ポジションのヘッジ（両建て）——反対のトレードを建てる意味はあるのか

Marekさんは、EUR/USDで含み損を抱えた買い（ロング）ポジションを持っています。決済して損失を確定するのを嫌い、同じ通貨ペアで同じ量の売り（ショート）を新たに建てました。損益が動かなくなり、彼はほっとします——損は「凍結」されたように見えます。けれども損はどこにも消えていません。Marekさんは2回目のスプレッドを支払い、毎晩ふたつのスワップが彼に不利に積み上がり、避けていた決断は同じ場所にそのまま残っています。ポジションのヘッジは慎重さのように聞こえますが、個人トレーダーにとっては高くつく心理的な松葉杖であることがほとんどです。以下では、それが機能する場面と、口座を削るだけの場面とを説明します。

ポジションのヘッジとは、正確には何でしょうか

個人取引の世界でのヘッジとは、すでに保有しているポジションと反対のトレードを建てることを指します——同じ銘柄か、相関のある銘柄に対してです。直接的なヘッジ（両建て）はこうなります。EUR/USDの買いポジションを持っているところに、同じ量の売りを加えるのです。その瞬間から、上昇するたびに一方で利益が出て、他方で同額が差し引かれます。ネットのエクスポージャーはゼロに下がり、相場上の損益は凍結します。

掲げられる目的はいつも同じです。損失を確定せずに凍結する、というものです。実際に何が起きたのかを数えるまでは、それはもっともらしく聞こえます。売りを加えた時点で抱えていた損失は蒸発したわけではありません——計上され、口座に残っています。さらに、互いに打ち消し合うふたつのポジションに二重の証拠金が拘束されています。平たく言えば、しばらく問題を直視しないために対価を払ったのです。

なぜ直接的なヘッジは個人にとって通常は錯覚なのでしょうか

ネットでは何も得られないのに、三重に支払うからです。第一のコストは2回目のスプレッドです。売りを建てるのは他のトレードと同じだけかかるので、ただちにbid-askの差をFX会社にもう一度渡すことになります。第二のコストは、ポジションを翌日に持ち越すために課されるスワップ（オーバーナイト金利）です。ここに落とし穴があります。ヘッジでは両方の脚（レッグ）にスワップを払い、FX会社のマージン次第で両方がマイナスになり得るのです。第三の、そして最も高くつくコストは目に見えません——どのみち下さなければならない決断を先送りしているのです。

そもそも、損失を出しているポジションを決済すれば、エクスポージャーに対してはまったく同じことが、より安く、しかも一度に達成されます。決済すれば、保有ポジションはゼロ、証拠金は解放され、状況は明快です。ヘッジ後はふたつのポジション、二重の保有コスト、そして単に隠されただけの同じ損失が残ります。自分をごまかしてはいけません。初心者が自分の含み損の買いをヘッジするとき、その10回のうち9回は、痛みを伴うボタンを押すのを避けるためにそうしているのです。

「負けが込んでいる個人トレーダーの多くは、トレードで穴から抜け出そうとし続ける。さらにトレードを重ね、サイズを増やし、その間ずっと自分の穴をいっそう深く掘っているのだ。」 — Alexander Elder, 1993

なぜ米国はヘッジを禁じ、欧州は禁じないのでしょうか

米国では、デリバティブ市場の自主規制機関が導入したNFA規則2-43(b)が決め手になります。それは明確に、FX会社が顧客口座で相殺（offsetting）するポジションを保有してはならず、first-in, first-out（先入れ先出し）方式で決済しなければならない——つまり最も古いポジションが先に相殺される——と定めています。個人向けFX顧客に対するCFTCの注意喚起も同じ規制の精神に立っています。ディーラーに利益をもたらし、トレーダーには何の利益も与えない構造から顧客を守る、というものです。直接的なヘッジはまさにそうした構造です。

欧州は異なる見方をとります——ここではプラットフォームの技術が決め手になります。MetaTraderはふたつのポジション計算方式を区別しています。nettingモードでは銘柄ごとに1ポジションなので、反対注文はそれを減らすか決済します。hedgingモードでは新しい注文ごとに別々のポジションが建つので、同じペアの買いと売りが並んで存在できます。MT4は常にhedgingモードで動き、MT5は選択でき——その違いは公式のMetaTrader 5ドキュメントに記されています。欧州の規制当局はそれを認めているので、責任はあなたに降りかかります。なお日本では、店頭FXは金融庁の登録を受けたFX会社を選ぶことが大切で、無登録の海外業者には注意してください。日本の個人向けFXのレバレッジは最大25倍（25:1、金融庁の規制）に制限されています。これは、EUでESMAが個人投資家のCFDレバレッジを最大1:30に制限しているのとは別の、日本独自の規制である点を押さえておきましょう。

ヘッジが本当に意味を持つのはいつでしょうか

単一の負けトレードを覆い隠すのではなく、現実のエクスポージャーを守るときです。典型例は、3か月後にドル建ての大きな請求書を支払う予定の企業です。あらかじめドルを買うか、フォワード（先渡し）を組んでレートを固定し、支払日にEUR/USDがどこにあるかに依存しないようにします。これは将来の、既知の債務をヘッジしているのであり——取引口座の外に存在するものです。

相関ヘッジも上級者には意味があります——歴史的に一緒に動く銘柄間でリスクを均すこと、例えばある通貨ペアの買いを、それと密接に連動する別のペアの売りで部分的に相殺するといった具合です。ただしこの手法は、通貨ペアの相関が実際にどう振る舞うかを理解していることを要求します。相関は当てにならないことがあり、最悪のタイミングで崩れる傾向があるからです。ヘッジの基本的な定義とより広い文脈については、ForexMechanicsの用語集のhedgingの項を参照してください。

具体例——損失を「凍結」すると実際にいくらかかるのでしょうか

説明のための例を取り上げます。Marekさんは、1.0900で建てたEUR/USDの1標準ロットの買いを保有し、レートは1.0850まで下がりました。彼は50 pip分含み損で、およそ500 USDのマイナスです。決済する代わりに、同じペアで1ロットの売りを建てます。その時点から損益はフラットになります——けれどもFX会社は両方の脚にスワップを課し、たとえば合計で1晩あたり十数ドル相当、そして売りを建てるときMarekさんは2回目のスプレッドを渡しました。

1週間保有したあと、Marekさんには凍結された買いに固定された同じ500 USDの損失に加えて、積み上がったスワップポイントと2回支払ったスプレッドが残ります。最終的にヘッジを解消するとき、彼は初日に単純に買いを決済して500 USDを潔く受け入れた場合よりも、損をして立ち去ることになります。少し立ち止まってください。このような宙づりを1か月続けたら、いくつのスワップを払うことになるか、自分で数えてみましょう——ヘッジする人のほとんどが決して確認しない数字です。

今日からできること

1. 保有ポジションを見直し、隠れたヘッジをすべて見つけましょう。プラットフォームを開き、同じ銘柄で買いと売りを同時に持っていないか確認してください。もしあれば、建ててから両方の脚に課されたスワップの合計を計算しましょう——それが、エクスポージャーに何の利益もないまま毎晩支払っている、決断を先送りする本当の代償です。
2. すべての直接的なヘッジを、明確な決断に変えましょう。反対方向のポジションの組ごとに、ひとつの正直な問いに答えてください。もしそのポジションを今日決済したら、もう一度建て直すでしょうか。建て直さないなら、理由もなく二重の保有コストを永遠に走らせ続けるのではなく、両方の脚を決済して資金を解放しましょう。
3. かつてヘッジに手を伸ばしていた水準に、損切り（ストップロス）を置きましょう。自分のアイデアが有効でなくなる水準を選び、そこに逆指値の保護注文を置いてください。最大損失はそこであらかじめ分かり、2つ目のポジションの下に埋もれることはありません。損切りと利確の違いを整理しておくと判断がぶれません。
4. 次のポジションを建てる前に、サイズを小さくしましょう。ヘッジしたい誘惑を感じるなら、たいていそのポジションが口座に対して大きすぎる兆候です。損切りまで動いても資本の最大1%しか失わないようにサイズを決めてください——その土台はトレーダーのリスク管理の基本として確立されています。

これは投資助言ではありません——2007年以来、個人トレーダーが反対方向のトレードで自らを縛るのを見てきた、一介のアナリストの視点です。リスクを抑えたいなら、ヘッジではなく、損切りと小さめのポジションでそうしてください。個人の直接的なヘッジは、戦略ではなく心理的な松葉杖であることがほとんどです。なお、損益の税務上の扱いについてはFXの税金に関する解説と、必要に応じて税理士への相談を検討してください。