События «чёрного лебедя» — защитит ли стоп-лосс при рыночном шоке?

15 января 2015 года в 10:30 швейцарский центробанк без предупреждения отменил нижнюю границу 1,20 по EUR/CHF. Франк укрепился примерно на тридцать процентов за несколько минут, а курс перескочил на сотни pip без единой сделки между уровнями. Трейдеры, «безопасно» выставившие стоп-лоссы в пятидесяти pip, обнаружили, что их ордера исполнились гораздо ниже, а некоторые ушли в минус. Это хрестоматийный чёрный лебедь. Ниже я объясняю, что это такое и действительно ли стоп-лосс от него защищает.

Что такое чёрный лебедь на самом деле

Термин «чёрный лебедь» популяризировал Нассим Николас Талеб в своей книге 2007 года. Он применяет его к событию, обладающему сразу тремя свойствами: оно редкое и лежит за пределами обычных ожиданий, несёт колоссальные последствия, а постфактум человеческий разум придумывает ему объяснение, отчего оно начинает казаться очевидным и предсказуемым. Название отсылает к старому европейскому убеждению, будто все лебеди белые, — правилу, рухнувшему в тот миг, когда в Австралии обнаружили чёрных лебедей. Одно-единственное наблюдение опрокинуло обобщение, складывавшееся тысячелетиями.

На валютном рынке чёрный лебедь — это не просто плохая сессия или падение на два процента после высокой инфляционной цифры. Это движение, которое модели риска считали практически невозможным, но которое всё равно случилось. Важно одно различие: чёрный лебедь непредсказуем по времени и форме, но сама его возможность известна. Мы знаем, что центробанки способны нас удивить и что референдумы иногда решаются вопреки опросам, — мы лишь не знаем, когда и насколько сильно. Поэтому мастерство не в угадывании даты, а в том, чтобы выстроить свой риск так, чтобы пережить день, когда невозможное становится фактом.

Почему обычный стоп-лосс проскакивает гэп

Это самый важный и чаще всего неверно понимаемый момент. Обычный стоп-лосс — это не гарантия цены, а гарантия того, что ордер будет выставлен. Когда рынок касается вашего уровня, стоп превращается в рыночный ордер, исполняемый по первой доступной цене. В спокойных условиях эта цена практически совпадает с вашим уровнем, поэтому разница остаётся незамеченной. Проблема возникает, когда цена образует гэп: она перескакивает с одного уровня на другой без сделок между ними, на которых система могла бы исполнить ваш стоп.

В этот момент ордер ждёт первой реальной цены на другой стороне гэпа — и исполняется там. Выставьте стоп в пятидесяти pip от входа, дайте рынку открыться на двести pip ниже, и ваш убыток составит не пятьдесят pip, а около двухсот. Это называется проскальзыванием (slippage), и механику такого скачка я разбираю в статье о том, что такое ценовой гэп и когда он появляется. Исключение — гарантированный стоп-лосс, платная услуга у некоторых брокеров, при которой брокер берёт на себя риск гэпа и закрывает позицию точно по вашей цене.

Четыре чёрных лебедя, которые действительно случились

Лучшие уроки дают события, которые по-настоящему обнуляли счета. Швейцарский франк 15 января 2015 года — самый цитируемый: отмена нижней границы спровоцировала движение настолько резкое, что некоторые брокеры сами оказались в финансовых трудностях, а одна британская брокерская компания была ликвидирована. Второй случай — ночь референдума по Brexit в июне 2016 года, когда фунт за несколько часов потерял более десяти процентов к доллару, потому что рынок заложил исход, которого не предсказывали опросы.

Третьим шоком стал март 2020 года и начало пандемии: резкий рывок в доллар, мгновенные гэпы на открытии и временное испарение ликвидности даже на крупнейших парах. Четвёртый, уже за пределами валютного рынка, — отрицательная цена нефти WTI в апреле 2020 года: контракт торговался ниже нуля, что десятилетиями считалось невозможным. Общий знаменатель — внезапное исчезновение ликвидности: при резком движении на промежуточных ценах нет ни покупателей, ни продавцов, поэтому курс совершает скачок. Отчёт Банка международных расчётов о флэш-обвале фунта в 2016 году показывает, как тонкая ликвидность и механические усилители углубляют такое движение за считаные секунды.

«Чёрный лебедь — это событие с тремя свойствами: редкость, экстремальные последствия и кажущаяся предсказуемость, но только постфактум, никогда заранее». — Нассим Николас Талеб, Чёрный лебедь. Под знаком непредсказуемости, Random House, 2007.

Наглядный пример — как гэп съедает стоп

Возьмём простой расчёт, исключительно ради иллюстрации механики. Допустим, трейдер держал длинную позицию по EUR/CHF прямо перед отменой нижней границы, с плечом и объёмом, типичными для розничного счёта, и выставил стоп-лосс на пятьдесят pip ниже входа, будучи уверенным, что это его максимальный убыток. В момент решения центробанка курс упал примерно на две тысячи pip за несколько минут, практически без сделок между уровнями.

Стоп-лосс действительно сработал — позиция была закрыта. Но не на минус пятьдесят pip; она закрылась по первой доступной цене после гэпа, то есть на сотни, а в крайнем варианте более чем на тысячу pip ниже. Убыток превысил расчётный многократно, а при достаточно крупной позиции мог поглотить весь депозит или даже больше. Будь у трейдера защита от отрицательного баланса, убыток остановился бы на этом; без неё в 2015 году он остался бы должен брокеру. В этом и состоит разница между «стоп меня защитил» и «стоп ограничил мой убыток на уровне, который я сам выставил» — при рыночном шоке несостоятельным оказывается лишь первое утверждение.

Что на самом деле защищает счёт от разорения

Поскольку стопу нельзя полностью доверять на гэпе, основная тяжесть защиты ложится на то, что вы контролируете до прихода шока. Первое и самое важное — размер позиции. Если вы рискуете лишь долей капитала в одной сделке, то даже проскок стопа в несколько раз не сотрёт счёт, а лишь болезненно его заденет. Второе — умеренное кредитное плечо: чем оно ниже, тем большее движение нужно, чтобы выбить вашу маржу. Как пользоваться плечом, не превращая его в механизм саморазрушения, я разбираю в статье о безопасном использовании кредитного плеча.

Третий уровень — отказ от чрезмерной концентрации. Если все ваши позиции по сути одна ставка на одну тему — скажем, на слабость франка или на один центробанк, — то один шок бьёт сразу по всему. Четвёртый — осознанное закрытие или сокращение крупных позиций перед известными опасными точками: решениями центробанков, референдумами, выборами. Вы не знаете исхода, но знаете дату. Наконец, защита от отрицательного баланса, обязательная для розничных брокеров в Европейском союзе, — это последняя страховочная сетка; я описываю её в статье о защите от отрицательного баланса, а цена отсутствия этой страховки наглядно проявляется в случае франка как валюты-убежища. Та же логика сдерживания экстремальных событий проходит сквозь раздел управление рисками на forexmechanics.com.

Что сделать, прежде чем рынок снова сделает невозможное

1. Прикиньте, чем вы на самом деле рискуете в своей самой крупной открытой позиции. Откройте платформу, возьмите крупнейшую позицию и представьте гэп в десять раз шире вашего стопа. Если этот сценарий забирает более нескольких процентов капитала, позиция слишком велика и её нужно сократить, прежде чем это за вас сделает рынок.
2. Проверьте в условиях брокера, есть ли у вас защита от отрицательного баланса. У розничного брокера под надзором в Европейском союзе она обязательна, но если вы торгуете через структуру за пределами ЕС, подтвердите это письменно. Эти пять минут решают, закончится ли ваш худший день на нуле или в долгах.
3. Отметьте в календаре ближайшие известные опасные точки. Запишите даты ключевых решений центробанков, а также выборов и референдумов в странах ваших пар на ближайшие три месяца. Перед каждым осознанно решите, сокращаете ли вы позицию или выходите из рынка на время выхода данных.
4. Спросите у брокера, предлагает ли он гарантированный стоп-лосс. Если вы планируете держать более крупную позицию через рискованное событие, сравните стоимость гарантированного стопа с потенциальным убытком от гэпа. Для отдельных важных позиций эта премия может оказаться самой дешёвой страховкой, какую вы когда-либо купите.