.3%. العائد السنوي ذاته البالغ 12% يُنتج نسبة Sharpe مختلفة بحسب المعدل المطروح. دون معدل واضح، لا يمكن مقارنة نسبتين.

ماذا تفعل الآن

1. صدّر كشف حسابك للاثني عشر شهراً الماضية وجمّع العوائد شهرياً. ثم احسب المتوسط والانحراف المعياري الكامل لجميع الأشهر، والانحراف المعياري للأشهر السلبية وحدها. احسب Sharpe وSortino يدوياً مستخدماً عائد سند الخزانة الأمريكي لعشر سنوات معدلاً خالياً من المخاطر، ودوّن كلا الرقمين في يوميتك حتى تتمكن من تتبع تطورهما عبر الزمن.
2. قارن النسبتين بنقاط المرجع الصناعية. للمتداول الفردي في الفوركس: نسبة Sharpe فوق 1.0 مقبولة، وفوق 1.5 جيدة حقاً، وفوق 2.0 يحقّقها القلّة. Sortino على الاستراتيجيات ذاتها تأتي في العادة أعلى بمقدار 1.3 إلى 2 مرة — فجوة أكبر من ذلك تُشير إلى عوائد غير متماثلة بشدة أو إلى عيّنة صغيرة لا يصح الاعتماد عليها.
3. أعِد حساب النسبتين فور وقوع أي خسارة كبيرة. الاستراتيجية تكشف عن طبيعتها الحقيقية ليس خلال مرحلة الهدوء، بل مباشرة بعد أول تراجع حقيقي. احسب النسبتين قبل الحدث وبعده، وراقب أيّهما هبطت أحدّ، واقرأ ذلك باعتباره معلومة عن الشكل الحقيقي لتوزيع عوائدك.
4. أضف نسبة Calmar ثالثةً إلى تقاريرك. Sharpe وSortino تقيسان التقلّب، لكنهما لا تتتبّعان المسار الذي تسلكه منحنى الأسهم. Calmar (العائد السنوي مقسوماً على التراجع الأقصى) يُظهر عمق الهبوط في أسوأ مرحلة. الإفصاح عن النسب الثلاث معاً هو المعيار الذي تتبعه غالبية المديرين المحترفين قبل نشر استراتيجية من مرحلة الاختبار.

للمزيد من القراءة: Sharpe ratio — الصيغة والمعايير المرجعية؛ Sortino ratio — الانحراف السلبي والتفسير؛ Calmar ratio — مقياس التراجع الأقصى المرافق؛ التراجع الأقصى — مقياس مخاطر المسار الرئيسي.