Bank of Japan dan kebijakannya — apa yang menggerakkan yen

Pada 19 Maret 2024, Bank of Japan (BoJ) melakukan sesuatu yang pasar tunggu-tunggu selama tujuh belas tahun: menaikkan suku bunga kebijakan di atas nol untuk pertama kalinya dan meninggalkan mekanisme yang telah digunakan selama delapan tahun untuk mengendalikan imbal hasil obligasi secara langsung. Sebuah revolusi yang berlangsung diam-diam. Selama satu dekade sebelumnya, bank sentral di Tokyo menjalankan kebijakan paling longgar di antara bank-bank besar, dan yen menanggung kelemahan yang belum pernah terjadi dalam satu generasi. Artikel ini menjelaskan bagaimana kebijakan itu bekerja, mengapa ia menggerakkan USD/JPY begitu kuat, dan apa yang berubah pada 2024.

Mengapa Bank of Japan berbeda dari bank sentral lainnya

Sebagian besar bank sentral melakukan hal serupa dalam beberapa tahun terakhir: ketika inflasi naik, mereka menaikkan suku bunga, dan Bank Sentral Amerika Serikat — Federal Reserve (Fed) — mendorong suku bunganya melampaui lima persen pada 2022 dan 2023. Bank of Japan justru berjalan ke arah sebaliknya. Lebih dari dua dekade, bank ini tidak melawan inflasi, melainkan kebalikannya — deflasi berkepanjangan dan pertumbuhan lemah yang membayangi perekonomian Jepang sejak gelembung aset pecah pada awal 1990-an.

Diagnosis yang berlawanan itu memaksa solusi yang berlawanan pula. Alih-alih mendinginkan ekonomi, BoJ berusaha menghangatkannya: mempertahankan suku bunga kebijakan di minus 0,1 persen, membeli obligasi pemerintah dalam skala besar, dan menerapkan sesuatu yang tidak digunakan bank sentral besar mana pun kala itu — mengendalikan harga utang jangka panjang secara langsung. Kombinasi ini menjadikan kebijakan Jepang sebagai titik acuan aliran modal global. Untuk memahami cara bank sentral memengaruhi pasar Forex secara lebih luas, penting mengetahui terlebih dulu apa yang membedakan BoJ dari rekan-rekannya.

Yield curve control dan suku bunga negatif

Elemen paling tidak biasa adalah yield curve control (YCC), yang diperkenalkan pada September 2016. Pada umumnya, bank sentral menetapkan suku bunga jangka pendek dan membiarkan pasar menentukan harga obligasi jangka panjang. BoJ mengambil alih bagian kedua itu juga: bank mengumumkan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor sepuluh tahun akan bertahan di dekat nol, dan berkomitmen membeli sebanyak apa pun yang diperlukan jika imbal hasil mencoba menembus batas yang telah ditetapkan.

Dampaknya berlipat ganda. Biaya pinjaman jangka panjang di Jepang terpaku di nol, sementara obligasi Amerika Serikat membayar empat, lalu lima persen per tahun. Selain itu, bank membeli begitu banyak surat berharga hingga penetapan harga pasar yang sesungguhnya atas utang Jepang praktis lenyap. Dikombinasikan dengan suku bunga kebijakan negatif, ini melukiskan sebuah ekonomi di mana memegang yen tidak memberikan imbal hasil apa pun — sehingga modal mengalir ke tempat yang menawarkan keuntungan nyata.

Bagaimana selisih suku bunga melemahkan yen

Di sinilah inti permasalahan yang harus dipahami oleh setiap trader yang beroperasi di pasangan mata uang yen. USD/JPY tidak ditentukan oleh suku bunga Jepang atau Amerika Serikat semata, melainkan oleh selisih di antara keduanya. Ketika Fed menaikkan suku bunga secara agresif pada 2022 sementara BoJ bertahan di dekat nol, selisih itu melebar tajam. Seorang investor yang bisa memperoleh hampir lima persen dari obligasi Amerika Serikat atau hampir tidak ada dari obligasi Jepang menghadapi pilihan mudah: jual yen, beli dolar.

Institusi-institusi keuangan Jepang pun melakukan hal yang sama. Dana pensiun, perusahaan asuransi jiwa, dan bank di negara itu telah bertahun-tahun mengalirkan modal ke luar negeri untuk mencari imbal hasil yang tidak dapat ditemukan di dalam negeri, dan aliran ini membentuk tekanan struktural yang terus-menerus melemahkan yen. USD/JPY, yang berada di sekitar 115 pada awal 2022, menembus 150 dan pada 2024 mencapai di atas 160 — yen terlemah dalam beberapa dekade. Ini bukan kepanikan, melainkan konsekuensi logis dari kebijakan di mana satu pihak membayar untuk uang dan pihak lain memberikannya secara gratis.

Intervensi valuta asing oleh Kementerian Keuangan

Ketika USD/JPY naik terlalu cepat, Kementerian Keuangan Jepang turun tangan. Kementeriannya — bukan BoJ sendiri — yang memutuskan intervensi valuta asing di Jepang; bank sentral hanya melaksanakan operasinya. Pada 2022, untuk pertama kalinya dalam seperempat abad, pemerintah mulai menjual dolar dan membeli yen untuk menghentikan pelemahan mata uangnya sendiri. Selama puluhan tahun sebelumnya, Jepang justru mengintervensi ke arah sebaliknya — menjual yen untuk melemahkannya demi kepentingan eksportir.

Pada 2022, dan lagi pada 2024, operasi semacam itu mencapai sekitar sembilan triliun yen setiap kali dan mampu menarik kurs turun beberapa ratus pip dalam hitungan menit. Masalahnya, selama selisih suku bunga masih mendukung yen yang lemah, efeknya berumur pendek — setelah gelombang pertama mereda, kurs sering kali merayap kembali menuju puncak sebelumnya. Intervensi meredam volatilitas berlebihan, tetapi tidak membalikkan tren secara sendirinya. Memahami pola ini bagian dari analisis fundamental Forex yang menjadi fondasi keputusan trading yang lebih baik.

Pembalikan 2024 dan era Ueda

Segalanya mulai berubah ketika Kazuo Ueda, ekonom dari Universitas Tokyo, mengambil alih pimpinan pada April 2023. Inflasi akhirnya melampaui target dua persen secara berkelanjutan, yang memberi bank argumen untuk mundur secara hati-hati dari eksperimen tersebut. Pada Maret 2024, BoJ mengakhiri era suku bunga negatif, menaikkannya untuk pertama kalinya dalam tujuh belas tahun, dan meninggalkan yield curve control secara bersamaan. Beberapa bulan kemudian, ditambah satu kenaikan lagi.

"Kebijakan suku bunga negatif dan langkah-langkah luar biasa lainnya telah memenuhi peranannya." — Kazuo Ueda, Gubernur Bank of Japan, 2024

Normalisasi ini berjalan lambat, bukan karena kurang keberanian. Bank yang selama bertahun-tahun membeli obligasi senilai lebih dari total output tahunan perekonomian tidak bisa melakukan gerakan tiba-tiba tanpa berisiko mengguncang pasar utang dan neracanya sendiri — sehingga komunikasi Ueda selalu hati-hati dan penuh cadangan. Bagi seorang trader, setiap kenaikan suku bunga lebih lanjut, seberapa pun kecilnya, memiliki bobot nyata, karena mempersempit selisih suku bunga dengan Amerika Serikat.

Carry trade dan risiko pembalikan mendadak

Selisih suku bunga yang ekstrem melahirkan strategi paling dikenal yang terkait dengan yen: carry trade. Strateginya adalah meminjam modal dalam mata uang berbunga rendah dan menempatkannya di mata uang berbunga lebih tinggi, untuk meraup selisih bunga semata tanpa peduli bagaimana nilai tukar bergerak. Selama bertahun-tahun, yen ideal untuk ini: dipinjam hampir gratis dan digunakan membeli aset dolar berimbal hasil lebih tinggi, menghasilkan pendapatan stabil selama USD/JPY naik atau stagnan.

Jebakannya adalah bahwa yen juga merupakan mata uang safe haven (pelabuhan aman). Ketika ketakutan melanda pasar, modal berlari ke sana dan investor membeli kembali yen untuk melunasi pinjaman mereka, memicu avalanche penutupan posisi yang dapat membuat USD/JPY ambruk. Pada musim panas 2024, ketika BoJ mengejutkan pasar dengan kenaikan suku bunga sementara sinyal kebijakan yang lebih longgar muncul dari Amerika Serikat, pelonggaran carry trade semacam itu terjadi — keuntungan yang terakumulasi selama berbulan-bulan lenyap dalam beberapa sesi. Ini adalah salah satu risiko unik pasangan mata uang berbasis yen yang perlu Anda waspadai sejak awal.

Langkah pertama Anda setelah membaca ini

1. Tambahkan selisih imbal hasil ke layar trading Anda. Buka grafik imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat dan Jepang bertenor sepuluh tahun, lalu letakkan di samping grafik USD/JPY selama satu minggu. Anda akan melihat mata uang bereaksi terhadap pelebaran dan penyempitan selisih itu bahkan sebelum bereaksi terhadap berita utama. Latihan visual sederhana ini memberikan intuisi yang tidak bisa diperoleh hanya dari membaca teori.
2. Catat tanggal pertemuan Bank of Japan di kalender Anda. Bank memutuskan kebijakan delapan kali setahun, dan setelah Maret 2024 setiap pertemuan berpotensi membawa perubahan arah. Ingat bahwa konferensi pers gubernur sering kali lebih penting daripada pernyataan resmi, karena di sanalah nada untuk bulan-bulan mendatang ditetapkan — dan volatilitas terbesar di USD/JPY biasanya terjadi dalam 30 menit setelah pertemuan dimulai.
3. Periksa bagaimana yen berperilaku pada hari ketakutan pasar yang tajam. Kembali ke sesi-sesi dengan penurunan tajam di indeks ekuitas dan perhatikan bagaimana USD/JPY bergerak saat itu. Anda akan memahami mengapa posisi yang dibangun di atas selisih suku bunga membawa risiko pembalikan mendadak — dan pemahaman itu akan mencegah Anda terkejut ketika carry trade berbalik arah secara brutal seperti yang terjadi pada musim panas 2024.
4. Bandingkan yen dengan pasangan mata uang yang sudah Anda kenal. Pilih pasangan utama yang biasa Anda tradingkan dan bandingkan volatilitas terbarunya dengan USD/JPY di sekitar puncak 2024 dan pembalikan musim panas. Perbedaan karakternya menunjukkan bagaimana mata uang pendanaan berperilaku di bawah tekanan — pengetahuan ini berlaku jauh melampaui sekadar trading yen itu sendiri.