Sabit mi Değişken mi Spread — Forex'te Hangisini Seçmeli?

Spread — ya da Türkçe finans literatüründe yaygın kullandığı adıyla makas — bir döviz çiftinin alış fiyatı (ask) ile satış fiyatı (bid) arasındaki farktır. Pozisyon açtığınız anda, piyasa tek bir pip bile hareket etmeden ödediğiniz ilk maliyet budur. Aracı kurumlar (broker) bu maliyeti iki farklı biçimde sunar: piyasanın saatine ve likiditesine bakılmaksızın sabit kalan sabit makas ve interbank piyasasının nabzıyla birlikte soluyan değişken makas. Aşağıda her iki modeli EUR/USD ve egzotik paritelerde somut rakamlarla karşılaştırıyor, hangisinin hangi işlem tarzına uygun olduğunu net biçimde ortaya koyuyorum.

Makas nedir ve neden her işlemde ödersiniz?

Her döviz çifti iki fiyat üzerinden kotasyona sunulur. EUR/USD 1.0850 / 1.0851 olarak gösteriliyorsa, bid aracı kurumun sizden euro satın aldığı fiyat, ask ise size euro sattığı fiyattır. Buradaki fark bir pip — işte makas bu. EUR/USD alış / uzun pozisyon açarken ask fiyatından girersiniz, bid fiyatından çıkarsınız; bu nedenle işlemi açtığınız saniye itibarıyla hesabınız makasın büyüklüğü kadar ekside başlar. Piyasanın o mesafeyi lehinize kat etmesi gerekmeden başabaş bile olamazsınız. Bid ve ask fiyatlarının koruyucu emirleri nasıl tetiklediğini — hangi fiyatın zarar durdur (stop loss), hangisinin kâr al (take profit) emrini harekete geçirdiğini — teknik kavramlar bölümünde daha ayrıntılı bulabilirsiniz.

Makasın bir "aracı kurum komisyonu" olmadığını söylemek gerekir. Makas, piyasanın çalışma mekanizmasına gömülüdür: karşı tarafta bekleyen birinin bir alıcı ya da satıcı bulana kadar pozisyon tutma riskini üstlenmesi gerektiğinden var olur. Alıcı ile satıcı ne kadar kolayca eşleşirse, bu maliyet de o kadar küçülür. EUR/USD'de makas bir pip'in onda birlerine inerken egzotik paritelerde onlarca pip'e çıkabilmesinin nedeni budur; mekanizma özdeştir, yalnızca piyasanın derinliği farklıdır.

Sabit makas — Piyasa Yapıcı (Market Maker) modeli

Sabit makas, garantilenmiş bir değerdir: aracı kurum, EUR/USD'de saat 14:00'te de gece yarısında da, ABD enflasyon verisi açıklanırken de her zaman örneğin 1.5 pip göreceğinizi taahhüt eder. Bu modeli ağırlıklı olarak Piyasa Yapıcılar (Market Maker) sunar; piyasa yapıcılar her emri interbank piyasasına yönlendirmek yerine sizinle bizzat karşı pozisyon alır ve riski kendi bünyesinde yönetir.

Yeni başlayanlar için bu modelin somut bir avantajı vardır: öngörülebilirlik. Giriş maliyetini önceden bildiğinizden planlamanız kolaylaşır. Ancak bu konforun bedeli ortalamanın içine gizlidir; aracı kurum en gergin anlarda bile sabit kotasyon sunmak zorunda olduğundan bir tampon tutar, dolayısıyla sakin saatlerde değişken makasa kıyasla fazladan ödeme yaparsınız. Sık dile getirilmeyen ikinci bir nokta daha var: sert hareketler sırasında bir Piyasa Yapıcı genellikle makası genişletmez ama daha sık yeniden kotasyon (requote) gönderir ya da kayma (slippage) yaşanır ve emriniz ekranda görünen fiyattan daha kötü bir noktada gerçekleşir.

Değişken makas — ECN ve interbank modeli

Değişken (kayan) makas, canlı interbank piyasasını yansıtır. Bir ECN aracı kurumunda Londra–New York seanslarının örtüştüğü saatlerde 0.1–0.2 pip'e kadar düşebilirken, ana seansların kapanmasıyla aynı gecenin ilerleyen saatlerinde birkaç pip'e genişleyebilir. ECN aracı kurum sizinle karşı taraf değildir; emrinizi likidite sağlayıcılarından oluşan bir havuza (bankalar ve kurumsal yatırımcılar) yönlendirir ve makasın üzerine değil, hacim başına komisyon alarak kazanır.

Değişken makasın genişliği, o andaki piyasa likiditesine ve risk yönetimine doğrudan bağlıdır. Zirvede EUR/USD makası neredeyse sıfıra yaklaşabilirken iki durumda belirgin biçimde genişler: ana finans merkezlerinin uyuduğu gece saatlerinde ve önemli makroekonomik veri açıklamalarından önceki-sonraki saniyelerde. ABD istihdam verisi açıklandığında makas birkaç saniyeliğine 0.3 pip'ten onlarca pip'e fırlayabilir — bu etkiyi strateji bölümündeki haber ticareti (news trading) yazısında ele alıyorum. Tam bu anlarda işlem yapan bir scalper için bu fark, kârlı bir strateji ile zararlı bir strateji arasındaki sınırı belirler.

"Spread, ciddî bir yatırımcının bir aracı kurumu değerlendirirken baktığı ilk şeydir — çünkü kazansanız da kaybetseniz de her işlemde ödediğiniz tek maliyettir." — Kathy Lien, Day Trading and Swing Trading the Currency Market, John Wiley & Sons, 2005.

Rakamlarla EUR/USD ve egzotik pariteler

Somut rakamlara bakalım. Dünyanın en likit çifti EUR/USD'de iyi bir ECN aracı kurumunda değişken makas 0.1 ile 1 pip arasında seyrederken, bir Piyasa Yapıcıda sabit makas genellikle 1 ile 2 pip arasındadır. Bir çiftin işlem görme sıklığı azaldıkça maliyet artar: USD/TRY (Türk lirası) veya USD/ZAR (Güney Afrika randı) gibi egzotik paritelerde makas 10 ile 50 pip'e hatta daha yukarıya çıkabilir; çünkü likidite sığdır ve karşı pozisyon tutma riski çok daha yüksektir.

Bu tablo tercih meselesinin özünü ortaya koyuyor. Sabit makas maliyeti tek bir öngörülebilir rakama dönüştürür. Değişken makas iyi saatlerde en düşük maliyeti sunar; ancak gece işlemlerinde ve veri açıklamaları etrafında ceza keser. Haftada bir kez pozisyon açan biri için bu dalgalanmalar önemsizdir. Günde yüzlerce tıklayan biri için ise sonucu bu belirler.

Makas tek başına yeterli değil — komisyon ve swap'ı da ekleyin

Aracı kurumları karşılaştırırken yapılan en yaygın hata yalnızca makasa bakmaktır. Makas, işlemin toplam maliyetinin yalnızca bir parçasıdır. Çok dar makasıyla öne çıkan bir ECN modeli neredeyse her zaman hacim başına komisyon ekler; bu komisyon tipik olarak işlem gören standart lot başına 6 ile 7 USD civarındadır (hem açılışta hem de kapanışta hesaplanır). Piyasa Yapıcı modeli ise genellikle komisyon almaz ama daha geniş makasla bunu telafi eder. Bu yüzden bir reklamdaki "0.0 pip'ten başlayan spreadler" ifadesi, yanında komisyon değeri olmadan hiçbir anlam taşımaz.

Gerçek maliyet şu formülle hesaplanır: (makas × pip değeri) + komisyon + gecelik taşıma maliyeti (swap). Yalnızca bu toplam, hangi aracı kurumun sizin tarzınıza daha uygun olduğunu ortaya koyar. 0.2 pip makaslı ve 7 USD komisyonlu bir ECN hesabı, 1.8 pip sabit makasıyla çalışan bir Piyasa Yapıcı hesabını yeterli hacimde geçebilir — ama yalnızca yeterli hacimde. Bu hesabı adım adım broker bölümünde bulabilirsiniz; yeni başlayanların fazladan ödeme yaptığı yer tam olarak burasıdır. Terimin özlü bir tanımı için ForexMechanics sözlüğündeki spread maddesine bakabilirsiniz.

Hangi model kime uyar?

Tercih matematiksel değil, işlem sıklığınıza ve zamanlamanıza bağlıdır. Ne kadar çok işlem yaparsanız ve tarzınız tek pip'lere ne kadar duyarlıysa, terazi değişken ECN makası lehine o kadar eğilir. İşlem sıklığınız düştükçe ve pozisyon tutma süreniz uzadıkça, farkı görmezden gelip sabit makasın öngörülebilirliğini seçebilirsiniz.

• Sabit makas, başlangıç aşamasındaysanız veya seyrek işlem yapıyorsanız işe yarar. Öngörülebilir maliyet öğrenmeyi ve planlamayı kolaylaştırır; haftada birkaç pozisyon açıyorsanız ortalamanın biraz üzerinde ödeme yapmak, konforun yanında önemsizdir. Swing trading ve çok günlük pozisyonlara uygundur.
• Değişken makas, sık ve likit saatlerde işlem yapıyorsanız işe yarar. Günde onlarca işlem yapan bir scalper veya gün içi trader her fazladan pip'te kâr kaybeder; bu yüzden iyi saatlerde dar ECN makası kritiktir — gece saatlerinden ve veri açıklaması çevresindeki saniyelerden kaçınmak koşuluyla.
• Model ne olursa olsun, düzenleme önce gelir. FCA, CySEC veya ASIC gibi denetim otoritelerinden lisansı bulunmayan offshore bir aracı kurumda dar makas, tasarruf değil depozito kaybı riskidir. Türkiye'de kaldıraçlı döviz ve CFD işlemleri SPK (Sermaye Piyasası Kurulu) ve BDDK (Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu) tarafından düzenlenmektedir; SPK veya BDDK lisansı olmayan yabancı aracı kurumlar aracılığıyla gerçekleştirilen işlemler, Türkiye'deki bireysel yatırımcılar için mevzuata aykırı olabilir ya da ciddi yasal-mali riskler doğurabilir.

Genel risk bağlamını da göz ardı etmeyin. ESMA verilerine göre Avrupa Birliği'nde perakende CFD hesaplarının %74 ile %89'u zarar etmektedir — bu oran AB'ye özgü bir düzenleme çerçevesine dayanmakla birlikte, makasın sessiz sedasız bir kenar geçiş maliyeti olduğunu evrensel bir gerçek olarak ortaya koyar. Her işlem, makasın büyüklüğü kadar ekside başlar; makas ne kadar geniş ve işlem sayısı ne kadar fazlaysa, sıfıra ulaşmak için aşmanız gereken eşik de o kadar yükselir.

Sonraki adım: yarın ne yapmalı?

1. Gerçekten işlem yaptığınız saatlerde makasınızı ölçün. İki farklı aracı kurumda demo hesap açın ve genellikle tıkladığınız saatte EUR/USD makasını kaydedin; akşamları işlem yapıyorsanız 00:00 TSİ'ye bakın, 17:00 TSİ'ye değil. Reklamlardaki "0.0 pip'ten" değeri anlık bir an'dır; asıl önemli olan sizin işlem pencerenizde gözlemlenen ortalamadır.
2. Tek makası değil, bir işlemin toplam maliyetini hesaplayın. (Makas × pip değeri) + komisyon + swap formülüne gerçek rakamları yerleştirin: bir ECN hesabını (komisyonlu) ve bir Piyasa Yapıcı hesabını (komisyonsuz) birbiriyle kıyaslayın. Yalnızca bu toplam, hangi aracı kurumun hacminiz için daha uygun olduğunu söyler.
3. Başka hiçbir şeyi karşılaştırmadan önce aracı kurumun lisansını doğrulayın. Değerlendirdiğiniz aracı kurumun lisans numarasını FCA, CySEC veya ASIC web sitesinden teyit edin. Türkiye'de faaliyet göstermesi amaçlanıyorsa SPK lisansını da kontrol edin. Lisans yoksa makas karşılaştırmasını durdurun — tüm depozito risk altındayken hiçbir maliyet avantajı önem taşımaz.
4. Makas modelini işlem sayınıza göre eşleştirin. Haftada kaç pozisyon açtığınızı sayın. Ara sıra giriş yapıyorsanız öngörülebilirlik için sabit makası tercih edin. Günde onlarcaysa, değişken makasıyla ECN hesabı seçin ve gece saatleri ile makro veri açıklamalarından uzak durmayı öğrenin.