Dark pool ใน Forex มีจริงไหม? สภาพคล่องที่ซ่อนอยู่ทำงานอย่างไร
dark pool ในตลาดหุ้นคือสถานที่ซื้อขายส่วนตัวที่ให้กองทุนซื้อขายบล็อกหุ้นขนาดใหญ่โดยไม่ขยับราคาสาธารณะ แล้วใน Forex มีไหม คำตอบน่าสนใจกว่าแค่ "มี" หรือ "ไม่มี" dark pool แบบตลาดหุ้นไม่มีใน Forex แต่ตลาดเกือบทั้งหมดนั้น "มืด" โดยธรรมชาติอยู่แล้ว บทความนี้อธิบายว่าทำไม
dark pool ในตลาดหุ้นคืออะไรกันแน่
ขอเริ่มจากแนวคิดต้นแบบ เพราะถ้าไม่เข้าใจตรงนี้ การเปรียบเทียบก็ไม่มีความหมาย dark pool คือสถานที่ซื้อขายส่วนตัวที่ดำเนินงานควบคู่กับตลาดหลักทรัพย์ที่มีกฎระเบียบรองรับ ผู้เล่นขนาดใหญ่ทั้งกองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนรวม และธนาคารเพื่อการลงทุน ต่างส่งคำสั่งซื้อขายในที่นี้โดยที่คำสั่งเหล่านั้นจะไม่ปรากฏในสมุดคำสั่งสาธารณะ เป้าหมายนั้นเรียบง่ายและถูกกฎหมายอย่างสมบูรณ์ คือซื้อหรือขายบล็อกหุ้นมูลค่าหลายสิบล้านบาทโดยไม่ส่งสัญญาณให้ตลาดรู้ว่า "มีคนใหญ่กำลังเข้ามา" หากคำสั่งเช่นนั้นตกไปอยู่ในสมุดคำสั่งเปิด ราคาก็จะวิ่งหนีก่อนที่การซื้อขายจะเสร็จสิ้น
คำสำคัญคือ "ควบคู่" dark pool มีความหมายก็ต่อเมื่อมีตลาดหุ้นสาธารณะอยู่ด้วย ซึ่งมีสมุดคำสั่งที่มองเห็นได้และเทปธุรกรรมร่วมที่ทุกการซื้อขายปรากฏให้ทุกคนเห็นทันที dark pool คือ "มืด" ในเชิงเปรียบเทียบกับพื้นหลังอันสว่างนั้น แนวคิดทั้งหมดจึงสมมติว่ามีตลาดกลางที่โปร่งใสอยู่ก่อน ซึ่งสิ่งใดสิ่งหนึ่งจะ "แตกต่าง" ไปจากนั้นได้ และนี่คือจุดที่ตลาดหุ้นกับตลาดสกุลเงินแยกทางกันพอดี
ทำไมตลาด Forex จึงไม่มี dark pool ในแบบตลาดหุ้น
ตลาดสกุลเงินไม่มีตลาดหลักทรัพย์กลาง ไม่มีสมุดคำสั่งเดี่ยว ไม่มีเทปธุรกรรมร่วม และไม่มีสถาบันใดที่นับปริมาณการซื้อขายทั่วโลกแบบเรียลไทม์ การซื้อขายเกิดขึ้นแบบ over-the-counter หรือ OTC โดยตรงระหว่างผู้เข้าร่วมตลาด ซึ่งเป็นโมเดล OTC แบบคลาสสิก ธุรกรรมเกิดขึ้นระหว่างธนาคาร โบรกเกอร์ กองทุน และแพลตฟอร์มอิเล็กทรอนิกส์ โดยแต่ละรายเห็นเพียงกระแสราคาและคำสั่งของตนเอง สามารถเรียนรู้เรื่องโครงสร้างตลาด OTC เพิ่มเติมได้ที่หน้าแนวคิดพื้นฐาน Forex
เมื่อไม่มีพื้นหลังสว่าง ก็ไม่มีสิ่งใดให้ "ทำให้มืด" dark pool ใน Forex จะเหมือนเงาที่ทอดในห้องมืดสนิท คำนั้นสูญเสียความหมายไปเลย เพราะตลาดทั้งหมดเป็นแบบส่วนตัวและกระจัดกระจายอยู่แล้ว ตามการสำรวจไตรภาคี 2022 ของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ปริมาณการซื้อขายในตลาดสกุลเงินต่อวันอยู่ในระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ แต่ไม่มีแม้แต่เงินเดียวที่ผ่านจุดร่วมเดียวกัน นี่ไม่ใช่ข้อบกพร่องหรือการสมคบคิด แต่เป็นเพียงสถาปัตยกรรมของตลาดที่เติบโตมาในรูปแบบเครือข่ายความสัมพันธ์แบบทวิภาคี ไม่ใช่ตลาดหลักทรัพย์ ภาพรวมของผู้เข้าร่วมทุกกลุ่มในเครือข่ายนั้นอยู่ที่ส่วน market participants บน ForexMechanics.com
กลไกใดในตลาดสกุลเงินที่ทำงานคล้าย dark pool จริง ๆ
แม้ dark pool ในความหมายเคร่งครัดจะไม่มี แต่มีกลไกจริงสามอย่างที่ให้ผลคล้ายกัน กล่าวคือ การซื้อขายเกิดขึ้นนอกสายตาของตลาด กลไกแรกคือ การจับคู่คำสั่งภายใน (internalisation) ธนาคารขนาดใหญ่ที่มีลูกค้าหลายพันราย มักจับคู่คำสั่งที่สวนทางกันภายในองค์กร หากลูกค้าคนหนึ่งซื้อ EUR/USD ขณะที่อีกคนขายในเวลาเดียวกัน ธนาคารก็จับคู่ทั้งสองและเก็บสเปรดไว้เอง โดยไม่ส่งอะไรออกไปสู่ตลาดกว้างเลย สิ่งเดียวกันนี้ทำโดยผู้สร้างตลาดชั้นนำ tier-1 ตามรายงานของ BIS แท้จริงแล้วการจับคู่ภายในใน pool สภาพคล่องส่วนตัวของ dealer นี่เองที่อธิบายว่าทำไมสัดส่วนปริมาณการซื้อขายที่ "มองเห็น" สำหรับผู้เข้าร่วมรายอื่นจึงลดลงเรื่อย ๆ
กลไกที่สองคือแพลตฟอร์มอิเล็กทรอนิกส์และ aggregator ที่มีความลึกซ่อนอยู่ ผู้ให้บริการบางรายแสดงเพียงส่วนหนึ่งของปริมาณที่มีอยู่ โดยสำรองส่วนที่เหลือเพื่อไม่ให้เผยเจตนาทั้งหมด กลไกที่สามและขัดแย้งที่สุดคือ last look หลังจากได้รับคำสั่งของคุณ ผู้ให้บริการมีเวลาเพียงเศษเสี้ยววินาทีเพื่อตรวจสอบราคาอีกครั้งก่อนจะยอมรับหรือปฏิเสธ BIS อุทิศรายงาน Markets Committee แยกต่างหากให้กับกลไกนี้ เพราะ last look อาจถูกนำไปใช้ในทางที่ผิดได้ ทั้งสามกลไกมีลักษณะร่วมประการหนึ่ง นั่นคือคุณมองไม่เห็นสิ่งที่เกิดขึ้นอีกฝั่งของคำสั่งคุณ
„การเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างตลาด เช่น การจับคู่คำสั่งภายในใน pool สภาพคล่องส่วนตัวของ dealer ทำให้สัดส่วนกิจกรรมการซื้อขายที่มองเห็นได้สำหรับผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นลดลงไปอีก" — Andreas Schrimpf และ Vladyslav Sushko, 2019
ความหมายสำหรับนักลงทุนรายบุคคล
ผลที่สำคัญที่สุดเกี่ยวกับเรื่องของปริมาณการซื้อขาย ในตลาดหุ้น ปริมาณคือตัวเลขที่รายงานจริงของจำนวนหุ้นที่เปลี่ยนมือ เพราะทุกอย่างผ่านจุดเดียว ในตลาดสกุลเงินตัวเลขนั้นไม่มีอยู่จริง ตัวชี้วัดปริมาณใน MetaTrader คือที่เรียกว่า tick volume ซึ่งคือจำนวนการเปลี่ยนแปลงราคาที่บันทึกที่โบรกเกอร์ของคุณ ไม่ใช่ปริมาณการซื้อขายในตลาดโลก นี่คือการวัดคนละอย่าง และเป็นเรื่องที่หลายคนเข้าใจผิดง่าย
ลองนึกภาพตัวอย่างสมมติ: อณุชาเทรด EUR/USD ที่โบรกเกอร์สองแห่งพร้อมกัน ในชั่วโมงเดียวกัน โบรกเกอร์แห่งหนึ่งแสดงราคา 1.0850 พร้อมระดับ tick volume หนึ่ง อีกแห่งแสดง 1.0851 พร้อมตัวเลขที่ต่างกันเล็กน้อย อณุชาอาจคิดว่าแห่งหนึ่ง "โกหก" แต่ไม่ใช่เลย โบรกเกอร์แต่ละแห่งเพียงแต่เห็นกระแสสภาพคล่องของตนเอง ชุดผู้ให้บริการของตัวเอง และจังหวะคำสั่งของตัวเอง ไม่มี "ราคาจริง" เดียว และไม่มี "ปริมาณจริง" เดียวที่จะนำมาเปรียบเทียบกันได้ เพราะไม่มีใครเผยแพร่ภาพรวมของตลาดทั้งหมด
ข้อสรุปเชิงปฏิบัติ คืออย่าสร้างกลยุทธ์โดยอ้างอิง "ปริมาณ" ในแบบที่ทำกับตลาดหุ้น tick volume สามารถประมาณกิจกรรมภายในเซสชั่นได้ แต่เป็นตัวชี้วัดสัมพัทธ์ ไม่ใช่ตัวเลขสัมบูรณ์ หากอยากรู้ว่าใครอยู่อีกฝั่งของคำสั่งคุณและห่วงโซ่ผู้ให้บริการทั้งหมดทำงานอย่างไร ลองสำรวจเพิ่มเติมได้ที่ส่วนพื้นฐาน Forex
"dark pool ใน Forex" เป็นแค่ตำนาน หรือเป็นปรากฏการณ์จริง
พูดตรง ๆ "dark pool ใน Forex" มักเป็นเพียงภาษาย่อจากคอลัมน์ข่าว ไม่ใช่แนวคิดที่ชัดเจน มันฟังดูลึกลับและบอกใบ้ว่ามีห้องลับที่ผู้เล่นใหญ่วางแผนจัดการตลาดสวนทางนักเทรดรายย่อย กลไกที่แท้จริงนั้นน้อยเซ็กซี่กว่าและพื้นฐานกว่า นั่นคือโครงสร้าง OTC ของตลาด ผสมกับการจับคู่คำสั่งภายใน และการกระจายตัวของสภาพคล่องไปยังแหล่งที่มาหลายร้อยแห่ง ไม่มีการสมคบคิดที่นี่ แค่วิธีที่ตลาดการเงินที่ใหญ่ที่สุดในโลกถูกจัดระเบียบ
ดังนั้นครั้งต่อไปที่คุณเห็นพาดหัวข่าวเรื่อง "dark pool ใน Forex" ให้แปลความเป็นสิ่งที่เป็นรูปธรรม ในเก้าในสิบกรณี ผู้เขียนหมายถึงการจับคู่ภายในที่ dealer รายใหญ่ หรือการขาดปริมาณสาธารณะ หรือ last look สิ่งเหล่านี้เป็นหัวข้อจริงที่ควรเข้าใจ แต่คำว่า "dark pool" ที่นำมาจากตลาดหุ้นทั้งดุ้น มักทำให้ภาพมัวขึ้นแทนที่จะชัดขึ้น เป็นเรื่องดีที่จำไว้เมื่ออ่านบทวิเคราะห์ตลาด
สำหรับในประเทศไทย การซื้อขาย Forex/CFD ผ่านโบรกเกอร์ต่างประเทศอยู่ในพื้นที่สีเทาทางกฎหมาย โบรกเกอร์ต่างประเทศที่ไม่มีใบอนุญาตจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) หรือธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) มีความเสี่ยงทางกฎหมายและการเงินสำหรับผู้ใช้ในไทย เนื้อหาในบทความนี้เป็นเพียงข้อมูลการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน
ขั้นตอนถัดไปหลังจากนี้
- ตรวจสอบว่าตัวชี้วัดปริมาณในแพลตฟอร์มของคุณแสดงอะไรจริง ๆ เปิด MetaTrader วางเมาส์เหนือตัวชี้วัดปริมาณในกราฟใดก็ได้ แล้วค้นหาในเอกสารของโบรกเกอร์ว่าเป็น tick volume หรือปริมาณจริง ใน Forex เกือบทั้งหมดจะเป็น tick volume เสมอ ซึ่งคือจำนวนการเปลี่ยนแปลงราคาที่โบรกเกอร์รายนั้น ไม่ใช่ปริมาณการซื้อขายในตลาดโลก การเข้าใจความแตกต่างนี้จะป้องกันคุณจากการตีความผิดเมื่ออ่านกราฟ
- เปรียบเทียบราคาคู่เดียวกันที่โบรกเกอร์สองแห่งในเวลาเดียวกัน เปิดบัญชีทดลอง (demo account) สองบัญชีและดู EUR/USD เคียงกันสักสองสามนาทีในช่วงที่ตลาดลอนดอนเปิด (ประมาณ 15:00–17:00 น. เวลาประเทศไทย / ICT) คุณจะเห็นความแตกต่างเล็กน้อยของราคาและ tick volume ซึ่งเป็นหลักฐานที่จับต้องได้ว่าผู้ให้บริการแต่ละรายเห็นกระแสสภาพคล่องส่วนตัวของตัวเอง ไม่ใช่ตลาดร่วมเดียวกัน
- ถามโบรกเกอร์ของคุณโดยตรงว่าใช้กลไก last look หรือไม่ เขียนถึงฝ่ายสนับสนุน หรือค้นหาในเอกสารการประมวลผลคำสั่ง (execution model) เรื่อง last look และเปอร์เซ็นต์ของคำสั่งที่ถูกปฏิเสธ การที่ไม่มีคำตอบที่ชัดเจนก็เป็นสัญญาณในตัวเอง โบรกเกอร์ที่โปร่งใสอธิบายนโยบายการประมวลผลคำสั่งโดยไม่หลบเลี่ยง ทั้งนี้สำหรับผู้ใช้ในประเทศไทยควรยืนยันด้วยว่าโบรกเกอร์นั้นอยู่ภายใต้การกำกับดูแลจากหน่วยงานที่น่าเชื่อถือในประเทศที่จดทะเบียน
- อ่านรายงานต้นฉบับหนึ่งฉบับแทนที่จะอ่านบล็อกเกี่ยวกับ "dark pool" อีกสิบฉบับ เข้าไปที่เว็บไซต์ BIS และอ่านอย่างน้อยบทสรุปของการสำรวจไตรภาคีเกี่ยวกับตลาดสกุลเงิน ใช้เวลาเพียงยี่สิบนาทีกับเอกสารจริง แทนที่สิบบทความที่ซ้ำภาษาเซ็กซี่เรื่องห้องลับซ้ำ ๆ กัน
แหล่งอ้างอิงและบรรณานุกรม
-
Bank for International Settlements Sizing up global foreign exchange markets (BIS Quarterly Review, December 2019) · Artykuł Andreasa Schrimpfa i Vladyslava Sushki opisujący internalizację zleceń w prywatnych pulach płynności dealerów oraz spadek udziału obrotu „widocznego” dla pozostałych uczestników rynku. www.bis.org ↗
-
Bank for International Settlements — Markets Committee FX execution algorithms and market functioning (Markets Committee Papers No 13) · Raport komitetu rynków BIS o algorytmach egzekucji na rynku walutowym, mechanizmie last look u dostawców płynności i wpływie elektronicznego handlu na przejrzystość rynku FX. www.bis.org ↗
-
Bank for International Settlements Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and OTC derivatives markets in 2022 · Cykliczne badanie BIS dokumentujące pozagiełdową strukturę rynku walutowego i jego dzienny obrót rzędu kilku bilionów dolarów, bez centralnej giełdy i wspólnej publikacji transakcji. www.bis.org ↗
-
Bank for International Settlements BIS Quarterly Review, September 2019 · Numer przeglądu kwartalnego BIS towarzyszący publikacji wyników badania Triennial 2019, z analizą zmian w strukturze i koncentracji handlu na globalnym rynku walutowym. www.bis.org ↗
คำถามที่พบบ่อย
ในตลาด Forex มี dark pool จริง ๆ เหมือนในตลาดหุ้นไหม?
ไม่ใช่ในแบบตลาดหลักทรัพย์ dark pool คือสถานที่ซื้อขายส่วนตัวที่ดำเนินงานควบคู่กับตลาดหุ้นสาธารณะ ซึ่งมีสมุดคำสั่งแบบรวมศูนย์และเทปธุรกรรมร่วม ตลาด Forex ไม่มีสิ่งใดสิ่งหนึ่งเลย โดยธรรมชาติแล้วเป็นแบบกระจายศูนย์และ OTC ปริมาณกระจายอยู่ในธนาคาร โบรกเกอร์ และแพลตฟอร์มอิเล็กทรอนิกส์หลายร้อยแห่ง เมื่อไม่มีสมุดคำสั่งสาธารณะที่ dark pool จะ "แตกต่าง" จาก คำนี้ก็สูญเสียความหมายเดิมไป พูดง่าย ๆ คือ เกือบทั้งตลาดสกุลเงินคือ "มืด" เพราะไม่มีใครเผยแพร่ภาพรวมทั้งหมดของคำสั่งหรือปริมาณแบบเรียลไทม์
การจับคู่คำสั่งภายใน (internalisation) คืออะไร และทำไมจึงคล้าย dark pool?
การจับคู่คำสั่งภายในหมายความว่าธนาคารหรือโบรกเกอร์จับคู่คำสั่งที่สวนทางกันจากลูกค้าของตัวเองภายในองค์กร แทนที่จะส่งออกไปสู่ตลาดกว้าง หากลูกค้าคนหนึ่งซื้อ EUR/USD ขณะที่อีกคนขายในเวลาเดียวกัน โบรกเกอร์จะจับคู่ทั้งสองเข้าหากัน เก็บสเปรดไว้ โดยไม่เปิดเผยธุรกรรมให้ใครภายนอกรู้ รายงาน BIS แสดงให้เห็นว่าสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นของปริมาณการซื้อขายสกุลเงินถูกจับคู่ภายในใน pool สภาพคล่องส่วนตัวของ dealer รายใหญ่ที่สุด ผลลัพธ์เหมือนกับ dark pool ในหุ้น คือการซื้อขายเกิดขึ้น แต่มองไม่เห็นสำหรับตลาดส่วนที่เหลือ นี่ไม่ใช่การสมคบคิด แค่วิธีที่โครงสร้าง OTC ของ Forex ทำงาน
ทำไมตัวชี้วัดปริมาณในแพลตฟอร์มของฉันจึงไม่แสดงปริมาณซื้อขายตลาดจริง?
เพราะไม่มีที่เดียวที่นับปริมาณการซื้อขายสกุลเงินทั้งหมด ตัวชี้วัดปริมาณใน MetaTrader เรียกว่า tick volume ซึ่งคือจำนวนการเปลี่ยนแปลงราคาในช่วงเวลาที่กำหนดที่บันทึกที่โบรกเกอร์เฉพาะของคุณ ไม่ใช่จำนวนหน่วยสกุลเงินที่แลกเปลี่ยนจริงทั่วโลก ในตลาดหุ้น ปริมาณคือจำนวนหุ้นที่รายงานจริง เพราะทุกอย่างผ่านตลาดรวมศูนย์ ใน Forex ผู้ให้บริการสภาพคล่องแต่ละรายเห็นเฉพาะส่วนของตัวเอง แพลตฟอร์มของคุณจึงแสดงเพียงกิจกรรมในกระแสราคาของมันเท่านั้น นั่นคือเหตุผลที่การสร้างกลยุทธ์บน “ปริมาณ” แบบเดียวกับที่ทำในตลาดหุ้นแทบไม่มีประโยชน์ เพียงเพราะนี่คือการวัดคนละแบบ
last look คืออะไร และเกี่ยวข้องกับสภาพคล่องที่ซ่อนอยู่อย่างไร?
last look คือกลไกที่ผู้ให้บริการสภาพคล่อง หลังจากได้รับคำสั่งของคุณ มีเวลาเพียงเศษเสี้ยววินาทีเพื่อตรวจสอบราคาขั้นสุดท้ายก่อนที่จะยอมรับหรือปฏิเสธ จากมุมมองของนักลงทุน มันดูเหมือนการประมวลผลคำสั่งปกติ แต่ในความเป็นจริงราคาที่คุณเห็นเป็นเพียงคำเชิญชวนให้เทรด ไม่ใช่ข้อเสนอที่มีผลผูกพัน BIS อุทิศรายงาน Markets Committee แยกต่างหากให้กับแนวปฏิบัตินี้ เพราะ last look อาจถูกนำไปใช้ในทางที่ผิด โดยปฏิเสธคำสั่งที่หลังจากนั้นเพียงไม่กี่มิลลิวินาทีไม่เป็นประโยชน์ต่อผู้ให้บริการอีกต่อไป นี่คืออีกองค์ประกอบหนึ่งของชั้น "ซ่อนเร้น" ของตลาด คุณมองไม่เห็นว่าคำสั่งของคุณได้รับการยอมรับภายใต้เงื่อนไขใด หรือเกิดอะไรขึ้นอีกฝั่งหนึ่ง