Паритет ставок: форвард на капитал и полную сумму обмена

Паритет ставок отделяет цену форварда, согласованную сегодня, от неизвестного будущего спот-курса. Покрытый вариант сравнивает вложения с заранее зафиксированным валютным обменом; непокрытый касается ожидаемых результатов без такого хеджа. Сначала задайте валюты и единицы. Розничное финансирование позиции на ночь — отдельный договорный расчет.

Покрытый паритет и единицы котировки

Покрытый процентный паритет, CIP, связывает спот S, согласованный форвард F и сопоставимые ставки займа или размещения при предпосылках отсутствия арбитража. Форвард заранее фиксирует обмен указанной суммы на будущую дату. Здесь EUR/USD для S и F означает USD за EUR. При простых годовых ставках и общей доле года T: F = S × (1 + r_USD × T) / (1 + r_EUR × T). При обращении котировки отношение факторов обращается. Форвардная премия или скидка относится к договорному обмену и не обязывает будущий спот достичь F.

При условных однолетних ставках USD 5% и EUR 1% отношение F/S = 1.05/1.01 = 1.03960396… Премия около 3.9604%, а не ровно четыре процентных пункта разницы ставок. Сопоставимы сроки, возможности займа, размещения и одновременного форвардного исполнения; пока исключены затраты и ограничения.

Форвард на капитал не покрывает все проценты

В отдельной вымышленной модели вклад 10 000 EUR приносит ровно 2% за год: к обмену будет 10 200 EUR. Заданный договорный F = 1.12 USD/EUR покрывает лишь первоначальные 10 000 EUR. Оставшиеся 200 EUR придется обменять по заранее неизвестному спот-курсу. Это не F, полученный из предыдущего расчета паритета.

Слишком большой форвард создает обратную экспозицию

В дополнительной модели будущая сумма остается 10 200 EUR и F = 1.12 USD/EUR, но форвард заключен на 10 400 EUR. Для его полного исполнения придется купить недостающие 200 EUR по будущему спот-курсу. Долларовый итог: 10 400 × 1.12 − 200 × S_T. При S_T = 1.05 получаем 11 438 USD, на 14 больше полного совпадающего хеджа; при 1.20 — 11 408 USD, на 16 меньше. Зависимость от спот-курса обратная остатку процентов при форварде только на 10 000 EUR. Увеличение форварда сверх будущей суммы не устраняет риск, а создает противоположную экспозицию. Предполагаются полное исполнение, одна дата, отсутствие затрат, налогов, кредитного риска и досрочного расторжения. Это не предложение реальной сделки; F = 1.12 задан независимо от ранее рассчитанного паритета.

Равенство денежных потоков при идеальных условиях

Для другого однолетнего примера возьмем S = 1.10 USD/EUR, USD 5% и EUR 2%. Ставки простые и фиксированные, договоры заключены одновременно и полностью исполнены. Исключены спреды, сборы, налоги, кредитный риск и ограничения фондирования. Тогда F = 1.10 × 1.05 / 1.02 = 77/68 = 1.132352941… USD/EUR. Премия EUR около 2.9412%, а не ровно три процентных пункта.

11 000 USD при 5% дают 550 USD процентов и итог 11 550 USD. Иначе на 11 000 / 1.10 покупаем 10 000 EUR, к сроку имеем 10 200 EUR и форвардом на всю сумму по точному неокругленному F получаем те же 11 550 USD. Это равенство денежных потоков при предпосылках. Модель рисунка с отдельно заданным F = 1.12 имеет другой ориентир полного покрытия, 11 424 USD; не смешивайте эти два расчета.

Работа BIS сентября 2016 года рассматривает устойчивые отклонения CIP после мирового финансового кризиса через спрос на хеджирование и ограничения арбитража, включая затраты использования банковского баланса и ограничения риска. Регулирование — часть контекста, не единственная причина. Расхождение котировок не доказывает доступной безрисковой прибыли: нужны исполнимые Bid/Ask, условия займа и размещения, одинаковые сроки и затраты. Валютный базис может задаваться поправкой ставки указанной валютной стороны. FX-пипсы разницы F − S и базисные пункты процентной ставки — разные единицы.

Непокрытый паритет относится к ожиданиям

Непокрытый процентный паритет, UIP, сопоставляет ожидаемые номинальные результаты похожих вложений без форвардного хеджа. В простой версии без премии за риск более высокая процентная доходность компенсируется ожидаемым удешевлением этой валюты. Ожидаемое не равно реализованному: будущий курс неизвестен. Это гипотеза об ожиданиях, отличная от договорных потоков CIP.

Отклонения от простой зависимости обсуждают как загадку форвардной премии. Значение результата зависит от выборки и измерения. Аннотация исследования Rehim Kilic, FEDS 2023-074, об одной развивающейся экономике разделяет подпериоды, ошибки ожиданий и валютные премии за риск. Прочитана аннотация, а не воспроизведены регрессии или весь текст. Это предварительная работа автора, не гарантия, что UIP всегда нарушается или стратегия на разнице ставок прибыльна. Решения ФРС и ожидания политики анализируются отдельно.

Розничный своп и договорная плата за перенос

Розничное списание или зачисление за ночь рассчитывается по договору и спецификации инструмента. В примере OANDA Corporation для США описана смесь ставок поставщиков ликвидности tom-next с административной надбавкой и начислением, зависящим от даты. Это условия названного предложения Forex, не универсальный тариф CFD. Уточните свою организацию, инструмент, направление, единицы, конверсию в валюту счета и расписание. Сегодняшняя ставка не является прогнозом на год.

В вымышленной модели постоянное зачисление 4% в год на долларовую экспозицию 100 000 USD дает 4000 USD за год, около 10.96 USD в день при 365 днях. Неблагоприятное движение цены на 1% той же экспозиции — 1000 USD, четверть годового зачисления. Это заданные единицы для арифметики, не фактический своп брокера и не четверть собственного капитала счета. Выплата процентов не устраняет валютный риск.

Незахеджированный долг и разные доли года

В модели USD 5% / EUR 2% без хеджа заем 10 000 EUR обменивается на 11 000 USD, которые размещены под процент. Через год имеется 11 550 USD и долг 10 200 EUR. Остаток после погашения равен 11 550 − 10 200 × S_T, где S_T — спот USD за EUR на дату погашения.

Это суммы после погашения, а не доходность на неопределенный собственный капитал и не гарантированные исходы. Знак остатка меняется вместе с курсом даже при положительной разнице процентных ставок.

В отдельном условном 90-дневном сравнении S = 1.10, USD 5%, EUR 2%. Договор A использует 90/360 для USD и 90/365 для EUR: F ≈ 1.10828449. В договоре B обе доли 90/365: F ≈ 1.10809706. Разница около 1.87 пипса при 0.0001 USD/EUR за пипс. Конвенции вымышлены и не присвоены реальным валютным продуктам. Изменение доли года само по себе не доказывает валютный базис; пример USD/JPY относится к другой паре и риску.

Что проверить перед сравнением результатов

1. В спецификации брокера сохраните значения длинного и короткого свопа, режим расчета, единицу, валютную конверсию и дневные множители. Отрицательная сумма сама не определяет величину и единственную причину надбавки брокера.
2. Оцените финансирование по его режиму: переведите пункты или другие единицы в валюту счета для фактического объема, затем примените расписание множителей и конверсию. Произведение одной котировки на объем и 365 может дать неверные единицы или повторное начисление. Неизменные будущие ставки допустимы лишь как предпосылка примера.
3. Отделите новости политики от договорной цены. Календари обоих центральных банков дают события для наблюдения; рыночные условия фондирования и тарифы меняются между заседаниями. Решение о ставке не предписывает автоматически своп счета.
4. Различите полностью покрытый вклад, непокрытый валютный заем и розничную позицию с плечом. Запишите включенные потоки и риски до сравнения. Ни модель, ни паритет не доказывают прибыльности розничного метода.

Материалы и определения

• Хеджирование
• CME: покрытый паритет и форвардные цены — на английском
• Баланс счета: связанный термин
• Решение ФРС и ожидания политики
• USD/JPY и стратегия на разнице ставок — на английском
• Раздел фундаментального анализа — на английском