Hawkish vs dovish — qué significan estas palabras del banco central

Oyes en las noticias que «la Fed estuvo hawkish» y el dólar sube de golpe. Una semana más tarde «el BCE sonó dovish» y el euro resbala. Estas dos palabras —hawkish (restrictivo, partidario de subir tipos) y dovish (acomodaticio, partidario de bajarlos)— son la taquigrafía con la que el mercado describe la postura de un banco central sobre los tipos de interés. Un halcón quiere subir los tipos y ahogar la inflación; una paloma prefiere recortarlos y apoyar el crecimiento. Suena sencillo, pero hay un matiz que lo decide todo. Más abajo te explico qué significan estas palabras y cuándo la intuición se rompe.

¿Qué significan de verdad hawkish y dovish?

Un banco central hawkish (restrictivo) se inclina hacia un endurecimiento de la política monetaria. En la práctica eso significa subidas de tipos de interés, la lucha contra la inflación como prioridad y, a menudo, la reducción del balance: retirar dinero de la economía. Unos tipos más altos elevan la rentabilidad de los activos denominados en esa divisa, así que el capital fluye hacia ella, y por eso una postura restrictiva suele fortalecer a la divisa.

Dovish (acomodaticio) es justo lo contrario. El banco se inclina hacia la relajación: recortes de tipos, crédito más barato y apoyo al crecimiento económico y al empleo. Unos tipos más bajos hacen que la divisa resulte menos atractiva para el capital que busca rentabilidad, así que una postura acomodaticia suele debilitarla. La metáfora viene del lenguaje político: el halcón es agresivo, la paloma suave y amistosa. En la banca central la agresividad se dirige contra la inflación, mientras que la suavidad favorece a la economía. El mismo mecanismo funciona en todas partes: en la Reserva Federal (Fed), en el Banco Central Europeo (BCE) y en cualquier otra autoridad que fije los tipos.

¿Cómo se lee el tono en el comunicado de un banco?

El tono se lee en las palabras. Los bancos centrales sopesan cada frase, así que un único cambio de redacción puede ser una señal. Del lado restrictivo aparecen expresiones sobre la inflación persistente, el endurecimiento adicional, los riesgos inflacionistas y un mercado laboral fuerte. Del lado acomodaticio escuchas hablar de riesgos para el crecimiento, paciencia, dependencia de los datos e inflación de carácter transitorio.

La mejor técnica es comparar el nuevo comunicado con el anterior, frase por frase. Si el banco eliminó la expresión «nuevas subidas» o añadió «vigilaremos los datos», ese cambio es justo aquello a lo que reacciona el mercado. Conviene recordar también que una cosa es el comunicado y otra la rueda de prensa posterior a la decisión. Las preguntas de los periodistas suelen sacarle al presidente del banco más que el texto oficial, y ahí es donde nacen los mayores movimientos del precio. Cómo todo esto alimenta una estrategia sistemática se profundiza en la sección de análisis fundamental de ForexMechanics.

«De todos los factores que mueven el mercado de divisas, los tipos de interés y lo que el mercado espera que hagan los bancos centrales son los más importantes.» — Kathy Lien, Day Trading and Swing Trading the Currency Market, Wiley, 2016.

¿Por qué el mercado pone en precio las expectativas y no la decisión en sí?

Aquí está la trampa que separa a un principiante de quien entiende el mercado. El tipo de cambio no reacciona a la decisión del banco como tal, sino a la diferencia entre la decisión y lo que ya estaba en el precio. Los inversores pasan semanas poniendo en precio los futuros movimientos de tipos, así que, para cuando el banco anuncia una subida, esa subida suele estar ya descontada en el tipo. La nueva información es el tono: ¿el banco insinuó más, o menos, de lo que suponía el consenso de previsiones?

De ahí salen las reacciones aparentemente contradictorias. Una dovish hike (subida acomodaticia) es una subida de tipos con un tono suave: el banco eleva los tipos pero señala que es el final del ciclo, así que las expectativas para el futuro caen y la divisa se debilita pese al tipo más alto. Una hawkish cut (bajada restrictiva) es la imagen especular: un recorte de tipos con un comunicado cauto y restrictivo, tras el cual la divisa puede fortalecerse. Sin comprobar qué esperaba el mercado, no puedes prever la dirección de la reacción, y por eso tantos traders se equivocan apostando solo por la decisión. El mismo razonamiento de sorpresa frente a expectativas se aplica a las publicaciones de inflación del IPC.

Un ejemplo hipotético: decisión restrictiva, divisa más débil

Tomemos una situación ilustrativa para enseñar la mecánica. Supongamos que el mercado pone en precio una subida de 25 puntos básicos en la próxima reunión de la Reserva Federal, más otras dos en los meses siguientes. La Fed sube efectivamente los tipos en 25 puntos básicos, exactamente como se esperaba. Pero en la rueda de prensa el presidente dice que el ciclo de endurecimiento se acerca a su fin y que los próximos movimientos dependerán de los datos.

¿Qué ocurre? La subida en sí no es ninguna novedad, porque estaba en el precio. La novedad es la señal de que las dos próximas subidas podrían no llegar. El mercado revisa las expectativas a la baja, las rentabilidades caen y el dólar —pese al tipo formalmente más alto— se debilita en cuestión de minutos. Es una dovish hike de manual. Un trader que compró dólares «porque la Fed subió los tipos» se queda en el lado equivocado del movimiento. Expongo cómo responde EUR/USD a estas decisiones en los artículos sobre el impacto de las decisiones de la Fed en el Forex y sobre la decisión del BCE y su impacto en el euro.

¿Qué hacer mañana?

1. Comprueba el consenso antes de la próxima decisión del banco central. Abre el calendario económico de tu bróker o de un portal macro y anota el cambio de tipos que el mercado espera en la próxima reunión de la Fed o del BCE. Sin esa cifra no podrás juzgar si la decisión será una sorpresa restrictiva o acomodaticia, y es la sorpresa la que mueve el tipo.
2. Compara los dos comunicados más recientes del banco, frase por frase. Abre la web oficial del banco, busca el comunicado de la última reunión y el de la anterior, y resalta cada frase que haya cambiado. Esas diferencias —palabras sobre la inflación y los próximos movimientos que se añadieron o eliminaron— te muestran hacia qué lado se desplaza el tono.
3. Construye tu propio glosario de expresiones restrictivas y acomodaticias. Empieza un documento con dos columnas y añade las frases que realmente aparecen en los comunicados: restrictivas a la izquierda, acomodaticias a la derecha. Tras unas pocas reuniones reconocerás el tono en segundos, en lugar de adivinar el significado de palabras sueltas.
4. Observa la decisión sin abrir ninguna posición durante tus tres primeras reuniones. En vez de operar en vivo, registra cómo se comportó el tipo respecto al tono y respecto a las expectativas. Ese diario te enseñará a distinguir una dovish hike de una subida corriente más rápido que cualquier artículo, y protege tu capital mientras aprendes la mecánica de la reacción.