บัญชี PAMM และบัญชีบริหารแทน — ทำงานอย่างไรและกับดักอยู่ตรงไหน
กฤษณ์มีเงินเก็บอยู่ก้อนหนึ่งแต่ไม่มีเวลาดูกราฟเลย เขาจึงทำสิ่งที่อินเทอร์เน็ตครึ่งหนึ่งโฆษณากัน นั่นคือนำเงินทุนไปฝากไว้ในบัญชี PAMM ที่บริหารโดยผู้จัดการซึ่งมีอันดับสวยงามบนกระดานผู้นำ สี่เดือนแรกเส้นมูลค่าบัญชีไต่ขึ้นเรื่อย แต่เดือนที่ห้ามันพังลง 40 เปอร์เซ็นต์ภายในสัปดาห์เดียว เพราะผู้จัดการถัวเฉลี่ยเข้าไปในสถานะที่ขาดทุนด้วยเลเวอเรจสูง กฤษณ์ทำอะไรไม่ได้เลย เขามองไม่เห็นการเทรดและไม่มีสิทธิ์ปิดสถานะ นี่ไม่ใช่เรื่องของโชคร้าย แต่เป็นเรื่องว่าบัญชีที่บริหารแทนทำงานอย่างไรจริง ๆ และกับดักของมันซ่อนอยู่ตรงไหน
บัญชี PAMM แท้จริงแล้วคืออะไร
PAMM ย่อมาจาก Percentage Allocation Management Module ในทางปฏิบัติมันคือกองทุนเงินรวมที่นักลงทุนหลายคนนำเงินทุนมาฝากไว้ในบัญชีเดียวกัน แล้วผู้จัดการที่ได้รับมอบหมาย (เรียกอีกอย่างว่า master) จะเทรดยอดเงินทั้งหมดเสมือนเป็นพอร์ตขนาดใหญ่พอร์ตเดียว คุณไม่ได้ส่งคำสั่งใด ๆ หน้าที่ของคุณจบลงที่การเลือกผู้จัดการและการฝากเงิน ทุกอย่างที่เหลือเกิดขึ้นโดยปราศจากการมีส่วนร่วมของคุณ
กลไกการจัดสรร (allocation) คือหัวใจของเรื่องนี้ สมมติว่ามีคนสิบคนอยู่ในกองทุนและเงินของคุณคิดเป็น 10 เปอร์เซ็นต์ของยอดรวม หากผู้จัดการทำผลงานเป็นบวกในช่วงเวลาหนึ่ง 10 เปอร์เซ็นต์ของกำไรนั้นจะเป็นของคุณ หากกองทุนขาดทุน 10 เปอร์เซ็นต์ของผลขาดทุนนั้นก็เป็นของคุณเช่นกัน นี่คือความแตกต่างพื้นฐานจากเงินฝากหรือพันธบัตร ในบัญชี PAMM ไม่มีการรับประกันเงินต้น และมูลค่าบัญชีที่ลดลงจะส่งผ่านมาถึงยอดเงินของคุณตามสัดส่วนการถือครอง โบรกเกอร์ (broker) จัดหาเพียงโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิคสำหรับการจัดสรรเท่านั้น และไม่รับผิดชอบต่อผลการเทรดของผู้จัดการ
การแบ่งกำไรและขาดทุนทำงานอย่างไรในทางปฏิบัติ
ตัวเลขแสดงให้เห็นได้ดีที่สุด ตัวอย่างด้านล่างเป็นเพียงสมมติฐานและใช้เพื่ออธิบายกลไกเท่านั้น ไม่ได้รับประกันผลลัพธ์ใด ๆ ทั้งสิ้น
คุณฝากเงิน 30,000 หน่วยเข้ากองทุนที่มีเงินทุนรวม 300,000 หน่วย ดังนั้นสัดส่วนของคุณคือ 10 เปอร์เซ็นต์พอดี หลังจากหนึ่งเดือนผู้จัดการปิดงวดด้วยผลงานเป็นบวก 60,000 หน่วยทั่วทั้งกองทุน ส่วนแบ่งกำไรขั้นต้นของคุณคือ 6,000 หน่วย ทีนี้ค่าธรรมเนียมตามผลงาน (performance fee) จะเริ่มมีผล หากผู้จัดการคิด 30 เปอร์เซ็นต์ คุณต้องคืนไป 1,800 หน่วย เหลือ 4,200 หน่วยอยู่ในกระเป๋าของคุณ หากเดือนเดียวกันนั้นจบลงด้วยการขาดทุน 60,000 หน่วยในกองทุน ยอดเงินของคุณจะลดลง 6,000 หน่วย และในกรณีนี้ผู้จัดการไม่ได้อะไรเลย เพราะไม่มีอะไรให้เก็บ ค่าธรรมเนียมมีผลเฉพาะกับกำไร แต่ผลขาดทุนเป็นของคุณทั้งหมดตามสัดส่วนการถือครอง
ความไม่สมมาตรนี้คือแก่นของปัญหา ผู้จัดการทำงานเพื่อแลกกับส่วนแบ่งกำไรของคุณ แต่ไม่ได้ร่วมรับขาดทุนของคุณบาทต่อบาท ดังนั้นจึงมีแรงจูงใจในตัวที่จะรับความเสี่ยงมากขึ้น เลเวอเรจ (leverage) ที่มากกว่าหมายถึงกำไรที่เป็นไปได้มากกว่าสำหรับเขา ขณะที่เมื่อพอร์ตระเบิด ส่วนใหญ่ที่หลอมละลายไปคือเงินทุนของคุณ กลไกผลตอบแทนกับกลไกความเสี่ยงไม่สมมาตรกัน
PAMM, MAM, LAMM และ copy trading ต่างกันอย่างไร
มีหลายคำที่เกี่ยวข้องโคจรอยู่รอบ PAMM LAMM (Lot Allocation Management Module) คัดลอกขนาดสถานะเป็นจำนวนล็อต (lot) เมื่อผู้จัดการเปิดหนึ่งล็อต บัญชีของคุณก็จะได้รับสถานะหนึ่งล็อตไม่ว่าคุณจะมีเงินทุนมากเพียงใด MAM (Multi-Account Manager) เป็นชั้นที่ยืดหยุ่นกว่า ซึ่งโบรกเกอร์อนุญาตให้จัดสรรด้วยวิธีต่าง ๆ ทั้งแบบเปอร์เซ็นต์และแบบอิงล็อต ทั้งสามอย่างมีลักษณะร่วมเดียวกันคือคนคนเดียวเป็นผู้ตัดสินใจแทนคนจำนวนมาก
copy trading อยู่ใกล้กันมาก ความแตกต่างนั้นละเอียดอ่อนแต่สำคัญ ใน copy trading สถานะจะถูกสะท้อนบนบัญชีของคุณเอง ซึ่งคุณมองเห็นได้เต็มที่และตัดการเชื่อมต่อได้ทุกเมื่อ ส่วนใน PAMM เงินทุนของคุณเข้าไปอยู่ในกองทุนรวมภายใต้การควบคุมของผู้จัดการ และคุณไม่เห็นการเทรดแต่ละครั้ง ยิ่งคุณมอบหมายการตัดสินใจลึกเท่าไรและมีอำนาจควบคุมน้อยเท่าไร คุณก็ยิ่งเข้าใกล้การบริหารพอร์ตในความหมายทางกฎหมายมากขึ้นเท่านั้น ซึ่งมีผลที่ตามมาที่ผมจะกล่าวถึงในไม่ช้า สำหรับการประเมินบริการเหล่านี้ การทำความเข้าใจวิธีเลือกและตรวจสอบโบรกเกอร์เป็นจุดเริ่มต้นที่ดี
กับดักอยู่ตรงไหนกันแน่
มีกับดักอยู่หลายจุดและควรแยกแยะออกจากกัน จุดแรกคือการสูญเสียการควบคุม คุณมอบทุกการตัดสินใจในการเทรดให้คนแปลกหน้าและหยุดมันกลางคันไม่ได้ จุดที่สองคือประวัติผลงานซึ่งไม่ได้รับประกันอะไรเลย กระดานผู้นำของ PAMM เกิดจากความเอนเอียงเพราะผู้รอดชีวิต (survivorship bias) เพราะผู้จัดการที่ทำให้กองทุนระเบิดก็หลุดออกจากรายชื่อไปเฉย ๆ เหลือไว้แต่คนที่มีเส้นกราฟสวยงามชั่วคราว จุดที่สามคือเลเวอเรจ ผู้จัดการสามารถเทรดด้วยระดับการทดทุนที่เปลี่ยนการลดลงของเงินทุน (drawdown) ธรรมดาให้กลายเป็นหายนะได้ ซึ่งเป็นกับดักที่ผมอธิบายในวงกว้างไว้แล้วในบทเรียนเรื่องแนวคิดและกลไกพื้นฐาน
"ปาฏิหาริย์ของผลตอบแทนทบต้นถูกกลบด้วยความกดขี่ของต้นทุนที่ทบต้น" — John C. Bogle, 1999
กับดักจุดที่สี่คือต้นทุนเหล่านั้นนั่นเอง ค่าธรรมเนียมตามผลงานที่ 20 ถึง 50 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเรียกเก็บซ้ำเป็นประจำ ในระยะยาวสามารถกัดกินส่วนต่างความได้เปรียบของผู้จัดการเหนือตลาดธรรมดาไปได้เกือบหมด จุดที่ห้าคือสภาพคล่องของเงินคุณ ข้อเสนอจำนวนมากมีช่วงหน้าต่างการถอนเงินและช่วงล็อกเงิน (lock-up) ดังนั้นเงินทุนอาจไม่สามารถถอนได้ในจังหวะที่คุณอยากดึงออกมากที่สุด นั่นคือกลางช่วงที่เงินทุนกำลังลดลงอย่างหนัก กับดักเหล่านี้ไม่มีอันไหนเป็นทฤษฎี แต่ละจุดเคยเกิดขึ้นจริงในบัญชีของนักลงทุนจริง
เหตุใดใบอนุญาตของผู้จัดการจึงเป็นประเด็นชี้ขาด
นี่คือกับดักที่ร้ายแรงที่สุดเพราะมันแตะถึงกฎหมาย การบริหารเงินของผู้อื่นในตราสารทางการเงินด้วยดุลพินิจเป็นกิจกรรมที่ต้องมีใบอนุญาต ในสหภาพยุโรปการให้บริการการลงทุนรวมถึงการบริหารพอร์ตต้องได้รับอนุญาตในฐานะบริษัทหลักทรัพย์ตามกฎ MiFID II ข้อมูลนี้อ้างถึงเป็นการอ้างอิง ไม่ใช่กฎที่ผูกพันในประเทศไทย กระนั้นผู้จัดการ PAMM จำนวนมากที่โฆษณาบนโซเชียลมีเดียกลับไม่มีใบอนุญาตใด ๆ เลย
ในประเทศไทย การซื้อขายหลักทรัพย์และตราสารอนุพันธ์อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต. / SEC Thailand) ส่วนธุรกรรมอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท. / BOT) การซื้อขาย Forex/CFD บนแพลตฟอร์มโบรกเกอร์ต่างประเทศสำหรับนักลงทุนรายย่อยถือเป็นพื้นที่สีเทาทางกฎหมายในประเทศไทย โบรกเกอร์ต่างประเทศที่ไม่มีใบอนุญาตจาก ก.ล.ต. หรือ ธปท. มีความเสี่ยงทั้งทางกฎหมายและการเงินสำหรับผู้ใช้ในไทย
นี่เป็นปัญหาสองชั้น ชั้นแรกคือทางกฎหมาย คุณมอบเงินให้คนที่ทำกิจกรรมซึ่งต้องมีใบอนุญาตโดยไม่มีอนุญาต จึงอยู่นอกการกำกับดูแลและนอกกระบวนการร้องเรียนใด ๆ ชั้นที่สองคือมันเป็นช่องทางหลอกลวงแบบคลาสสิก กองทุนที่ไม่มีการกำกับซึ่งคุณฝากเงินเข้าไปแต่ไม่ได้ควบคุมคือพาหนะในอุดมคติสำหรับการดูดเงินทุนออกไป ชั้นการกำกับดูแลในวงกว้างที่ว่าด้วยว่าใครได้รับอนุญาตให้บริหารเงินของลูกค้านั้นปรากฏอยู่ในส่วนกฎระเบียบบน forexmechanics.com และคุณสามารถตรวจสอบสถานะของหน่วยงานใด ๆ ด้วยตนเองได้ก่อนที่จะลงเงินแม้แต่บาทเดียว
ขั้นตอนแรกของคุณก่อนจะฝากเงินแม้แต่บาทเดียว
ข้อสรุปนั้นเรียบง่าย บัญชี PAMM เป็นเครื่องมือความเสี่ยงสูงที่ต้องการการตรวจสอบอย่างเข้มข้น ไม่ใช่ศรัทธาที่มืดบอดต่ออันดับบนกระดานผู้นำ จงถือว่าคำสัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนแบบรับประกันเป็นสัญญาณเตือน เพราะในตลาดที่ซื่อสัตย์ไม่มีใครรับประกันผลการเทรดได้ ขั้นตอนด้านล่างนี้คุณลงมือทำได้วันนี้เลย
- ตรวจสอบใบอนุญาตของผู้จัดการและแพลตฟอร์มในทะเบียน เปิดทะเบียนของ ก.ล.ต. และคำเตือนสาธารณะ พิมพ์ชื่อหน่วยงานให้ตรงเป๊ะ และยืนยันว่าได้รับอนุญาตให้บริหารเงินจริง หากไม่พบชื่อในทะเบียนหรือชื่อปรากฏอยู่ในรายการคำเตือน อย่าฝากเงินแม้แต่บาทเดียว ให้มองหาที่อื่นต่อไป
- คำนวณต้นทุนรวมของค่าธรรมเนียมตามผลงานด้วยตัวอย่างของคุณเอง นำอัตราจริงจากข้อเสนอมาคำนวณว่าจากกำไรสมมติคุณจะเหลือเท่าไรหลังหักค่าธรรมเนียม แล้วทำซ้ำการคำนวณกับกรณีขาดทุน ตัวเลขจะแสดงให้คุณเห็นชัดเจนว่าความเสี่ยงเป็นของคุณขณะที่ผลตอบแทนถูกแบ่งกัน
- อ่านเงื่อนไขการถอนเงินและการลดลงสูงสุดของเงินทุน ค้นหาความถี่ของหน้าต่างการถอนเงิน ช่วงล็อกเงิน และการลดลงสูงสุดในอดีตของผู้จัดการ หากการลดลงครั้งใหญ่ที่สุดเกินระดับที่คุณทนได้จริงทั้งทางอารมณ์และการเงิน ข้อเสนอนี้ไม่เหมาะกับคุณ ไม่ว่าผลตอบแทนพาดหัวจะสวยงามเพียงใด
- เปรียบเทียบ PAMM กับทางเลือกที่คุณควบคุมได้เอง นำข้อเสนอไปเทียบกับบัญชีที่คุณตัดสินใจเองโดยอาศัยความเข้าใจเรื่องการบริหารความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ บางครั้งทางเลือกที่ถูกที่สุดและปลอดภัยที่สุดก็คือการรักษาการควบคุมเงินทุนของคุณเองไว้
แหล่งอ้างอิงและบรรณานุกรม
-
RoboForex Copy trading: What is It? Describing and Comparing with PAMM · Opis brokerski mechaniki PAMM: Percentage Allocation Management Module łączy środki inwestorów na jednym rachunku menedżera, który prowadzi handel i pobiera procent od zysku, a środki inwestora są przekazane do dyspozycji menedżera. blog.roboforex.com ↗
-
European Securities and Markets Authority (ESMA) ESMA provides guidance for supervision of copy trading services (2023) · Briefing nadzorczy z 30 marca 2023: usługi automatycznego odwzorowania pozycji mogą kwalifikować się jako usługa inwestycyjna pod MiFID II (zarządzanie portfelem lub doradztwo), z wymogami dot. grupy docelowej, kosztów i odpowiedniości. www.esma.europa.eu ↗
-
European Securities and Markets Authority (ESMA) Investment Services and Crowdfunding · Potwierdzenie, że świadczenie usług inwestycyjnych — w tym doradztwa i wykonywania zleceń klientów — wymaga autoryzacji firmy inwestycyjnej pod MiFID II / MiFIR. www.esma.europa.eu ↗
-
Komisja Nadzoru Finansowego (KNF) Lista ostrzeżeń publicznych KNF · Publiczny rejestr podmiotów, wobec których KNF złożyła zawiadomienie do prokuratury — m.in. za prowadzenie działalności w zakresie obrotu instrumentami finansowymi bez wymaganego zezwolenia. www.knf.gov.pl ↗
-
Corporate Finance Institute High-Water Mark — Example, Definition, vs Hurdle Rate · Definicja klauzuli high-water mark: opłata za wynik naliczana tylko od nadwyżki ponad poprzedni szczyt wartości rachunku, co chroni inwestora przed podwójną opłatą po odrobieniu straty. corporatefinanceinstitute.com ↗
คำถามที่พบบ่อย
บัญชี PAMM ถูกกฎหมายในประเทศไทยหรือไม่
โครงสร้างของบัญชี PAMM เองไม่ได้ถูกห้าม แต่การบริหารเงินของผู้อื่นในตราสารทางการเงินด้วยดุลพินิจเป็นกิจกรรมที่ต้องมีใบอนุญาต ในประเทศไทย การซื้อขายหลักทรัพย์และตราสารอนุพันธ์อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต. / SEC Thailand) ส่วนธุรกรรมอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอยู่ภายใต้ธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท. / BOT) ในสหภาพยุโรปเรื่องนี้กำกับโดย MiFID II ซึ่งอ้างถึงเป็นการอ้างอิง ไม่ใช่กฎที่ผูกพันในไทย ปัญหาจึงไม่ได้อยู่ที่ PAMM ในตัวเอง แต่อยู่ที่ว่าใครเป็นผู้เทรดเงินทุนของคุณจริง ๆ หากผู้จัดการหรือแพลตฟอร์มให้บริการบริหารเงินโดยไม่มีอนุญาตที่จำเป็น พวกเขาดำเนินการอย่างผิดกฎหมาย ไม่ว่าเส้นกราฟมูลค่าบัญชีบนกระดานผู้นำจะดูน่าสนใจเพียงใด การซื้อขาย Forex/CFD ผ่านโบรกเกอร์ต่างประเทศที่ไม่มีใบอนุญาตจาก ก.ล.ต. หรือ ธปท. ถือเป็นพื้นที่สีเทาทางกฎหมายและมีความเสี่ยงสำหรับนักลงทุนรายย่อยในไทย ก่อนจะฝากเงินแม้แต่บาทเดียว จงตรวจสอบสถานะของหน่วยงานในทะเบียนและรายการคำเตือนของหน่วยงานกำกับที่เกี่ยวข้อง
บัญชี PAMM ต่างจาก MAM และ LAMM อย่างไร
ทั้งสามนี้คือสามรูปแบบของแนวคิดเดียวกัน ผู้จัดการคนเดียวเทรดแทนนักลงทุนหลายคน โดยต่างกันที่วิธีแบ่งการจัดสรร PAMM (Percentage Allocation Management Module) แบ่งผลลัพธ์ตามสัดส่วนเปอร์เซ็นต์ที่คุณถือครองในกองทุนเดียว LAMM (Lot Allocation Management Module) คัดลอกจำนวนล็อต หากผู้จัดการเปิดหนึ่งล็อต ทุกบัญชีที่เชื่อมต่อจะได้รับสถานะขนาดเท่ากันไม่ว่าจะมีเงินทุนมากเพียงใด MAM (Multi-Account Manager) เป็นชั้นที่ยืดหยุ่นกว่า ซึ่งโบรกเกอร์อนุญาตให้จัดสรรด้วยหลายวิธี ทั้งแบบสัดส่วนและแบบอิงล็อต จากมุมมองความเสี่ยง สิ่งที่สำคัญที่สุดมีอยู่อย่างเดียว ในแต่ละแบบคุณมอบการตัดสินใจให้ผู้จัดการ และเลเวอเรจของเขากลายเป็นเลเวอเรจของคุณ
ค่าธรรมเนียมตามผลงานพร้อมเงื่อนไข high-water mark ส่งผลต่อผลตอบแทนของฉันอย่างไร
ค่าธรรมเนียมตามผลงาน (performance fee) คือเปอร์เซ็นต์ของกำไรที่ทำได้ ซึ่งผู้จัดการหักจากส่วนแบ่งของคุณ โดยทั่วไปตั้งแต่ 20 ไปจนถึง 50 เปอร์เซ็นต์ เงื่อนไข high-water mark หมายความว่าผู้จัดการจะได้รับค่าตอบแทนเฉพาะจากส่วนที่เกินมูลค่าสูงสุดเดิมของบัญชีคุณเท่านั้น หากกองทุนลดลงแล้วฟื้นกลับมา คุณไม่ต้องจ่ายซ้ำสำหรับการฟื้นตัวนั้น ค่าธรรมเนียมจะกลับมาคิดอีกครั้งก็ต่อเมื่อทำลายจุดสูงสุดเดิมได้แล้ว นี่เป็นข้อตกลงที่ยุติธรรมกว่าการเก็บค่าธรรมเนียมทุกงวดที่เป็นบวก แต่ก็ยังกัดกินผลตอบแทนสุทธิของคุณในทางปฏิบัติอยู่ดี เมื่อรวมกับการรอบรอบที่ถี่และอัตราที่สูง แม้แต่กลยุทธ์ที่แข็งแกร่งในระดับขั้นต้นก็อาจเหลือผลลัพธ์ถึงมือคุณเพียงเล็กน้อย
ฉันสามารถถอนเงินจากบัญชี PAMM ได้ทุกเมื่อหรือไม่
โดยปกติทำไม่ได้ในทันที ข้อเสนอ PAMM จำนวนมากมีหน้าต่างการถอนเงินและช่วงรอบตัด (รายสัปดาห์ รายเดือน หรือรายไตรมาส) และเมื่อนั้นเท่านั้นที่การแบ่งกำไรจะปิดและค่าธรรมเนียมตามผลงานจะถูกเรียกเก็บ ผู้จัดการบางรายยังกำหนดช่วงล็อกเงิน (lock-up) ขณะที่เงินทุนผูกอยู่กับสถานะที่เปิดค้างไว้ เพราะการที่นักลงทุนคนหนึ่งถอนออกกะทันหันจะทำให้การจัดสรรของคนที่เหลือผิดเพี้ยน ในทางปฏิบัตินี่หมายความว่าเงินของคุณอาจถอนไม่ได้พอดีในจังหวะที่คุณอยากดึงออกมากที่สุด เช่นกลางช่วงที่เงินทุนลดลงอย่างหนัก (drawdown) ก่อนจะฝากเงิน จงอ่านเงื่อนไขของข้อเสนอเรื่องความถี่ของหน้าต่างการถอนและค่าปรับสำหรับการถอนก่อนกำหนด