2015年1月15日、スイス国立銀行は1 EUR＝1.20 CHFの最低為替レートを撤廃しました。確認できる政策変更と、特定市場・業者の価格経路や個々のストップ約定は別の証拠です。全ての取引が一律30%動いた、あるいは同じ最初の価格で決済されたと本稿で断定しません。

ブラックスワンの呼称と確率モデル

Talebの『The Black Swan』は予想外、大きな影響、事後に予測可能に見せる説明という特徴を扱います。何が驚きかは観測者の情報にも依存します。この呼称は数値の確率モデルではなく、変動の大きい全セッションを指すわけではありません。

過去の観測範囲を超えた場合、どの前提が崩れるかを問います。政策変更の可能性を知ることと、その時点・規模・執行可能な気配を知ることは違います。ストレスは結果を試す方法で、根拠のない発生確率を割り当てたり、必ず生存できると約束したりしません。

通常ストップは価格保証ではない

通常ストップは執行要求のトリガーで、価格や即時の成功を保証しません。トリガーと執行の規則は商品・市場・業者で異なり、ギャップ時は大きく異なる価格、遅延、部分約定、拒否もあり得ます。表示された最初の気配が全注文の約定価格という証拠にはなりません。

架空例で入口から50 pip下の予定SLに対し、実際の出口が200 pip下なら、pip価値一定・追加費用なしで価格損失は4倍です。価格ギャップの仕組みと注文履歴を確認します。保証付きストップは別の契約サービス。例えばIG英国の説明では指定水準での決済と発動時プレミアムがありますが、日本を含む別法人・商品へ同条件を推定しません。

異なる四つのショックの仕組み

SNBの2015年1月15日の1.20 CHF/EUR下限撤廃は政策変更です。イングランド銀行の2016年第2四半期報告は6月23日国民投票を巡る変動とポンド下落を記録します。これらは政策・市場の文脈で、各業者のtick経路や顧客損失を立証する資料ではありません。全参加者に予見不能だったとも断定できません。

2020年3月のコロナ危機ではBISがUSDへの殺到とドル資金調達の緊張を説明します。別商品ではCFTC職員が4月20日のNYMEX WTI2020年5月限の負価格を記録しました。特定の満期限月であって、全ての原油価格やCFDではありません。

またBIS市場委員会の2016年10月7日ポンドflash event報告は時間帯と機械的増幅を重視します。政策、資金調達、限月の市場構造、時間帯はそれぞれ異なる仕組みです。全てを一律に「買い手と売り手が消えた」と説明しないでください。

ギャップは予定損切り幅と別に計算する

純粋な架空の買い例で、予定出口は50 pip下、実際の出口は200 pip下と指定します。歴史的SNB約定の再現ではありません。pip価値一定・追加費用なしなら200÷50＝4倍の価格損失です。価格が執行できなければ、予定出口から作った建玉量でも予定額を超えて失い、露出が十分大きければ資金を使い尽くし得ます。

対象口座に適用されるマイナス残高保護は契約範囲で総責任を制限するもの。ストップの価格保証とも、預けた資金を守る保証とも別です。

ストレス損失だけでは確率は決まらない

深刻度の表は仮定したショックの結果を示します。その発生頻度を示す表ではありません。

図全体は横スクロールで確認

横にスクロールすると図全体を確認できます。

ストレス損失だけでは確率は決まらない架空の損失100、700、1300 PLNに、モデルAは架空の重み80%、15%、5%、モデルBは20%、30%、50%。加重平均はA250 PLN、B880 PLN。同じ損失で異なる重みを使い、歴史的な確率推計や予測ではありません。シナリオ損失（PLN）棒の長さは損失額S 1100S 2700S 31 300二組の架空の重み場合モデルAモデルBS 180%20%S 215%30%S 35%50%加重平均A：250 PLN加重平均B：880 PLN損失額だけでは重みは分かりません。

同じ架空の期間について、互いに排他的で全体を尽くす三つの場合を仮定した教育用実験です。損失と重みは全て架空で、過去の確率推定・市場頻度・予測ではありません。各モデルの重み合計は100%。比較は加重平均でESやVaRの計算ではありません。RockafellarとUryasevの論文では損失を指定分布を持つ入力に依存する変数として扱います。本図の値と計算は独自の学習用モデルです。

同じ損失額でも重みを変えると平均は変わります。

モデルAは0.80×100＋0.15×700＋0.05×1,300＝250 PLN。モデルBは0.20×100＋0.30×700＋0.50×1,300＝880 PLN。同じ損失額でも重みで結果は変わります。単純平均700 PLNにも等しい重みという別のモデルが潜んでおり、三行あるだけで正当化されません。確率モデルのないストレスなら各損失を個別に記録し、平均を将来推定として示しません。

二口座でも同じUSD/JPYショックは合計する新しい架空例：買い1,000 USDと2,000 USDをいずれもAsk150.00で保有、予定SL149.50、指定実出口Bid148.00。各契約の決済が全量そこで成立した仮定で、手数料100 JPYと200 JPYを別途足す。別口座の分散効果を推定する例ではありません。仮定に基づく計算予定価格損失の合計1,500 JPY指定出口の価格損失6,000 JPY費用込み実損失6,300 JPY
二口座でも同じUSD/JPYショックは合計する. 新しい架空例：買い1,000 USDと2,000 USDをいずれもAsk150.00で保有、予定SL149.50、指定実出口Bid148.00。各契約の決済が全量そこで成立した仮定で、手数料100 JPYと200 JPYを別途足す。別口座の分散効果を推定する例ではありません。

二つに分けても同じ要因の露出は消えません。価格損失の倍率4と、固定費込みの倍率3.5は分母が違います。仮定出口を超える変動・未約定もあり得るので、この表は最大損失や発生確率を保証しません。

小さな画面では横にスクロールするか、図を拡大できます。数値と要点は下のテキストにも記載しています。

予定価格損失の合計
1,500 JPY – (1,000＋2,000)×0.50。費用込み1,800 JPY。
指定出口の価格損失
6,000 JPY – (1,000＋2,000)×2.00＝予定価格損失の4倍。
費用込み実損失
6,300 JPY – 6,000＋100＋200。予定費用込み1,800の3.5倍。

露出と保護の適用範囲

指定価格変動の金額損益は数量で変わりますが、通常SLは最大損失を保証しません。ESMAの2018年暫定個人CFD措置は主要通貨30:1、非主要20:1という入口レバレッジを設定しました。これは歴史的EUの商品・顧客範囲で、世界共通・現在永久の限度ではありません。現行の国内措置と顧客分類、契約法人を確かめます。

日本の個人の店頭FXは通貨ペアを問わず取引額4%以上の証拠金を差し入れ維持する必要があり、25倍以下に相当します。法人・取引所FX・他CFDは別の範囲です。金融庁はロスカット適用後でも証拠金額を超える損失があり得ると説明します。日本の登録や25倍だけでゼロカットが保証されるとは考えません。

同じ要因に反応する複数建玉を独立した保護と数えないでください。対象CFD口座のマイナス残高保護はその専用資金全額の損失を防ぐものではありません。ESMAの2018年標準化から、それ以前にはどの業者も提供していなかったとはいえません。安全通貨としてのCHFとレバレッジの扱いも、保護と損失予算を区別します。

事前に記録する四項目

  1. 不利な約定価格、同時に影響する建玉、費用・証拠金変化を指定して金額損失と残るequityを計算。予定SLの10倍も一つの仮定で発生確率や万能の数量テストではありません。
  2. 保護の契約法人、法域、個人／プロ分類と対象口座を確認。ブランドや監督当局の所在地だけから世界共通の保証を推定しない。
  3. 今後3か月の主要政策発表、選挙、国民投票を記録。各発表前に縮小・非保有等をあらかじめ検討。
  4. 保証付きストップが利用できるなら実条件の料金、最低距離、受理済み状態、対象商品と法人を確認。通常SLとは別の契約保証です。