Pozisyon hedging'i — karşı işlem açmak gerçekten mantıklı mı?

Ahmet, EUR/USD'de zararda bir uzun pozisyon (alış) taşıyor. Pozisyonu kapatıp zararı kabullenmek yerine, aynı parite üzerinde aynı büyüklükte bir kısa pozisyon (satış) daha açıyor. Sonucun hareket etmediğini görünce içi rahatlar — zarar "dondurulmuş". Ne var ki zarar hiçbir yere gitmedi. Ahmet az önce ikinci bir makas/spread ödedi, her gece iki gecelik taşıma maliyeti (swap) işliyor ve ertelediği karar hâlâ aynı yerde duruyor. Pozisyon hedging'i kulağa ihtiyatlı bir hareket gibi gelir; oysa perakende trader için çoğunlukla pahalı bir psikolojik koltuk değneğinden ibarettir. Aşağıda ne zaman gerçek anlam taşıdığını, ne zaman yalnızca hesabı aşındırdığını açıklıyorum.

Pozisyon hedging'i tam olarak nedir?

Perakende dünyasında hedging, halihazırda taşıdığınız pozisyonun tersine bir işlem açmak anlamına gelir — ya aynı enstrüman üzerinde ya da onunla yüksek korelasyon taşıyan başka bir enstrümanda. Doğrudan (direkt) versiyon şöyle görünür: EUR/USD'de açık bir uzun pozisyon (alış) varken aynı büyüklükte bir kısa pozisyon (satış) eklersiniz. O andan itibaren fiyatın yukarı gitmesi bir tarafta kâr yazarken diğer taraftan aynı miktarı düşer. Net pozisyon sıfıra iner ve piyasa sonucunuz donar.

Açıklanan hedef hep aynıdır: zararı kapatmak yerine dondurmak. Bu kulağa makul gelir; ta ki gerçekte ne olduğunu sayıncaya dek. Kısa pozisyonu (satış) eklediğiniz anda taşıdığınız zarar buharlaşmadı — deftere işlendi ve hesapta duruyor. Ayrıca birbirini sıfırlayan iki pozisyon için çift teminat (margin) bağladınız. Sade bir dille: bir süre sorunla yüzleşmemek için ödeme yaptınız.

Doğrudan hedge neden perakende trader için çoğunlukla yanılsamadır?

Çünkü net olarak hiçbir şey kazanmıyorsunuz; üstelik üç kez ödeme yapıyorsunuz. Birinci maliyet ikinci makastır (spread) — satış pozisyonu açmak başka herhangi bir işlem kadar pahalıya gelir, dolayısıyla aracı kuruma (broker) alış-satış farkını hemen ikinci kez teslim etmiş olursunuz. İkinci maliyet, gecelik pozisyon taşıma maliyeti olan gecelik taşıma maliyeti (swap)'dır; işte burada tuzak gizlidir: hedge kurgusuyla her iki bacaktan da swap ödersiniz ve aracı kurumun marjı her ikisini de negatife çekebilir. Üçüncüsü ve en pahalısı görünmezdir — her şekilde almak zorunda olduğunuz kararı erteliyorsunuz.

Zarardaki pozisyonu kapatmak da net pozisyon açısından tamamen aynı etkiyi yaratır; yalnızca daha ucuza ve hemen. Kapatmanın ardından sıfır açık pozisyonunuz, serbest kalmış teminatınız ve net bir tablo vardır. Hedge sonrasında ise iki pozisyon, çift taşıma maliyeti ve yalnızca gizlenmiş hâlde aynı zarar kalır. Kendimizi kandırmaya gerek yok: yeni başlayan birinin kendi zararlı uzun pozisyonunu "hedgelediği" vakaların büyük çoğunluğunda aslında yaptığı şey, ona acı veren düğmeye basmaktan kaçınmaktır. Türkiye'de SPK veya BDDK denetiminde lisanslı olmayan yabancı aracı kurumlar aracılığıyla kaldıraçlı Forex/CFD işlemi gerçekleştirmek, bireysel yatırımcılar için yasal ve mali açıdan önemli riskler doğurabilir.

"Most private traders on a losing streak keep trying to trade their way out of a hole. He keeps putting on more trades and increases his size, all the while digging himself a deeper hole." — Alexander Elder, Trading for a Living, 1993

ABD hedging'i neden yasaklıyor, Avrupa neden yasaklamıyor?

Amerika Birleşik Devletleri'nde belirleyici kural, türev piyasalarının öz-düzenleyici kuruluşu tarafından yürürlüğe konulan NFA 2-43(b)'dir. Bu kural, bir Forex firmasının müşteri hesabında karşılıklı (offsetting) pozisyonlar taşıyamayacağını — ve bunları ilk giren ilk çıkar (FIFO) esasına göre kapatması gerektiğini, yani en eski pozisyonun önce kapatılacağını — açıkça ortaya koyar. ABD'de CFTC'nin perakende Forex müşterilerine yönelik tavsiye belgesi de aynı düzenleyici anlayışı yansıtır: müşteriyi, aracıya para kazandırıp trader'a hiçbir fayda sağlamayan yapılardan korumak. Doğrudan hedge tam da böyle bir yapıdır.

Avrupa farklı bir tutum benimser — burada kararı platform teknolojisi verir. MetaTrader iki pozisyon muhasebesi sistemi arasında ayrım yapar. Netting modunda enstrüman başına tek bir pozisyon bulunur; karşı yönde verilen emir bu pozisyonu azaltır ya da kapatır. Hedging modunda ise her yeni emir ayrı bir pozisyon açar; böylece aynı parite üzerinde uzun pozisyon (alış) ve kısa pozisyon (satış) yan yana var olabilir. MT4 her zaman hedging modunda çalışır; MT5 seçim yapmanıza olanak tanır — bu fark resmi MetaTrader 5 belgelerinde ayrıntılı biçimde ele alınmaktadır. Türkiye'de ise kaldıraçlı Forex ve CFD işlemleri SPK (Sermaye Piyasası Kurulu) ile BDDK (Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu) tarafından denetlenmektedir; Avrupa'daki hedging moduna ilişkin serbestlik Türk düzenlemeleri için bağlayıcı değildir — sorumluluk yine de yatırımcıya aittir.

Hedging gerçekten ne zaman anlam taşır?

Tek bir zararlı işlemi örtbas etmek yerine gerçek bir döviz riskini koruma altına aldığınızda. Klasik örnek, üç ay sonra büyük bir dolar faturası ödemesi gereken şirkettir. Şirket, ödeme gününde EUR/USD'nin nerede olacağına bağımlı kalmamak için dolarları peşinen satın alır ya da kuru sabitlemek amacıyla bir forward (vadeli döviz) sözleşmesi düzenler. Bu, işlem hesabının dışında var olan gelecekteki bilinen bir yükümlülüğü güvence altına almaktır.

Korelasyon hedging'i de ileri düzey traderlar için anlam taşır — tarihsel olarak birlikte hareket eden enstrümanlar arasında riski dengeleme; örneğin bir paritedeki uzun pozisyonu (alış) kısmı, onunla güçlü bağlantısı bulunan başka bir paritedeki kısa pozisyonla (satış) kısmen dengelemek. Bununla birlikte bu araç, döviz çifti korelasyonlarının pratikte nasıl davrandığını derinlemesine anlamayı gerektirir; zira korelasyon yanıltıcı olabilir ve en kötü anda tersine dönebilir. Konu hakkında daha kapsamlı bir kavramsal çerçeve için ForexMechanics sözlüğündeki hedging maddesine bakabilirsiniz.

Örnek: Zararı "dondurmak" gerçekte ne kadara mal olur?

Somut bir örnek üzerinden gidelim. Ahmet, EUR/USD'de bir standart lot uzun pozisyon (alış) taşıyor; pozisyonu 1.0900'den açıldı, kur 1.0850'ye geriledi. Elli pip suyun altında kaldı; bu yaklaşık 500 USD zarara karşılık geliyor. Kapatmak yerine aynı parite üzerinde bir lot kısa pozisyon (satış) açıyor. O andan itibaren sonuç sabit kalır — ancak aracı kurum her iki bacaktan da swap uygular, diyelim ki gecede toplamda on beş dolar civarında; ayrıca kısa pozisyonu (satış) açarken Ahmet ikinci makası da ödedi.

Bir hafta sonra Ahmet, donmuş uzun pozisyonundaki 500 USD zararın hâlâ önünde olduğunu görür; üstüne biriken gecelik taşıma maliyeti (swap) noktaları ve iki kez ödenen makas eklenmiştir. Hedge'i çözdüğünde, ilk gün pozisyonu kapatıp 500 USD'yi direkt üstlenmiş olmasına kıyasla daha kötü bir noktadan çıkar. Küçük bir duraksamayla kendiniz hesaplayın: böyle bir askıda kalma sürecinde bir ay boyunca kaç swap ücreti öderdiniz — hedging yapanların büyük çoğunluğunun hiç kontrol etmediği bir rakam.

Sonraki adım: Hedging yerine ne yapmalı?

1. Açık pozisyonlarınızı gözden geçirin ve gizli her hedge'i tespit edin. Platformu açın ve aynı enstrümanda eş zamanlı uzun pozisyon (alış) ile kısa pozisyon (satış) taşıyıp taşımadığınızı kontrol edin. Eğer taşıyorsanız, her iki bacaktan da açılıştan bu yana ne kadar swap kesildiğini hesaplayın — bu, her gece pozisyon riskine hiçbir katkısı olmadan ödediğiniz kararı ertelemenin gerçek bedelidir.
2. Her doğrudan hedge'i net bir karara dönüştürün. Karşılıklı her pozisyon çifti için tek bir dürüst soruyu yanıtlayın: o pozisyon bugün kapatılmış olsaydı, onu yeniden açar mıydınız? Hayır ise, belirsizce süren çift taşıma maliyeti yerine her iki bacağı da kapatıp sermayeyi serbest bırakın. Geçerli bir strateji olmadan işlem taşımak hesabı sistematik biçimde aşındırır.
3. Hedge'e uzandığınız yere zarar durdur (stop loss) emri yerleştirin. Tezinizin geçerliliğini yitireceği seviyeyi belirleyin ve o noktaya koruyucu bir emir girin. Maksimum kaybınız bu sayede önceden bilinen bir rakam olur; ikinci bir pozisyon altına gizlenmez. Bu temeli derinlemesine incelemek isteyenler için risk yönetimi kategorisi kapsamlı bir başlangıç noktası sunmaktadır.
4. Bir sonraki pozisyonu açmadan önce büyüklüğünü küçültün. Hedging yapmak istiyorsanız, bu çoğunlukla pozisyonun hesabınız için fazla büyük olduğunun işaretidir. Zarar durdur (stop loss) seviyesine kadar bir hareketin sermayenizin en fazla yüzde birini götüreceği şekilde işlem büyüklüğünü hesaplayın. Bir mali müşavir ya da vergi uzmanı, Türkiye'deki Gelir Vergisi Kanunu kapsamındaki mükellefiyetleriniz (stopaj ve yıllık beyanname) konusunda kişisel durumunuza göre yönlendirme yapabilir.

Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir — 2007'den bu yana perakende yatırımcıların karşılıklı emirler arasında nasıl sıkıştığını izleyen bir analistin bakış açısıdır. Riski sınırlamak istiyorsanız bunu zarar durdur (stop loss) ve daha küçük bir pozisyonla yapın, hedging ile değil. Doğrudan perakende hedge çoğu zaman bir strateji değil, psikolojik bir koltuk değneğidir.