トレンドフォロー — Turtle TradersからDonchianチャネルまでのトレンド追従システム

1983年1月、シカゴ商品取引所（CBOT）のトレーディングフロアの上にある賃貸オフィスで、Richard Dennisは23人を5年間の実験に迎え入れました。多くは取引の経験すらなく、俳優、警備員、プログラマー、言語学の学位を持つ女性までいました。Dennisは3週間で取引を教えられると主張し、5年間でこのグループはおよそ1億7,500万ドルの利益を生み出し、年平均リターンは約80パーセントに達しました。彼らはTurtle Tradersと呼ばれ、市場が信じたがらなかったこと、すなわち機械的なトレンドフォローはルール化でき、普通の人々が利益を上げて運用できることを証明したのです。

トレンドフォローの哲学 — 予測せず、反応する

トレンドフォローは、多くの個人投資家の戦略とは根本的に異なる哲学に立脚しています。古典的な投資家は「安く買って高く売る」機会を探し、天井と底を予測しようとします。トレンドフォロワーはその逆を行います。市場がすでに新高値へとブレイクアウトして強さを示したときに買い、新安値まで下落したときに売ります。彼らは何も予測しません。トレーダーが「こうあるべきだ」と思うことではなく、市場が実際に行ったことに反応するのです。

この逆転した論理には数学的な裏づけがあります。市場が明確な方向性のあるトレンドを示すのは全体の約15〜20パーセントにすぎず、横ばいのコンソリデーション（保ち合い）にあるのはおよそ65〜70パーセントです。保ち合いのなかで天井と底を捉えようとする戦略は、一年の大半で平凡な結果しか生みません。一方、トレンドを最も強い局面で捉える戦略は、保ち合いでは負けたとしても優位性を持ちます。なぜなら、数少ない勝ちトレードが負けトレードの何倍もの大きさになるからです。トレンドフォローはトレード戦略のなかでも、トレーダーの直感ではなくルールが仕事の大半を担う数少ないアプローチの一つです。

Turtle Tradersの実験が教えてくれたこと

Dennisは30代でシカゴ商品取引所の伝説的存在でした。家族から借りた400ドルから、およそ2億ドルの財を築いたのです。彼のパートナーである数学者のWilliam Eckhardtは、これは教えることのできない生まれ持った才能だと主張しました。Dennisは正反対の立場を譲らず、二人は賭けで決着をつけました。彼は新聞広告を通じて2つの波に分けて生徒を募り、それぞれに数週間の訓練と、自身の資本で資金を入れたライブ口座を与えました。5年後、彼は疑いの余地なく賭けに勝っていました。

もっとも、最も重要な教訓はルールではなく規律に関するものでした。グループ最年少のCurtis Faithは『Way of the Turtle』（McGraw-Hill, 2007）のなかで、ルールを文字どおりに守った生徒は、自分の直感でシステムを「改良」しようとした生徒よりはるかに多く稼いだと書いています。機械的な規律は、自分の資金がかかった瞬間、見た目よりもはるかに難しいものになるのです。

古典的なエントリー — Donchianチャネルと移動平均クロスオーバー

シグナルの第一の系統は、Donchianチャネルのブレイクアウトです。Yaleの経済学者であったRichard Donchianは、1950年代にシンプルな構成を記述しました。上のラインは直近N本のセッションの最高値、下のラインは最安値です。20セッションであれば、上のラインを上抜けたとき（新たな月間高値）に買いシグナルが、下のラインを下抜けたときに売りシグナルが点灯します。

第二の系統は移動平均のクロスオーバーです。短い平均（たとえば50日）と長い平均（たとえば200日）を用います。速い平均が遅い平均を上抜けると「ゴールデンクロス」となり、上昇トレンドの兆候とされます。その逆は「デッドクロス」です。移動平均は生のブレイクアウトより誤シグナルが少ない一方、遅いという欠点があります。ゴールデンクロスは通常、価格が安値からすでに二桁パーセント上昇した後にしか現れません。これは常につきまとうトレードオフです。速いシグナルはより多くのトレンドを捉えますが誤報も多く、遅いシグナルはノイズを濾過しますが値動きの出発点を逃します。多くの実践者はこの二つを組み合わせ、移動平均を方向のフィルターとして、ブレイクアウトをエントリーのトリガーとして使います。これは古典的なブレイクアウト戦略に、トレンドフィルターの層を加えた変種です。チャート上のシグナル構築についてはテクニカル分析の基礎が前提になります。

戦略が稼ぐとき、そして資本を食い尽くすとき

1世紀を超えるデータにまたがる研究において、トレンドフォローのシステムは一貫して収益性が高いことが示されました。ただし利益は、強い構造的トレンドのあった数えるほどの年に集中します。1970年代のインフレ・サイクル、1980年代のドルのトレンド、2008年の金融危機、2020年のパンデミック、あるいは2022〜2023年の利上げサイクルなどです。そうした年には、機械的なシステムが早い段階でブレイクアウトを捉え、トレンドの終わりまでポジションを維持し、1回のトレードで1回の損切りの何倍もの利益を生み出せます。「利益を伸ばす」ことを可能にするのは、移動するエグジットです。直近十数セッションの最安値のブレイクが、価格を追いかけてトレンドが本当に崩れたときにだけポジションを閉じる、トレーリングストップのように働きます。

問題は、市場が大半の時間を保ち合いで過ごすことであり、そのときはあらゆるブレイクアウトが「だまし」になり得ます。価格は数セッションのうちにレンジ内へ戻り、値動きを信じたトレーダーのストップを刈り取ります。2014〜2015年は教科書的な例です。方向性のあるボラティリティが低かったため、大手トレンドファンドは合計で30〜45パーセントのドローダウンを記録しました。「リスクオン／リスクオフ」のレジームも同じくらい危険です。市場は1週間一方向に走り、翌週には反転するため、買いシグナルが損失になり、続く売りシグナルもまた損失になります。そうしたペアがいくつか続けば、ルール上はどのトレードも間違っていなかったとしても、その月のリスク予算はゼロになってしまいます。

「トレンドフォローの本質は、いずれかの予測の正確さではなく一貫性にあります。あなたはすべてのシグナルを取り、負けの連続を受け入れ、まれに訪れる大きなトレンドに結果のすべてを運ばせるのです。どのシグナルを取るかを選り好みするトレーダーは、遅かれ早かれ、その年を作った一つを見送ることになります。」 — Andreas F. Clenow, Following the Trend: Diversified Managed Futures Trading, Wiley, 2013

リスク管理の3つの柱

第一に、1トレードあたりのリスクを小さくすること。資本の0.25〜0.5パーセント程度で、古典的な1パーセントルールよりも小さくします。トレンドフォローははるかに多くのトレードを生み、負けの連続も長くなります（5回から10回連続）。1トレードあたり1パーセントなら、10連敗は10パーセントのドローダウンとなり心理的に厳しいものですが、0.5パーセントならわずか5パーセントです。第二に、十数の相関のない市場にわたる分散です。これは個々のポジションをならすためではなく、世界のどこかで大きなトレンドが現れ、他の場所での何カ月もの保ち合いを支払ってくれる確率を高めるためです。リスク管理の体系的な土台についてはリスク管理のセクションが参考になります。

第三に、シグナルを手動で覆さないこと。古典的な誤りはこう聞こえます。「システムは買いと言っているが、この値動きは弱そうだから見送ろう」。十数回そうした見送りを重ねた後で、その年の利益のすべてを見送っていたと判明するのです。なぜなら、そうした「怪しい」シグナルこそ、最大のトレードをもたらすものだからです。Dennisに数百万ドルを稼がせた参加者と、脱落していった参加者を分けたのは、ルールではなく、それを執行する規律でした。これは投資助言ではありません。あくまで教育を目的とした説明です。

トレンドフォローを実装したいなら、明日からできること

トレンドフォローは、市場の歴史のなかで統計的に最もよく記録された戦略の一つです。Donchianチャネルは今なお数十億ドルを運用するファンドの土台です。しかし、その機械的な性格の代償は高くつきます。利益が出るのは年のうち15〜20パーセントだけ、ドローダウンは20〜30パーセント、勝率はわずか30〜40パーセントです。このスタイルに踏み込む前に、より短い時間軸と意識的に比べてみてください。トレンドフォローは「忍耐する側」に確かに位置づけられます。それから、お金から始めないでください。まずは3つのステップから始めましょう。どれも1ドルもリスクにさらすことなく実行できます。

1. 完全なルールセットを1ページに書き出してください。エントリーシグナル、損切り（ストップロス）の水準、エグジットシグナル、ポジションサイズを、どのトレードも一切の裁量判断なしに執行できるほど正確に定義します。あるルールを一文で言い表せないなら、それはまだ本物のお金で取引する準備ができていません。
2. 少なくとも10年分のデータでバックテストを行ってください。市場の一巡を完全にさかのぼり、最終的な結果だけでなく、何よりも最も深いドローダウンと最も長い連敗の連続を測定します。その2つの数字こそが、いかなるリターンの数字よりも、このシステムをライブで運用する心理的な耐久力があるかを教えてくれます。
3. 目標資本の10分の1で6カ月間システムを運用してください。どのシグナルも一切飛ばさず機械的に取引し、すべてのトレードの記録（トレードジャーナル）をつけます。多くのトレーダーは最初の長い連敗の後でトレンドフォローを諦めます。そこを座って耐え、最初の大きなトレンドを待てたなら、その後のすべてははるかに楽になります。