Swap neden pozisyon ortasında değişir — ve bu aracı kurumun hakkı mıdır?

Kristof, yüksek faiz taşıyan bir döviz çifti üzerinde EUR/USD alış / uzun pozisyon açtı; ilk birkaç hafta her sabah küçük bir pozitif kredi görüyordu — aracı kurum, geceyi taşıması karşılığında ona ödeme yapıyordu. İki ay sonra aynı kredi önce eridi, ardından işaret değiştirdi: artık ödeyen kendisiydi. Pozisyon aynıydı, lot aynıydı, aracı kurum aynıydı. Değişen şey gecelik taşıma maliyetiydi (swap). Bu ne bir platform hatası ne de sessiz bir numara; çoğu yeni başlayanın hiç açıklanmamış olduğu piyasanın normal işleyişidir. Aşağıda swap'ın neden pozisyonun ortasında değişebildiğini ve aracı kurumun bunu yapmaya hakkı olup olmadığını ele alıyorum.

Swap noktası nedir ve neden sabit değildir?

Swap, Forex bağlamında swap noktası ya da rollover maliyeti olarak da adlandırılır; bir pozisyonu geceye taşımanın bedelidir. Temel mantık şudur: bir dövizi başka bir dövizle satın aldığınızda ekonomik olarak sattığınızı ödünç alır, satın aldığınızı mevduat olarak tutarsınız. Bu iki döviz arasındaki faiz farkı, aracı kurumun marjıyla düzenlenerek hesabınıza pozitif ya da negatif kredi olarak yansır. Hesaplama mekaniğini adım adım teknik kavramlar bölümündeki swap makalelerinde ayrıntılı ele aldım.

Temel yanlış anlama şuradan gelir: trader, açılış gününün stawkasını pozisyon boyunca geçerli sabit bir fiyat gibi değerlendirir. Oysa swap noktası bir giriş fiyatı değil, aracı kurumun bugün yayımladığı ve yarın güncelleyebileceği tabloya göre her gece hesaplanan canlı bir orandır. Pazartesi ile Cuma arasında bu tablonun herhangi bir bileşeni değişirse, pozisyona dokunmadan hesabınızdaki tutar da değişir.

Faiz oranı farkı — birinci ve en önemli etken

Swap oranını belirleyen en güçlü kaldıraç, çiftteki iki dövizin merkez bankaları arasındaki faiz oranı farkıdır. Fed, Avrupa Merkez Bankası ve Polonya Ulusal Bankası faizleri sabit tuttuğu sürece, swap hesaplamasının dayandığı forward noktaları tabanı görece istikrarlı kalır. Sorun şu ki merkez bankaları faizleri sonsuza kadar tutmaz. Her artış ya da indirim kararı çiftteki iki döviz arasındaki farkı kaydırır; swap noktası da bu farkın peşinden gider.

Varsayımsal bir örnek düşünün: satın aldığınız dövizin faizinin sattığınız dövizin faizinden üç yüzde puan fazla olduğu bir çifte uzun pozisyon tutuyorsunuz. Bu fark size pozitif swap sağlar. Ardından alınan dövizin merkez bankası faiz indirme döngüsüne girerken, diğer dövizin merkez bankası eş zamanlı faiz artırıyor. Birkaç kararın ardından üç puanlık fark sıfıra iniyor. Başlangıçta gördüğünüz pozitif swap önce eriyor, ardından — aracı kurum marjı eklenince — aynı pozisyonu tutarken negatife dönüyor. Bu teorik bir senaryo değil; faiz farkına dayalı işlemlerin tam olarak böyle çöktüğünü, strateji yazılarında USD/JPY ve carry trade örneğinde gösterdim. Bir merkez bankası kararının piyasaya nasıl yansıdığını ise temel analiz bölümünde detaylandırdım.

"Ödediğiniz veya aldığınız rollover oranı, çiftteki iki döviz arasındaki faiz oranı farkının bir fonksiyonudur. Bu fark değiştiğinde, pozisyonu gece boyunca tutmanın maliyeti de değişir." — Kathy Lien, Day Trading and Swing Trading the Currency Market, Wiley, 2016.

Para piyasası — çeyrek sonu, yıl sonu ve likidite baskısı

İkinci etken, bankaların döviz pozisyonlarını finanse ettiği para piyasasındaki koşullardır. Swap'ın dayandığı forward noktaları teoride faiz oranı farkını tam olarak yansıtmalıdır. Uygulamada ise hedging talebi arttığında ya da likidite sıkışınca bu noktalar farklılaşır. Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS), bunu "kapsanmış faiz paritesinin kalıcı bozulması" olarak tanımlamıştır: belirli bir dövize finansman talebi baskısı altında forward noktaları, saf faiz matematiğinden sapabilmektedir.

Bu en belirgin biçimde çeyrek sonu ve yıl sonunda görülür. Bankalar bilançolarını düzenlerken bazı dövizlerin birkaç günlük borçlanma maliyeti sert yükselir; bu da swap noktalarında geçici sıçramalara yol açar. Aralık sonunda pozisyon taşıyan bir trader, bazen Kasım'da alıştığından belirgin biçimde farklı bir kesinti görür. Bu aracı kurum manipülasyonu değil, bir kat yukarıda toptan piyasada yaşananların yansımasıdır; döviz swapları günlük toplam işlem hacminin yaklaşık yarısını oluşturmaktadır.

Aracı kurumun kararı — marj ve tabloyu güncelleme hakkı

Üçüncü etken en doğrudanıdır: aracı kurum swap tablosunu kendisi belirler ve güncelleme hakkına sahiptir. Gördüğünüz oran, aracı kurumun marjıyla genişletilmiş ya da daraltılmış piyasa tabanıdır. Aracı kurum bu marjı, piyasadan aldığı referans noktası gibi ayarlayabilir. Birçok sözleşme, swap oranlarının değişken olduğunu ve şirketin bunları — bazen ertesi gün yürürlüğe girmek üzere, yeni bir tablo yayımlamanın ötesinde ayrıca bildirim yapmaksızın — değiştirebileceğini açıkça belirtir.

Bireysel yatırımcı açısından bu iki anlama gelir. Birincisi, aynı risk maruziyetine sahip iki pozisyon iki farklı aracı kurumda farklı swap üretebilir; çünkü marjlar farklıdır. İkincisi, swap gerçek ve hareketli bir maliyettir; pozisyon ticareti stratejilerinde gözden kaçırmak kolaydır — gerçek Forex işlem maliyetlerinin tam gider listesinin ayrılmaz bir parçasıdır. Aracı kurumları karşılaştırıyorsanız ya da pozisyonu uzun süre tutmayı planlıyorsanız, hesabı fonlamadan önce swap tablosu incelemeye değer parametrelerden biridir.

Türkiye'deki yatırımcılar için düzenleyici not: Türkiye'de kaldıraçlı döviz ve CFD (fark sözleşmesi) işlemleri iki ayrı otorite tarafından denetlenmektedir: SPK (Sermaye Piyasası Kurulu) sermaye piyasası araçlarını gözetirken, BDDK (Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu) bankacılık ve döviz faaliyetlerini düzenler. SPK ve BDDK lisansı olmayan yabancı aracı kurumlar aracılığıyla gerçekleştirilen kaldıraçlı Forex/CFD işlemleri, Türkiye'deki bireysel yatırımcılar için mevzuata aykırı olabilir veya yasal-mali açıdan önemli riskler doğurabilir. Avrupa Birliği'nde ESMA, perakende müşteriler için kaldıracı 1:30 ile sınırlandırmıştır; bu kural Türkiye'de bağlayıcı değildir.

Çarşamba günü üçlü swap — hata değil, hafta sonu muhasebesi

Ayrı bir sürpriz kaynağı, Çarşamba günü uygulanan üçlü swap kesimidir. Tek bir günde normalin üç katı kredi ya da borç gibi görünür — ama bu kasıtlı bir mekanizmadır. Döviz işlemlerinin takası iki iş günü esasıyla gerçekleşir. Çarşambadan Perşembeye geçen gece taşınan bir pozisyonun takas tarihi, iki iş günü hesaplandığında Cumartesi ve Pazarı atlayarak ilerler. Finansmanı takas gününe olan gün sayısıyla uyumlu tutmak için aracı kurum, Çarşamba günü tek gün yerine üç günlük swap birden kaydeder.

Birkaç hafta taşınan bir pozisyon için bunun somut bir muhasebe sonucu vardır: her tam hafta bir üçlü gün içerir. Pozisyonun finansman maliyetini hesaplıyorsanız günlük oranı gün sayısıyla çarpmak yetmez; Çarşamba üçlüsünü de dahil edin; aksi takdirde toplamı yedide birden fazla eksik hesaplarsınız. Bazı aracı kurumlar seçili enstrümanlar için üçlü günü Çarşamba dışında bir güne uygular; bu nedenle ilgili sembolün spesifikasyonunu kontrol etmek yerinde olur.

Sonraki adım — swap maliyetini kontrol altına almak

1. Aracı kurumunuzun swap tablosunu açın ve işlem yaptığınız çiftlerin oranlarını not edin. Platformdaki enstrüman spesifikasyonuna girerek en sık işlem yaptığınız iki veya üç çift için uzun ve kısa taraf swap noktalarını ayrı ayrı listeleyin. Bu beş dakikalık bir çalışmadır ve oran değiştiğinde hemen fark edebilmeniz için size bir referans noktası sunar.
2. En uzun açık pozisyonunuzun gerçek swap maliyetini hesaplayın. Güncel günlük oranı alın, gecelerin sayısıyla çarpın ve her tam hafta için bir üçlü gün ekleyin. Sonucu fiyat hareketinden beklediğiniz kârla karşılaştırın; swap bu kârın kayda değer bir bölümünü yiyorsa pozisyonun zaman ufkunu gözden geçirmeniz için somut bir nedeniniz var demektir.
3. Tuttuğunuz dövizlerin arkasındaki merkez bankalarının — Fed, AMB ve diğerleri — bir sonraki toplantı tarihlerini takviminize ekleyin. Bu tarihleri swap için kontrol noktaları olarak kullanın. Faiz değişikliğine ilişkin her kararın ardından swap tablosuna geri dönün ve pozitif kredinizin erimeye başlayıp başlamadığını ya da sıfırın altına düşüp düşmediğini kontrol edin.
4. Bir aydan uzun tuttuğunuz her pozisyon için haftalık swap incelemesi yapın. Haftada bir kez, tercihen Çarşamba üçlü kesiminin ardından, hesabınızdaki toplam swap tutarına bakın. Maliyet açılış sırasında öngördüğünüzden hızlı artıyorsa, pozisyonu kapatmak zorunda kaldığınızda öğrenmek yerine bilinçli olarak tutmaya devam edip etmeyeceğinize karar verin.