Время исполнения ордеров — почему качество важнее спреда

Здравствуйте. Вы нажимаете «купить» на отметке 1,0850, уверенные, что именно эту цену и получите. Однако между кликом и строкой в истории вашего счёта стоит целая цепочка событий, которая длится доли секунды и может решить, будет ли ваша цена 1,0850 или уже 1,0853. Эту цепочку мы и называем исполнением ордера. В этом материале я объясняю, из чего она состоит, откуда берётся проскальзывание и почему одно лишь качество исполнения нередко значит больше, чем спред, который рекламирует брокер.

Что на самом деле означает «исполнение ордера»

Исполнение — это не один миг, а последовательность шагов. Ваш клик превращается в сетевое сообщение и идёт на сервер брокера. Там ордер принимается, брокер определяет цену исполнения и в рыночной модели запрашивает её у поставщика ликвидности. Сделка заключается, цена фиксируется, и подтверждение возвращается тем же путём в вашу платформу, которая только теперь показывает «исполнено». Каждый из этих этапов занимает миллисекунды, но они складываются.

Полезно разделять два понятия, которые легко спутать. Сетевая задержка (network latency) — это время прохождения данных туда и обратно; оно зависит от расстояния и качества соединения. Время обработки на стороне брокера — это то, что происходит на самом сервере: проверка риска, выбор цены, возможное решение захеджировать позицию. Цепочка исполнения поэтому работает не быстрее своего самого медленного звена, и именно это звено решает, получите ли вы цену, которую видели на экране.

Мгновенное исполнение против рыночного

Платформы обычно предлагают два режима, и различаются они тем, где спрятана неопределённость. При мгновенном исполнении (instant execution) вы отправляете ордер по цене, показанной на экране. Если рынок именно там, вы получаете эту цену. Если он уже сместился, брокер возвращает реквоту — новое предложение, которое вы должны принять или отклонить. У вас есть уверенность в цене, но нет уверенности, что вы вообще войдёте в рынок.

Рыночное исполнение (market execution) устроено наоборот. Вы заранее соглашаетесь на лучшую доступную цену, поэтому сделка фактически гарантирована, но может появиться проскальзывание — отклонение цены исполнения от той, которую вы видели. Проскальзывание играет в обе стороны: иногда против вас, иногда в вашу пользу. Именно поэтому скальперы и новостные трейдеры чаще всего выбирают рыночное исполнение. На быстром рынке череда реквот может вовсе выбросить вас из хорошего входа, а уверенность в исполнении часто ценнее одного пункта. Сам механизм отклонения я разбираю в материале о том, что такое проскальзывание.

Что влияет на время и качество исполнения

Исполнение складывается из нескольких уровней, и на каждый из них вы влияете в разной степени. Первый — модель брокера. У ECN-брокера цена приходит напрямую от поставщиков ликвидности, а посредник лишь передаёт её дальше. Стоит знать, что некоторые поставщики ликвидности используют механизм last-look — право отклонить ордер после того, как он отправлен, но до того, как исполнен. У маркет-мейкера брокер сам выступает второй стороной сделки и имеет собственную логику: оценку риска, решение о хеджировании, иногда расширение спреда в нервный момент. Существует и модель, при которой брокер направляет ордера определённым поставщикам ликвидности за плату — так работает PFOF (плата за поток ордеров). Контраст между этими двумя мирами я описываю в сравнении ECN и маркет-мейкера.

Второй уровень — инфраструктура. Брокеры держат свои серверы в специализированных дата-центрах (например, Equinix в Лондоне или Нью-Йорке), и некоторые трейдеры арендуют там VPS, чтобы сократить путь ордера. Третий уровень — волатильность и ликвидность: спокойным днём стакан глубок и исполнение проходит гладко, а в секунду крупного релиза ликвидность на мгновение исчезает. Четвёртый — ваше собственное соединение и компьютер, самое недооценённое звено из всех. Те же условия, что ухудшают качество исполнения, порой используются механикой охоты за стопами на тонком рынке.

Пример: проскальзывание на всплеске после новости

Я возьму чисто иллюстративные числа, чтобы показать механизм, — это не цифры с конкретного счёта. Представьте трейдера, который входит в EUR/USD ровно в секунду выхода данных по занятости в США (US payrolls).

На позиции в один стандартный лот пять пунктов по EUR/USD — это примерно пятьдесят долларов разницы относительно цены на экране. Для свинг-трейдера, который гонится за движением в сто или двести пунктов, это шум, не меняющий картины. Для скальпера, нацеленного на несколько пунктов, то же проскальзывание может превратить прибыльный план в убыточный. Именно поэтому качество исполнения означает совершенно разное в зависимости от стиля, а не является одним числом, которое подходит всем.

«Инвестиционная фирма обязана предпринимать все достаточные меры для получения при исполнении ордеров наилучшего возможного результата для своих клиентов с учётом цены, издержек, скорости, вероятности исполнения и расчётов». — MiFID II, Директива 2014/65/ЕС, статья 27(1), 2014

Почему качество исполнения может значить больше, чем спред

Спред виден с первого взгляда и его легко рекламировать. Качество исполнения менее заметно и может обходиться дороже. Заявленный спред около нуля мало что значит, если каждый рыночный вход теряет полпункта на проскальзывании, а в нервные моменты и больше. Важна полная стоимость сделки: спред, комиссия и проскальзывание вместе. Как разложить эти элементы по отдельности, я показываю в материале о том, когда дешевле спред, а когда комиссия.

Регуляторы смотрят на это так же. Принцип наилучшего исполнения в MiFID II говорит не об одной лишь цене — он ставит рядом с ней издержки, скорость и вероятность исполнения как равноценные критерии. Это хороший ориентир и для розничного трейдера: оценивайте брокера по всему пакету, а не по одной цифре с баннера.

Демо-счёт против реального счёта

Демо-счёт может ввести в заблуждение именно в части исполнения. На учебном счёте ордера часто исполняются идеально, потому что вы не конкурируете за реальную ликвидность и никто не хеджирует вашу позицию. На реальном счёте вы сталкиваетесь с настоящим стаканом, настоящими реквотами и проскальзыванием в горячие моменты. Относитесь к цифрам с демо как к грубому ориентиру, а не к обещанию. Если вы переходите с практики на реальную торговлю, ожидайте, что качество исполнения окажется чуть хуже, — и проверьте его на малом объёме, прежде чем наращивать позиции.

Как самому измерить исполнение

Лучшие данные — ваши собственные, а не реклама. В MetaTrader откройте журнал (Вид → Окно инструментов → Журнал). Каждый ордер несёт метку времени отправки и исполнения, и промежуток между ними — это ваше реальное время исполнения. Соберите несколько десятков сделок и возьмите медиану, потому что одна запись ничего не доказывает. Затем посмотрите на проскальзывание: сопоставьте цену в момент клика с ценой исполнения и проверьте, примерно ли симметричны отклонения или упорно идут против вас. Наконец, обратитесь к документам — брокеры из ЕС публиковали отчёты о наилучшем исполнении, обязательные по MiFID II, статус которых меняется по мере пересмотра правил. О более общем принципе выбора регулируемого брокера читайте в разделе о выборе брокера.

Что делать со своим исполнением

1. Измеряйте медиану, а не отдельный случай. Выгрузите несколько десятков недавних сделок из журнала платформы и определите своё типичное время исполнения и типичное проскальзывание. Только эта цифра что-то говорит о вашем счёте.
2. Проверьте, симметрично ли проскальзывание. Если отклонения регулярно идут только против вас, считайте это тревожным сигналом и сравните результаты с другим брокером на малом объёме.
3. Подбирайте режим под свой стиль. Для быстрой торговли рыночное исполнение с принятым проскальзыванием обычно комфортнее; там, где скорость реакции не критична, рассмотрите отложенные ордера, которые исполняются при достижении ценой уровня.
4. Считайте полную стоимость. Складывайте спред, комиссию и проскальзывание вместе, а не сравнивайте брокеров по одному лишь заявленному спреду — это единственная честная мера реальной стоимости сделки.