London Fix (4-Uhr-Fixing) — der WM/Reuters-Referenzkurs um 16:00 Uhr

Jeden Wochentag um 16:00 Uhr Londoner Zeit rollt eine Welle durch den Devisenmarkt, für die keine neue Schlagzeile eine Erklärung liefert. In diesem Moment wird das WM/Reuters-Fixing festgestellt — der Referenzkurs, nach dem Indexfonds, Unternehmen und Banken ihre Portfolios bewerten. Weil alle denselben Kurs zur selben Minute brauchen, stauen sich die Aufträge in einem engen Zeitfenster. Das Ergebnis lässt sich mit bloßem Auge erkennen: Für einige Minuten weitet sich der Spread, und der Kurs kann plötzlich und scharf in beide Richtungen ausschlagen.

Was das London Fix (4-Uhr-Fixing) tatsächlich ist

Das 4-Uhr-Fixing ist der am häufigsten zitierte Referenzpunkt im Devisenmarkt. Es entsteht durch Mittelung der Transaktionen und Kursstellungen, die in einem kurzen Zeitfenster um 16:00 Uhr Londoner Zeit erfasst werden. Die Zahl wird von WM/Reuters veröffentlicht, einem Dienst, der heute zur London Stock Exchange Group (LSEG) gehört. Daher auch der gebräuchliche Name: WM/Reuters-Fixing, oder schlicht das London Fix (4-Uhr-Fixing). Auf Mitteleuropäischer Zeit (MEZ) entspricht 16:00 Uhr London in der Winterzeit 17:00 Uhr MEZ, in der britischen Sommerzeit ebenfalls 17:00 Uhr MESZ — das genaue Offset hängt davon ab, ob die britische und die kontinentale Zeitumstellung am selben Wochenende stattfinden.

Entscheidend ist, wofür der Kurs verwendet wird. Fondsmanager bewerten täglich ihr Nettovermögen, Unternehmen rechnen Verträge ab und übersetzen ihre Bilanzen, und Aktien- sowie Anleihenindizes rechnen ihre Bestandteile in eine einzige Währung um. Alle brauchen einen allgemein anerkannten Referenzkurs — und der 16:00-Fix ist dieser Kurs. Damit ist er der bedeutendste Referenzpunkt des gesamten Handelstages.

Die Konsequenz folgt unmittelbar: Wenn so viele Marktteilnehmer zum selben Kurs abrechnen, lohnt es sich für sie, ihre Aufträge innerhalb des Fixing-Fensters auszuführen, damit ihr eigener Preis möglichst nah am Referenzkurs liegt. Das ist keine Spekulation. Es ist schlicht das Ordnen der Bücher zu dem Kurs, der ohnehin in der Bewertung landen wird. Wer die Handelssessions und Marktzeiten insgesamt verstehen möchte, findet dort den breiteren Kontext für das Fixing als Teil des Tagesrhythmus.

Warum gigantische Kapitalströme in einem einzigen Fenster zusammentreffen

Stelle dir einen globalen Indexfonds vor, der einen Korb weltweiter Aktien abbildet. Fließt neues Geld ein, muss der Fonds ausländische Aktien kaufen — und dafür zuerst Währung tauschen. Weil seine Performance an einem Index gemessen wird, der zum Fix-Kurs bewertet wird, ist es am sichersten, den Tausch zum 16:00-Kurs durchzuführen, damit der Fonds nicht vom Benchmark abweicht, an dem er gemessen wird.

Andere denken genauso: Pensionsfonds, die zum Monatsende umschichten, Unternehmen, die Währungsrisiken absichern, gelegentlich auch Zentralbanken. Jeder von ihnen hat für sich allein einen rationalen Grund, im selben Fenster zu stehen. Die Summe dieser Entscheidungen erzeugt einen gewaltigen, konzentrierten Auftragsstrom in wenigen Minuten.

Genau diese Konzentration ist die Ursache des vorhersehbaren Volatilitätssprungs. Die Banken, die diese Aufträge von Kunden entgegennehmen, müssen ihre eigenen Positionen zur ungefähr gleichen Zeit schließen, sodass eine Kauf- oder Verkaufswelle in einer Richtung entsteht. Die Liquidität — obwohl tief — wird schnell aufgezehrt. Der Effekt ist am stärksten am letzten Geschäftstag des Monats, wenn das Monatsende-Rebalancing zum gewöhnlichen Tagesfluss hinzukommt. Die Bedeutung dieser Marktteilnehmer — Fonds, Pensionskassen, Zentralbanken — für die Preisfindung wird in der Kategorie Marktteilnehmer ausführlich behandelt.

Der Manipulationsskandal von 2013 und die Folgen

Die Konzentration von Aufträgen, die das Fixing so nützlich macht, erwies sich zugleich als seine Schwachstelle. Weil Händler bei den Banken im Voraus wussten, wie viel Währung Kunden zum 16:00-Kurs kaufen oder verkaufen wollten, begannen einige von ihnen, dieses Wissen auszunutzen. In Chat-Räumen mit vielsagenden Namen koordinierten sie ihr Vorgehen und platzierten ihre Aufträge kurz vor dem Fixing so, dass der Referenzkurs zu ihren Gunsten verschoben wurde. Der Marktjargon für dieses Vorgehen lautete „banging the close".

Der Skandal flog auf und löste eine der größten Untersuchungen in der Geschichte des Devisenmarkts aus. Im November 2014 verhängten Regulatoren im Vereinigten Königreich, den USA und der Schweiz Milliarden an Bußgeldern gegen große Banken. Der britische Regulierer allein, die Financial Conduct Authority (FCA), belegte fünf Banken mit Strafen von zusammen rund 1,1 Milliarden Pfund, weil sie ihre FX-Handelstische nicht ausreichend kontrolliert hatten. Die deutsche Finanzaufsicht BaFin unterstützte die internationale Aufarbeitung auf europäischer Ebene.

„Certain features of the FX benchmarks, combined with poor conduct by some market participants, created an environment conducive to attempted manipulation." — Financial Stability Board, Foreign Exchange Benchmarks, 2014

Den Bußgeldern folgten Reformen. Im Jahr 2014 schlug das Financial Stability Board Änderungen am Aufbau des Benchmarks vor; die wichtigste war die Ausweitung des Fixing-Fensters von einer auf fünf Minuten. Ein breiteres Fenster erschwert die Kursmanipulation durch eine einzelne Auftragswelle, weil der Durchschnitt über ein größeres Intervall gebildet wird. Banken verschärften außerdem die Aufsicht über Händlerkommunikation und beschränkten gemeinsame Chat-Räume. Manipulation im Ausmaß von 2013 ist seither wesentlich schwieriger — auch wenn sich die Konzentration von Aufträgen rund um das Fixing nicht aufgelöst hat.

Wie das Fixing aus der Sicht eines Retail-Traders aussieht

Für einen privaten Trader ist das Fixing kein Handelssignal, sondern ein Risikofaktor. Wer ohne Zugang zu Informationen über institutionelle Kapitalströme und ohne Vorteile bei der Ausführung in dieses Fenster geht mit dem Gedanken „Ich profitiere vom Volatilitätsspike", endet meistens damit, dass die Volatilität von ihm profitiert.

Das konkreteste Problem ist das Verhalten von Aufträgen rund um 16:00 Uhr Londoner Zeit — ungefähr zwischen 15:58 und 16:02 auf der Londoner Uhr (das Offset verschiebt sich, wenn die Uhren umgestellt werden). In diesem Abschnitt können die Ticks unregelmäßig sein, der Spread kann sich kurz ausweiten, und eine Marktorder kann zu einem Kurs ausgeführt werden, der merklich schlechter ist als der, den man eine Sekunde zuvor gesehen hat. Dasselbe gilt für Stop-Loss-Orders nah am Kurs: Eine kurze, scharfe Bewegung kann sie auslösen, bevor der Kurs wieder dorthin zurückschnappt, wo er war.

Es hilft, das Fixing in den größeren Rahmen des Tages einzuordnen. Es fällt an das Ende der Londoner Session und überlappt mit den ersten Stunden der New Yorker Session — also in das Fenster mit der tiefsten Liquidität des gesamten Tages. Wer seinen Handelsplan noch rund um die Uhr aufbaut, findet in der Kategorie Handelssessions & Marktzeiten einen Überblick darüber, welche Fenster die besten Bedingungen bieten und welche man besser meidet.

Häufige Missverständnisse rund ums Fixing

Das erste Missverständnis ist die Ansicht, dass der Markt wegen der früheren Manipulation grundsätzlich gegen Privatanleger manipuliert sei. Die Reformen nach 2014 — vor allem das Fünf-Minuten-Fenster und die verschärfte Aufsicht — haben offene Absprachen erheblich erschwert. Der Volatilitätsspike um 16:00 Uhr heute ist überwiegend die Folge legitimer Auftragskonzentration, keine Verschwörung.

Das zweite Missverständnis ist, das Fixing als fertige Handelsstrategie zu behandeln. „Die Fixing-Bewegung gegenläufig handeln" sieht auf einem Chart im Nachhinein verlockend aus — in Echtzeit kämpft man aber gegen Slippage, einen weiteren Spread und den Informationsvorsprung der Institutionen. Für die große Mehrheit der privaten Trader ist dieses Fenster ein Moment zum Beobachten, nicht zum Handeln. Für eine vertiefte Behandlung der Interaktion zwischen Benchmark-Strömen und Orderausführung bietet ForexMechanics die Mechanics der Trading Hours in größerer Ausführlichkeit.

Was jetzt zu tun ist

1. Markiere das Fixing-Fenster in deinem Handelskalender. Richte in deinem Smartphone oder deiner Handelsplattform einen Alarm für 16:00 Uhr Londoner Zeit ein — orientiere dich dabei an der tatsächlichen Londoner Uhr, damit dich die Zeitumstellung nicht überrascht. Allein dieser Alarm verhindert in der nächsten Woche, dass du mit einer Marktorder in der unberechenbarsten Minute des Tages in den Markt gehst, bevor du das Fenster aus eigener Erfahrung kennengelernt hast.
2. Beobachte das Fixing mit eigenen Augen auf dem Chart. Öffne EUR/USD auf dem Ein-Minuten-Timeframe und schaue dir die Kerzen von 15:58 bis 16:02 Uhr Londoner Zeit an drei aufeinanderfolgenden Tagen an. Notiere, wie viele Pips sich der Kurs bewegt hat und wie sich der Spread in diesem Abschnitt verändert hat. Du wirst deutlich sehen, wie sich dieses kurze Fenster von den ruhigeren Stunden davor und danach unterscheidet — kein Lehrbuch ersetzt diese direkte Beobachtung.
3. Überprüfe deine offenen Positionen am Ende des Tages vor dem Fixing. Schaue nach, welche Positionen über das Fixing-Fenster laufen, und prüfe, ob Stop-Loss-Orders sehr nah am aktuellen Kurs liegen. Liegt ein Stop Loss so eng, dass eine kurze Ausreißerkerze ihn auslösen könnte, verschiebe ihn einige Pips weiter weg — und öffne die Position danach neu, falls die These noch gilt. Dieser kleine Schritt kostet dich zwei Minuten Aufwand, spart aber viele Positionen vor einem unnötigen Ausstieg.
4. Schenke dem letzten Geschäftstag des Monats besondere Aufmerksamkeit. Trage dieses Datum in deinen Kalender ein und platziere an diesem Tag schlicht keine neuen Marktorders in den Minuten kurz vor 16:00 Uhr Londoner Zeit. Dann überlagert das Monatsende-Rebalancing der Fonds den gewöhnlichen Tagesfluss, sodass der Volatilitätsspike tendenziell am größten ausfällt — ein ungünstiger Moment für jede Position, die nicht bereits offen und geplant ist.