ใครกำหนดอัตรา swap และเหตุใดจึงต่างกันในแต่ละโบรกเกอร์
อันนาถือสถานะซื้อ USD/TRY ในขนาดไมโครล็อตนานถึงสามสัปดาห์ โดยคาดว่าลีราตุรกีจะอ่อนค่าลง ราคาตกจริงตามที่คาด แต่กำไรในบัญชีกลับแทบไม่เหลือ เพราะค่าธรรมเนียมข้ามคืน (swap / rollover) กินส่วนต่างไปเกือบหมด นั่นคือค่าใช้จ่ายที่เธอไม่เคยนึกถึงตอนเปิดสถานะ สิ่งที่น่าสนใจกว่านั้นคือเพื่อนของเธอเทรดคู่เงินเดียวกันผ่านโบรกเกอร์อีกเจ้า กลับจ่าย swap น้อยกว่าอย่างเห็นได้ชัด ทั้งที่ตลาดเดียวกัน ความต่างนั้นมาจากไหน? บทความนี้จะอธิบายว่าใครเป็นผู้กำหนดอัตรา swap และเหตุใดคู่เงินเดียวกันถึงมี swap ต่างกันในแต่ละโบรกเกอร์
อัตรา swap มาจากไหนตั้งแต่แรก?
จุด swap ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมที่โบรกเกอร์กำหนดขึ้นมาเองตามอำเภอใจ รากฐานของมันคือ ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองสกุลเงินในคู่นั้น เมื่อคุณถือสถานะข้ามคืน ในเชิงเศรษฐศาสตร์คือการกู้สกุลเงินหนึ่งเพื่อถือสกุลเงินอีกใบ แต่ละสกุลมีอัตราดอกเบี้ยของตัวเอง หากคุณซื้อสกุลเงินที่มีดอกเบี้ยสูงกว่าเทียบกับสกุลที่ดอกเบี้ยต่ำกว่า ส่วนต่างนั้นจะทำงานให้คุณ ในทิศทางตรงข้ามคุณเป็นฝ่ายจ่าย แรงผลักดันเดียวกันนี้เองที่ขับเคลื่อน carry trade (การเทรดเพื่อรับส่วนต่างดอกเบี้ย) บนคู่ USD/JPY ซึ่งคุณสามารถอ่านเพิ่มเติมได้ในหมวดแนวคิด Forex
ตลาดระหว่างธนาคาร (interbank) ตีราคาส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนั้นออกมาเป็น จุดฟอร์เวิร์ด (forward points) ซึ่งคือระยะห่างระหว่างราคาฟอร์เวิร์ดกับราคาสปอต กล่าวง่าย ๆ คือ ราคาสำหรับส่งมอบในอีกสองเดือนต่างจากราคาวันนี้ เพราะในช่วงเวลานั้นสกุลเงินหนึ่งได้รับดอกเบี้ยมากกว่าอีกสกุล ความสัมพันธ์นี้มีชื่อเรียกว่า covered interest rate parity และถือเป็นสมการที่มั่นคงที่สุดอย่างหนึ่งในการเงินระหว่างประเทศ ราคาฟอร์เวิร์ดและ swap จึงไม่ใช่แค่ตัวเลขตามอารมณ์ แต่คือคณิตศาสตร์ของอัตราดอกเบี้ย
ตลาดแปลงส่วนต่างดอกเบี้ยเป็นจุดรายวันอย่างไร?
ต่อไปคือกลไกที่ลูกค้ารายย่อยมักมองข้าม นั่นคือ tom-next บัญชีสปอตมีวันที่มูลค่ามาตรฐาน (value date) คือ T+2 กล่าวคือการชำระเงินจริงตกในสองวันทำการหลังการเทรด หากไม่มีการจัดการอะไร สถานะที่ถือนานกว่านั้นจะต้องส่งมอบจริง โบรกเกอร์ไม่ต้องการเช่นนั้น และคุณก็เช่นกัน ดังนั้นทุกคืนสถานะจะถูก โรล โดยปิดที่วันที่มูลค่าเดิมและเปิดใหม่ที่วันถัดออกไปหนึ่งวัน คู่การเทรดนี้ — พรุ่งนี้เทียบกับถัดไป — นั่นแหละคือ tom-next และมันคือสิ่งที่นำส่วนต่างดอกเบี้ยมาสู่บัญชีของคุณในรูปของจุดรายวัน
เอกสารทางการของ MetaTrader 5 ระบุตรง ๆ ว่าในตลาด OTC การโยกสถานะไปยังวันซื้อขายถัดไปเกิดขึ้นในรูปแบบ swap ซึ่งคือการโรลข้ามคืนนั้นเอง ตลาดที่กำหนดจุดเหล่านี้มีขนาดมหึมา ตามการสำรวจของ BIS เดือนเมษายน 2022 FX swap เป็นส่วนที่ใหญ่ที่สุดของตลาดสกุลเงิน มีปริมาณซื้อขายวันละ 3.8 ล้านล้านดอลลาร์ ทำความเข้าใจพื้นฐาน Forexจะช่วยให้คุณเห็นภาพรวมของตลาดนี้ได้ชัดเจนขึ้น
"เมื่อคุณถือสถานะข้ามคืน คุณจะได้รับหรือจ่ายดอกเบี้ย ขึ้นอยู่กับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองสกุลเงินที่คุณเทรดอยู่" — Kathy Lien, 2015
โบรกเกอร์เข้ามามีบทบาทอย่างไร และเหตุใดอัตราจึงต่างกัน?
และนี่คือประเด็นสำคัญ ฐานของตลาดเหมือนกันสำหรับทุกคน ส่วนต่างดอกเบี้ยระหว่างยูโรและดอลลาร์ไม่ขึ้นกับว่าคุณเปิดบัญชีที่ไหน แต่โบรกเกอร์จะนำฐานนั้นมาแปลงเป็นตาราง swap ของตัวเอง พร้อมบวกค่าส่วนต่าง (margin) เข้าไป เช่นเดียวกับที่โบรกเกอร์บวก markup เข้าไปในสเปรด (spread) ซึ่งคือส่วนต่างระหว่างราคาซื้อและราคาขาย ผลลัพธ์คือ จุดที่ตลาดให้เป็นบวกเล็กน้อย อาจยังเป็นบวกที่โบรกเกอร์หนึ่ง แต่กลายเป็นศูนย์หรือติดลบที่อีกเจ้า เพราะค่าส่วนต่างของเขาสูงกว่า
เหตุผลที่สองมีความเป็นเทคนิคมากกว่า คือโบรกเกอร์แต่ละรายมีผู้ให้บริการสภาพคล่อง (liquidity providers) และอัตราอ้างอิงต่างกัน จุดเริ่มต้นจึงอาจต่างกันเล็กน้อยก่อนที่ใครจะบวก margin เข้ามา ความจริงคือชั้นข้อมูลนี้แทบไม่เคยโปร่งใส ตาราง swap ของโบรกเกอร์ส่วนใหญ่แสดงแค่ตัวเลข long กับ short โดยไม่แจกแจงว่าส่วนไหนมาจากตลาด ส่วนไหนคือค่าบริการของพวกเขา สิ่งที่คุณเห็นคือฐานตลาดที่ถูกกรองผ่านตารางราคาของโบรกเกอร์นั้น ว่าเหตุใดอัตราตลาดเองจึงไม่ "สะอาด" สามารถอ่านได้จากการวิเคราะห์ของ BIS เรื่อง interest parity และ cross-currency basis ซึ่งระบุว่านับตั้งแต่วิกฤตปี 2008 การจัดหาเงินทุนผ่าน FX swap มักเบี่ยงเบนออกจากทฤษฎีตำราเรียน
ความต่างในเชิงตัวเลขมีขนาดเท่าไร?
ลองดูตัวอย่างสมมติเพื่อให้เห็นภาพ สมมติคู่เงินที่สกุลเงินหลักมีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าสกุลเงินรองประมาณสี่จุดร้อยละ บนตลาดนั้นให้ carry เป็นบวกชัดเจนสำหรับสถานะซื้อ คุณเปิดไมโครล็อตหนึ่งล็อตและถือนาน 30 คืน
ตัวเลขเหล่านี้เป็นภาพประกอบที่ปัดเศษแล้ว แต่สัดส่วนนั้นใกล้เคียงความเป็นจริง ฝั่งสถานะขายอาจแย่กว่านั้น คู่เงินเดียวกันอาจมี swap ติดลบทั้งฝั่งซื้อและฝั่งขาย เพราะ markup ของโบรกเกอร์หักแต้มออกทั้งสองทิศทาง กล่าวคือไม่มีการรับประกันว่าฝั่งใดฝั่งหนึ่งจะให้กระแสเงินเป็นบวก พักความคิดไว้สักครู่ ก่อนจะสมมติว่าโบรกเกอร์ของคุณจ่าย carry ให้ ให้ตรวจสอบจุดจริงในตาราง swap ก่อนเสมอ เพราะผลลัพธ์อาจทำให้คุณประหลาดใจไม่น้อย
บทเรียนสำหรับนักลงทุนรายย่อยคืออะไร?
บทเรียนที่สำคัญที่สุดคือ คุณไม่ได้จ่ายอัตรา swap "ของตลาด" คุณจ่ายอัตราของโบรกเกอร์คุณ ความแตกต่างนี้เปลี่ยนวิธีที่คุณควรวางแผนสถานะที่ถือนานกว่าหนึ่งวัน สำหรับนักสแคลป (scalper) หรือเทรดเดอร์ระหว่างวัน swap แทบไม่มีความหมาย เพราะสถานะปิดก่อนการโรลอยู่แล้ว แต่สำหรับใครก็ตามที่ถือสกุลเงินนานหลายสัปดาห์ จุด swap กลายเป็นรายการค่าใช้จ่ายที่แท้จริง บางครั้งใหญ่กว่า spread และค่าคอมมิชชันรวมกันเสียอีก ForexMechanics มีคำอธิบายคำศัพท์swapในเชิงลึกสำหรับผู้ที่ต้องการอ้างอิงเพิ่มเติม
คุณอาจกำลังคิดว่า "ถ้ามันคือส่วนต่างดอกเบี้ย ฉันน่าจะคำนวณเองได้" — ใช่ ในระดับหนึ่ง คุณประมาณฐานได้หากทราบอัตราดอกเบี้ยของทั้งสองสกุลเงิน แต่คุณไม่สามารถเดา margin ของโบรกเกอร์ได้ เพราะมันไม่ได้ถูกเปิดเผยตรง ๆ นั่นจึงทำให้ตัวเลขเดียวที่เชื่อถือได้คือตัวเลขจากตาราง swap ของโบรกเกอร์คุณ และควรตรวจสอบก่อนเปิดสถานะทุกครั้ง ตารางเหล่านี้อาจได้รับการอัปเดตตามการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง ดังนั้นตัวเลขเมื่อหกเดือนที่แล้วอาจใช้ไม่ได้แล้วในวันนี้ กลไกที่สมบูรณ์ของ swap — คืออะไรและเมื่อใดที่มันเป็นประโยชน์ต่อคุณ — อยู่ในหมวดแนวคิด Forexในส่วนบทความเรื่อง swap โดยเฉพาะ
ขั้นตอนถัดไปที่คุณควรทำ
- เปิดตาราง swap ของโบรกเกอร์คุณและจดจุด Long และ Short สำหรับคู่เงินที่คุณเทรด แพลตฟอร์มส่วนใหญ่แสดงข้อมูลนี้ในรายละเอียดของตราสารหรือในหน้าเงื่อนไข จดค่าของคู่เงินหลักสองถึงสามคู่ แยกตามฝั่งซื้อและฝั่งขาย เพื่อให้มีข้อมูลอยู่ในมือก่อนที่คุณจะกดซื้อหรือขาย การตรวจสอบก่อนนี้ใช้เวลาไม่กี่นาทีแต่ช่วยให้คุณประเมินต้นทุนได้อย่างถูกต้อง
- คำนวณต้นทุน swap สำหรับสถานะขนาดปกติของคุณที่ถือนานหนึ่งสัปดาห์ คูณจุดรายวันด้วยจำนวนคืนและอย่าลืมบวกการหักสามเท่าในวันพุธ หากผลลัพธ์ใกล้เคียงกับ spread คุณมีหลักฐานชัดเจนว่า swap คือต้นทุนจริง ไม่ใช่แค่รายละเอียดเล็กน้อย และเป็นเหตุผลที่ต้องนำมาคิดในแผนการเทรดของสถานะที่ถือนานทุกครั้ง
- เปรียบเทียบตาราง swap ของโบรกเกอร์สองรายสำหรับคู่เงินเดียวกัน เข้าไปยังหน้าเงื่อนไขของโบรกเกอร์ที่มีใบอนุญาตสองราย แล้วเทียบจุดสำหรับ EUR/USD หรือ USD/THB ความต่างที่คุณเห็นคือสิ่งที่บทความนี้อธิบาย และเป็นตัวเลขที่ต้องพิจารณาหากคุณวางแผนกลยุทธ์ที่อาศัย carry สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการเลือกโบรกเกอร์ ลองศึกษาในหมวดการเลือกโบรกเกอร์
- ตรวจสอบว่าโบรกเกอร์ของคุณใช้วันใดสำหรับ triple swap (swap สามเท่า) — อาจไม่ใช่วันพุธ ดูในรายละเอียดตราสารหรือสอบถามฝ่ายสนับสนุน เพราะโบรกเกอร์บางรายเลื่อนการหักสามเท่าไปยังวันอื่นสำหรับตราสารบางประเภท ใช้เวลาไม่กี่นาทีแต่ช่วยหลีกเลี่ยงความประหลาดใจเมื่อคุณวางแผนเปิดสถานะก่อนช่วงสุดสัปดาห์
เนื้อหานี้เป็นเพียงข้อมูลการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การซื้อขาย Forex/CFD ผ่านโบรกเกอร์ต่างประเทศในประเทศไทยอาจอยู่ในพื้นที่สีเทาทางกฎหมาย โปรดศึกษาข้อมูลจาก สำนักงาน ก.ล.ต. และ ธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) ก่อนตัดสินใจ
แหล่งอ้างอิงและบรรณานุกรม
-
Bank for International Settlements Covered interest parity lost: understanding the cross-currency basis · Artykuł z BIS Quarterly Review (wrzesień 2016) tłumaczący, jak różnica stóp procentowych przekłada się na punkty forward w transakcji FX swap oraz dlaczego rynkowa stawka odbiega od „czystej" teorii parytetu. www.bis.org ↗
-
Bank for International Settlements OTC foreign exchange turnover in April 2022 · Triennial Central Bank Survey — FX swap to największy segment rynku walutowego z obrotem 3,8 biliona dolarów dziennie, co pokazuje skalę rynku, na którym ustala się bazowe punkty forward. www.bis.org ↗
-
Corporate Finance Institute Covered Interest Rate Parity (CIRP) — Overview, Formula, Assumptions · Wyjaśnienie formuły parytetu stóp z pokryciem: kurs forward (a więc punkty forward, na których opiera się swap) wynika z różnicy stóp procentowych dwóch walut. corporatefinanceinstitute.com ↗
-
MetaQuotes (MetaTrader 5 Help) Basic Principles — Trading Operations · Oficjalna dokumentacja MT5 potwierdzająca, że na rynkach OTC przeniesienie pozycji na kolejny dzień handlowy (swap) odbywa się jako rolowanie, niezależnie od poziomów stop loss i take profit. www.metatrader5.com ↗
คำถามที่พบบ่อย
เหตุใด EUR/USD เดียวกันถึงมี swap ต่างกันในสองโบรกเกอร์?
เพราะฐานของ swap คือตลาด แต่ตัวเลขสุดท้ายถูกกำหนดโดยโบรกเกอร์ ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างยูโรและดอลลาร์ผลิตจุดฟอร์เวิร์ดของตลาดที่เหมือนกันสำหรับทุกคน แต่โบรกเกอร์แต่ละรายนำฐานนั้นมาแปลงเป็นตาราง swap ของตัวเองพร้อมบวก margin เพิ่ม เช่นเดียวกับที่โบรกเกอร์บวก markup เข้าสเปรด โบรกเกอร์หนึ่งอาจปล่อยให้จุดบวกเล็กน้อยคงอยู่ฝั่งสถานะซื้อ ในขณะที่อีกเจ้าดันจุดเดียวกันลงไปที่ศูนย์หรือติดลบเพราะ markup ของเขาสูงกว่า เหตุผลที่สองคือแหล่งเงินทุน โบรกเกอร์ใช้ผู้ให้บริการสภาพคล่องและอัตราอ้างอิงต่างกัน จุดเริ่มต้นจึงอาจต่างกันเล็กน้อยก่อนที่ใครจะบวก margin เลย กฎง่าย ๆ คือ เปรียบเทียบตาราง swap อย่าสมมติว่ามันเหมือนกัน
เหตุใดวันพุธจึงมีการหัก swap สามเท่า?
เพราะ swap จะชำระตามวันที่มูลค่า (value date) ไม่ใช่ตามปฏิทินการเทรด วันที่มูลค่าสปอตมาตรฐานคือ T+2 หรือสองวันทำการหลังการซื้อขาย สถานะที่เปิดในวันพุธจะมีวันที่มูลค่าตรงกับวันศุกร์ และการโรลไปยังวันพฤหัสบดีจะเลื่อนวันที่มูลค่าไปเป็นวันจันทร์ — ข้ามวันเสาร์และอาทิตย์ที่ตลาดปิด เพื่อครอบคลุมสองวันสุดสัปดาห์นั้น โบรกเกอร์จึงหักค่า swap สามวันในวันพุธแทนที่จะเป็นหนึ่งวัน โบรกเกอร์ส่วนใหญ่กำหนดให้ตรงกับวันพุธ แต่บางรายใช้วันอื่นสำหรับตราสารบางประเภท (เช่น วันศุกร์) หากคุณวางแผนถือสถานะข้ามสุดสัปดาห์ ให้คำนวณต้นทุน swap สามเท่าล่วงหน้า เพราะอาจสูงอย่างน่าประหลาดใจในคู่ที่มีส่วนต่างดอกเบี้ยกว้าง
ฉันสามารถทำกำไรจาก swap บวกโดยถือสถานะนาน ๆ ได้หรือไม่?
ในทางทฤษฎีได้ — นั่นคือแก่นของ carry trade (การเทรดเพื่อรับส่วนต่างดอกเบี้ย) ที่คุณซื้อสกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าเทียบกับสกุลที่ดอกเบี้ยต่ำกว่า และรับจุด swap บวกทุกคืนที่ถือสถานะ ในทางปฏิบัติมีสองสิ่งที่ต้องระวัง ประการแรก margin ของโบรกเกอร์อาจกินส่วนใหญ่ของจุดบวกไป สิ่งที่ดูเหมือน carry ชัดเจนบนตลาด อาจใกล้ศูนย์แล้วในบัญชีรายย่อย ประการที่สอง swap บวกมักเป็นเพียงไม่กี่หน่วยต่อวันบนไมโครล็อต และการเคลื่อนไหวของราคาอย่างรุนแรงครั้งเดียวในทิศทางที่ไม่เอื้อต่อคุณสามารถลบผลสะสมของหลายสัปดาห์ออกได้ ให้มอง swap เป็นปัจจัยสนับสนุน ไม่ใช่แหล่งรายได้หลัก ตรวจสอบจุดจริงในตาราง swap ของโบรกเกอร์คุณก่อน แล้วค่อยคำนวณว่า carry ยังคุ้มค่าหลังหัก markup แล้วหรือเปล่า
swap เป็นแค่ค่าธรรมเนียมซ่อนเร้นที่โบรกเกอร์คิดขึ้นมาเองหรือเปล่า?
ไม่ใช่ทั้งหมด และความแตกต่างนี้สำคัญ swap มีฐานทางเศรษฐกิจที่แท้จริง — คือส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองสกุลเงิน ซึ่งตลาดระหว่างธนาคารตีราคาออกมาเป็นจุดฟอร์เวิร์ด การถือสถานะข้ามคืนคือการใช้เงินทุนของสกุลเงินหนึ่งเทียบกับอีกสกุล และการจัดหาเงินทุนนั้นมีต้นทุนหรือผลตอบแทน ส่วนนั้นโบรกเกอร์ไม่ได้สร้างขึ้นมาเอง สิ่งที่โบรกเกอร์กำหนดเองคือ margin ที่บวกเพิ่มเข้าไปในฐาน และวิธีที่เขาแสดงตาราง swap — ตรงนี้แหละที่มักขาดความโปร่งใส คำตอบที่ซื่อสัตย์จึงเป็นว่า swap ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมที่เกิดจากอากาศ แต่ก็ไม่ใช่อัตราตลาด "สะอาด" มันคืออัตราตลาดที่ถูกกรองผ่านตารางราคาของโบรกเกอร์ นั่นจึงเป็นเหตุผลที่คุ้มค่าจะทำความเข้าใจทั้งสองส่วน คือฐานมาจากไหน และโบรกเกอร์แต่ละรายบวกเพิ่มเข้าไปเท่าไร