Rozhodnutí Fedu: EFFR, očekávání a výsledek v CZK

Prohlášení Fedu, individuální projekce a pozdější odpovědi předsedy přicházejí v odlišném čase. Vlastní ilustrace pohybu EUR/USD o 30 pipů a následného obratu o 80 pipů ukazuje, proč první nadpis nemusí vystihnout zbytek události. Není to historické měření ani pravidelně očekávaná cesta ceny.

EFFR: vážený medián není průměr

Newyorský Fed definuje EFFR jako medián vážený objemem určených jednodenních transakcí federal funds vykázaných v FR 2420. Původní vlastní seznam obsahuje tři roční sazby 3 %;3,5 %;4 % s objemy 10;10;80 libovolných jednotek jedné měny. Celkový objem je 100, kumulované podíly podle sazby 10 %;20 %;100 %.

EFFR: vážený medián, ne průměr

Pro přečtení detailů posouvejte diagram vodorovně nebo jej zvětšete.

Běžný medián přisoudí každému pozorování stejnou váhu a vybere prostřední sazbu 3,5 %. Vážený průměr vypočítá (3×10+3,5×10+4×80)÷100=3,85 %. Vážený medián hledá hranici poloviny objemu. Žádná z těchto operací sama není rozhodnutím FOMC o cílovém pásmu.

Co je rozhodnutím a co samostatným výstupem

FOMC má osm pravidelných zasedání za rok a může zasednout nebo jednat také mezi nimi. V rámci měnové politiky stanoví cílové rozpětí sazby federal funds. Toto rozpětí odlište od skutečné transakční EFFR a od smluvního financování CFD. Vaše overnight sazba u brokera se z diagramu neodvodí.

Oficiální kalendář označuje zasedání s SEP, obvykle březen, červen, září a prosinec. Neexistuje trvalý žebříček nejméně zajímavé tabulky nebo pole určujícího kurz. Čtěte samostatné materiály v jejich pořadí:

1. Prohlášení: rozsah sazby, hodnocení ekonomiky, rizika, hlasování a podmínky srovnejte s celou minulou verzí.
2. SEP a dot plot: individuální účastníci včetně právě nehlasujících prezidentů rezervních bank hodnotí vhodnou politiku za svých předpokladů. Pro cílový rozsah je bodem jeho střed na určeném konci roku či v delším období.
3. Tisková konference: pozdější odpovědi vysvětlují podmínky a rizika. Medián projekcí není oficiálním slibem výboru, hlasem ani tržní pravděpodobností a odpověď není zaručeným dalším krokem.

Zaznamenejte skutečné pořadí

Pravidelné prohlášení je plánováno na 14:00 US Eastern a konference přibližně na 14:30 Eastern. Přepočítejte obě události pro konkrétní datum; EST a EDT se střídají a Praha nebo brokerův server nemusí přecházet současně. Zkontrolujte datovaný oficiální rozvrh místo celoročního pevného převodu.

Interval před prohlášením ani mezi ním a konferencí nemusí být klidný. Zprávy, pozice i likvidita se mohou měnit kdykoli. Pozdější zápis ze zasedání nelze použít jako znalost dostupnou u prvního prohlášení. Ani konec konference, stáří účtu nebo malý objem riziko neodstraní.

Nejpravděpodobnější výsledek a vážené očekávání

FedWatch CME odvozuje modelové pravděpodobnosti z futures na třicetidenní federal funds, za předpokladů o přírůstcích sazby a vztahu EFFR k cíli. Cena kontraktu se vztahuje k průměru denního EFFR za měsíc, nikoli pouze k sazbě po zasedání. Ponechte čas odečtu a metodiku; nejde o zaručené rozhodnutí. Definici samotného EFFR bereme z primárního New York Fed, ne ze starší formulace „average“ v textu CME.

Celý původní vlastní model má starý cíl 4,25–4,50 %, střed 4,375 %. Přiřadíme 70% váhu snížení o 25 bodů na 4,00–4,25 %, střed 4,125 %, a 30% váhu ponechání. Vážené očekávání středu je 0,70×4,125+0,30×4,375=4,200 %. Pokud přijde snížení, změna proti staré sazbě je −25 bodů, rozdíl proti nejpravděpodobnějšímu scénáři nula a proti váženému očekávání −7,5 bodu. Nejde o skutečné hodnoty FedWatch nebo úplné měřítko politického překvapení.

Jiný původní model má cenu měsíčního kontraktu 96,00 a průměrnou EFFR 100−96=4,00 % pro zadaný třicetidenní měsíc. Při 15 dnech staré sazby 4,25 % musí dalších 15 dnů mít x=3,75 %. Při 25 dnech 4,25 % a pouze pěti dnech x vychází x=2,75 %. Oba vážené průměry jsou stále 4 %. Tentýž měsíční průměr proto neidentifikuje koncovou sazbu bez rozložení dnů. Tento jednoduchý model není plným pravděpodobnostním stromem CME.

Interpretace politiky a druhá měna

Jestřábí překvapení může podpořit USD při růstu očekávaných relativních výnosů, ale směr i velikost závisejí na rizikových prémiích, dalších zprávách a již započtených informacích. Holubičí překvapení proto nezaručuje růst EUR/USD. Ponechání sazby může doprovázet nově restriktivní sdělení a i očekávaná sazba nové projekce. Nepřiřazujeme těmto možnostem ověřené pořadí četnosti nebo velikosti reakce.

Úroková parita spojuje spot a forward s porovnatelnými sazbami za stanovených předpokladů; nedokazuje, že vyšší politická sazba způsobí posílení měny. Pro obchodní výsledek potřebujete skutečné ceny a náklady, nikoli pouze slovní hodnocení.

Ponechaný střed a celé původní křížové srovnání

Alternativní ponechání středu na 4,375 % dává změnu nula, ale +17,5 bodu proti vlastnímu očekávání 4,200 %. Je to chybějící očekávané snížení, nikoli zvýšení a už vůbec ne předpověď pipů.

Původní polský referenční příklad zachovává EUR/PLN 4,40 a EUR/USD 1,10, tedy USD/PLN=4,00. Pokles EUR/USD o 2 % na 1,078 při stálém EUR/PLN zvýší podíl přibližně na 4,0816. Pokud EUR/PLN zároveň klesne o 2 % na 4,312, USD/PLN zůstane 4,00. Jde o konzistentní referenční totožnost bez spreadu a nákladů, nikoli skutečné proveditelné nabídky nebo prognózu Fed efektu. Následující český model používá odlišná vlastní data.

Nový český model: kladný USD úrok, záporná CZK reference

V samostatném vlastním modelu držíme 5000 USD a předpokládáme smluvně zadaný jednoduchý roční úrok 4 % na třicet kalendářních dnů s dělitelem 365. Není to EFFR, pásmo FOMC ani skutečná nabídka vkladu. Model výslovně vynechává poplatky, daně a rozdíl nákupního a prodejního kurzu; počítá pouze referenční ocenění.

Úrok činí 5000×0,04×30÷365≈16,4384 USD, na konci máme 5016,4384 USD. Počáteční reference při 23 Kč/USD je 115 000 Kč. Pokud konečný referenční kurz zůstane 23, koncová částka je přibližně 115 378,08 Kč, přírůstek 378,08 Kč. Pokud je místo toho 22,50, vychází asi 112 869,86 Kč, změna −2130,14 Kč vůči začátku.

Ve druhé větvi je USD úrok stále kladný a jeho korunová reference přibližně 369,86 Kč. Samotná jistina má ale při přepočtu změnu −2500 Kč. Součet −2500+369,86 vysvětluje záporný výsledek reference. Není to realizovaný čistý výnos po nákladech nebo důkaz, že Fed rozhodnutí způsobilo konkrétní kurz.

Před závěrem „vyšší sazba mi vydělá v korunách“ tedy oddělte úrokovou smlouvu, počet dnů, měnovou expozici a proveditelné konverzní podmínky. Pro vlastní test použijte záznamy centrálních bank v okamžiku jejich dostupnosti, ne pozdější vysvětlení.

Úrok dolarů nezaručí korunový přírůstek

Postup u příštího rozhodnutí

1. Uložte zdroj a čas očekávání, jednotlivé scénáře a předpoklady. Nejčastější scénář nemusí být vážený průměr.
2. Oddělte cíl FOMC, efektivní tržní sazbu a vlastní smlouvu. Pro korunový výsledek ponechte i měnový přepočet.
3. Zaznamenejte postupně prohlášení, projekce, konferenci a pozdější zápis. U sazby také den účinnosti.
4. Předem určete typ ceny, okna a náklady, zachovejte rozporné případy. Několik zasedání není důkazem spolehlivého předvídání obratů.