老後ポートフォリオの中のForex — なぜ避けるべきか、代わりに何を使うか

老後資金づくりは25年から30年も続くプロジェクトであり、Forexは、ESMAの2018〜2024年のデータによれば、個人投資家の年間74〜89パーセントが損失を出す相場です。この二つの数字を一つのファイルにまとめて整合させるのは、かなり難しいことです。レバレッジをかけた為替の投機を老後の計画に組み込むべきか、という問いに短く答えるなら、「ほとんどの場合、組み込むべきではない」となります。ただし、より丁寧な答えには、通貨へのエクスポージャーと、狭い意味での投機的なForexとを区別する必要があります。

なぜForexを老後資金と結びつけたくなるのか

この発想は、表面的には荒唐無稽ではありません。日本の公的年金は厚生年金や国民年金に大きく依存し、給付は円で支払われます。もし円がユーロやドルに対して5年で30パーセント下落すれば — 為替の世界ではこの規模の変動は実際に起こり得ます — 輸入品で測ったその年金の実質的な購買力は、同じだけ目減りします。したがって、老後ポートフォリオの中にいくらかの通貨エクスポージャーを持つこと自体は、流行ではなく、カントリーリスクに対するヘッジなのです。

問題が始まるのは、誰かがこの理屈を、レバレッジ1:30や1:500の取引口座に翻訳し、四半期末の4日前にEUR/USDを買うときです。それはもはや分散ではなく、投機です。そして、5口座のうち4口座が任意の年に損失を出す相場で、老後資金を築くのに必要な時間軸にわたって投機を続けることは、口座残高がゼロかそれ以下で終わる確率が不快なほど高いのです。

この記事の残りでは、二つのものを分けて扱います。一つは長期ポートフォリオの中の通貨エクスポージャーで、これは理にかなっており、安く、ETFに組み込むのも容易です。もう一つは通貨ペアへの能動的な投機で、これは老後資金の土台にはなりません。Forexの基礎についてはForexの基本を扱うカテゴリーもあわせてご覧ください。前者は計画の中に残します。後者は、もし行うとしても、年金資本ではなく娯楽予算に属するものです。

なぜ投機的Forexは老後の時間軸で破綻するのか

主張は三つあり、それぞれが意見ではなく具体的な数字に結びついています。

第一に、統計です。EUで規制を受けるFX会社は、2018年に導入されたESMAの規則の下で、過去12か月間にCFDで損失を出した個人投資家の割合を公表しなければなりません。XTB、Saxo、IG Markets、Plus500のトップページを見ると、典型的な数字は74〜89パーセントの帯に収まります。これは統計上のノイズでも、たまたまの一サンプルでもありません。ほとんどの個人口座が年を赤字で終える、という相場の安定した構造的特徴です。25年という時間軸 — 40代から通常の退職年齢までの稼働期間 — を通じて、一度も口座をゼロにせず乗り切れる確率は、数学的に見て薄いのです。

第二に、パッシブな利回りが存在しないことです。上場株式は配当（S&P 500は歴史的に年約2パーセント）と値上がり益（長期の実質リターンは年約7パーセント、つまりインフレ控除後）を生みます。国債はクーポンを払います。銀行預金は利息を払います。ところが、今日EUR/PLNを4.30で買い、5年後に4.30で売れば、リターンはゼロです（実際には、夜間のスワップコストを差し引くとわずかにマイナスになります）。Forexには分配の仕組みが組み込まれておらず、もっぱら価格のボラティリティだけで生きています。そのボラティリティを、誰も前もって約束してはくれません。

第三に、テールリスクの増幅装置としてのレバレッジです。ESMAが2018年に課した個人向けの上限1:30 — これでも以前の1:200〜1:500から引き下げられた水準です — でも、ポジションに逆行する2パーセントの値動きで口座全体が吹き飛ぶには十分です。たった一度の悪い週末 — 国民投票後の日曜の窓、中央銀行の決定、地政学的ショック — が、数か月分の貯蓄を消し去ることがあります。これは株価指数で20パーセントのドローダウンを被るのとは別の種類のリスクです。株は回復しますが、レバレッジで吹き飛んだ口座は回復しないからです。なお日本の店頭FXでは、個人のレバレッジは金融庁（FSA）の規制により最大25倍（25:1）に制限されており、これはESMAの30:1とは別の、国内独自の上限です。国内のFX会社は金融庁の登録を受けた業者を選び、無登録の海外業者には注意してください。

平均的な投資家は、個人であれ機関であれ、S&P 500に連動する超低コストのインデックスファンドに投資するのが最善である。 — Warren Buffett, 2017

代わりに何を使うか — 税制優遇口座と分配型ETF

老後ポートフォリオの第一層は、税制優遇のある積立口座です。日本では、つみたて投資枠を備えた少額投資非課税制度（NISA）や、個人型確定拠出年金（iDeCo）が、これに当たります。これらの制度では、対象となる投資信託やETFから生じる運用益や配当が、一定の枠内で非課税になります（ポーランドのIKEやIKZEが「ベルカ税」と呼ばれる19パーセントのキャピタルゲイン課税を免除するのと、機能としては似た位置づけです）。iDeCoでは掛金が所得控除の対象になり、拠出した年の課税所得を圧縮できます。具体的な拠出限度額や控除の扱いは制度改正で変わるため、判断が必要な箇所は税理士に相談してください。

これらの口座の中で何を買うのか。多くの読者にとっての答えは、グローバルな株式ETF（UCITS版を含む）です。最も一般的なものはMSCI World（先進国株式）やMSCI ACWI（先進国＋新興国）に連動します。分配型（年1〜2回配当を払う）と無分配型（ファンド内で配当を再投資する）の選択は、税務上の申告の好みによりますが、非課税口座の中ではこの差は消えます。

第二の柱は国債です。日本では、個人向け国債（変動10年・固定5年・固定3年）を、証券会社や銀行の窓口、ネット経由で直接購入できます。変動10年型は、市場金利に連動して半年ごとに適用利率が見直され、下限が設けられているのが特徴です。10年より短い時間軸で必要になるかもしれない資本の部分には、株式ETFよりずっと穏やかな商品です。

第三の柱は — ポートフォリオに本当に通貨エクスポージャーを持ちたい人向けに — ユーロ圏国債や米ドル建て社債のUCITS ETFを、証券口座を通じて買うことです。これは通貨ペアへの投機ではありません。クーポンを払い、ゆっくり動く外貨建ての長期ポジションです。CFD口座との質的な違いは大きく、「通貨」という言葉を共有していても、別々の商品として扱うべきものです。

2,000万円相当のポートフォリオの具体的な数字

三人の子を持つ45歳のエンジニアが、老後を見据えて20年の時間軸で投資できる資本を持っているとします。理にかなった配分はこうなります。まず、つみたて投資枠やiDeCoといった非課税枠を毎年いっぱいまで使い、無分配型のMSCI World ETF（または同等のインデックス投資信託）を買います。非課税枠は運用益に課税されない分だけ、複利の効きが大きくなります。

非課税枠を使い切ったあとの残りの資本は、二つの商品に分けます。たとえば60パーセントを、通常の課税口座でも同じMSCI World ETFに充てます — この場合、売却益には申告分離課税（先物取引やETFの区分に応じた課税）がかかりますが、拠出限度はありません。残る40パーセントは、変動10年型の個人向け国債に充てます。これは、住宅の修繕、子どもの学費、あるいは予期せぬ出費のために必要になるかもしれないお金で、相場の悪いタイミングで株を売らされずに済むための部分です。

この絵のどこにForexがあるのか。どこにもありません。例のエンジニアがドルへのエクスポージャーを望むなら、それはMSCI World ETFを通じて自動的に得られます — 指数の約70パーセントは米ドル建ての米国企業です。ユーロへのエクスポージャーを望むなら、iShares Core MSCI EuropeのようなMSCI Europe ETFを加えればよいのです。EUR/USDやUSD/JPYへの投機は、ETFがパッシブにより安くこなせること以上のものを、このポートフォリオに何ももたらしません。最安のUCITS ETFの年間管理費用は0.07〜0.20パーセントです。CFD口座のスプレッド＋手数料＋スワップは、年に資本の数パーセントを食うことがあります — まったく別のコストの世界です。

それでもForexがポートフォリオに現れ得る場面

普通の働く貯蓄者向けに書いた文章でも、隠さずに挙げておく例外が二つあります。一つ目は、Forexが職業であるか、記録された正のエッジ（期待値）を伴う長年の趣味である人々。二つ目は、Forex口座を、老後資金とは完全に切り離した娯楽予算の一部として扱う人々です。

もしあなたが第一のグループに属するなら — 個人のエクセル表ではなく、FX会社の取引明細による5年、10年、15年の記録された取引履歴を持っているなら — あなたの状況はこの記事の枠の外です。その場合は税理士に相談し、ForexMechanicsのポジショントレードとキャリートレードの戦略に関する解説を読むことをお勧めします。あなたのケースは十分に例外的で、この記事の一般論はあなたに向けたものではありません。

もしあなたが第二のグループに属するなら — 市場が面白いから、分析が好きだから、老後だけが人生の目的ではないから、という理由でForex口座を望むなら — それを失っても家計の支払い能力や老後計画に影響しない金額を、別枠で囲い込んでください。それは純資産の1パーセント、2パーセント、あるいは5パーセントであってよいのですが、老後計画の中の恒常的な一項目であってはなりません。儲かることも損することもある趣味として扱い、家計に重くのしかからないようにすることです。リスクの考え方はリスク管理のカテゴリーで詳しく扱っています。

三つ目の、より狭い例外は、二つの国で暮らし、実物の通貨需要が本当にある人々に当てはまります — 日本の年金、海外の不動産、英国で学ぶ子ども、といった具合です。銀行口座や両替を通じて外貨を買うのはここでは合理的ですが、これはレバレッジをかけた投機ではありません。実際の、予定された支払いに紐づいた、単なる通貨の両替です。違いは、レバレッジがないこと、そして「通貨が上がることを期待して」買うのではないこと — あなたは特定の将来の支出をヘッジしているのです。

老後資金づくりでよくある間違い

編集部に手紙が来たり電話がかかってきたりするたび、毎月のように見かける間違いです。

1. コツコツ積み立てる代わりに、Forexで年金を「上乗せ」できると思い込むこと。「どうしてもそのお金が必要だ」と強く願ったところで、CFDで74〜89パーセントが損をするという統計は消えません。
2. 使える年に非課税枠を使わないこと。多くの制度で枠は翌年に繰り越せません — 拠出しなかった分は、戻ってこない税制優遇の損失です。
3. 老後資金のすべてを円と国内資産だけで持つこと。それはカントリー分散ではなく、自国リスク（通貨・インフレ・規制）への100パーセントのエクスポージャーです。グローバル株式ETFは、いかなる投機も要せず通貨分散を組み込んでくれます。
4. 米国株の歴史的な実質リターン（約7パーセント）が自分の口座に自動的に移ると思い込むこと — 手数料、税金、そしてリターンの順序リスク（退職直後の悪い1年が、計算全体を変えてしまうこと）を無視しているのです。リターンが約束ではない理由は基礎となる概念のカテゴリーで整理しています。
5. 規制下のFX口座を、規制された投資信託と混同すること。CFD口座は、市場での損失を補償してくれるものではありません。投資者保護の仕組み（日本では、登録業者の信託保全や日本投資者保護基金など）は、業者の破綻時に顧客資産を守る枠組みであって、相場で出した損失を埋め合わせるものではない、という点を取り違えないでください。

今すぐやるべきこと

1. 同じ年に非課税枠を使い切る — ETFや投資信託を買える証券会社で、つみたて投資枠やiDeCoの枠をその年のうちに埋めてください。枠は翌年に繰り越せないことが多く、使わなかった分の税制優遇はそのまま失われます。制度の拠出限度や控除の扱いについては、署名する前に税理士に確認することをお勧めします。
2. グローバルなUCITS株式ETFを買う — MSCI WorldやMSCI ACWIに連動する、年間管理費用が0.25パーセント未満の最も安いファンドを選びます。これで米国・欧州・日本・新興国の株式へのエクスポージャーがまとめて得られます。長い時間軸での歴史的な実質リターンは年平均で約7パーセントでしたが、過去の成績は将来を保証しません。
3. 個人向け国債を加える — 5年から10年のうちに必要になるかもしれない資本の部分に充てます。変動10年型は金利の上昇局面でも適用利率が見直され、購入手数料もかかりません。証券会社や銀行の窓口、ネット経由で直接買えます。
4. どうしてもForex口座を持ちたいなら、老後の口座とは別に、娯楽予算で、小さな残高で開いてください。そこからの利益を安定した収入源として当てにしてはいけません。日本では個人のレバレッジが最大25倍に制限されている点と、金融庁に登録された業者を選ぶべき点を、先に確認しておきましょう。
5. この拠出を今後20年、毎年繰り返す。複利の魔法は、払い込みを続けてはじめて働きます。ポートフォリオが育つのは、相場のタイミングを上手く当てるからではなく、十分に長くとどまるからです。25年は投機ではありません — それは忍耐です。